国债周报：谋划出台增量政策，债市整体情绪偏积极

国债周报 2026/08/01 程靖茹（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，当前经济数据总体呈现结构分化格局，外需改善继续对工业生产形成支撑，但内生需求恢复仍相对偏弱。从供需两端看，7月制造业PMI的细分项中，生产指数环比变动-1.5个百分点至49.9%，新订单环比变动-2.7个点至48.5，受季节性和基数等因素影响有所回落。6月投资端仍受到房地产拖累，固定资产投资压力进一步显现。整体而言，当前内需修复仍需要政策扶持，经济回升动能的持续性仍有待观察。海外方面，6月美国PCE数据低于市场预期，美联储加息松预期有所缓和。 1、中国7月官方制造业PMI为49.2，预期50.2，前值50.3；7月非制造业商务活动指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，非制造业景气水平较上月下降。 2、日本央行维持政策利率在1%不变，符合市场预期。日本央行以8-1的投票比例通过本次利率决定，上次投票比例为7-1，行长植田和男因病未参与投票。日本央行审议委员高田创对利率决定表示异议，提议将短期利率目标上调至1.25%。 3、中共中央政治局7月30日召开会议，会议指出，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。兜牢基层“三保”底线。综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。 4、中共中央政治局会议强调，要切实筑牢安全屏障。稳定房地产市场，实施好一揽子化债方案，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质。深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。 5、据财政部官网消息，根据有关工作安排，财政部将于8月5日在香港特别行政区发行2026年第四期人民币国债，发行规模为150亿元。 7、欧元区第二季度GDP初值同比升1%，预期升0.5%，第一季度终值自升0.3%修正至升0.5%；环比升0.4%，预期升0.2%，第一季度终值自降0.2%修正至持平。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行30420亿元逆回购操作，有22205亿元逆回购与4000亿元MLF到期，净投放8215亿元，DR007利率收于1.45%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.72%，周环比-0.66BP；30Y国债收益率收于2.19%，周环比-0.65BP；2、最新10Y美债收益率4.68%，周环比-1.00BP。 ◆小结：基本面看，7月PMI数据显示，供需两端均较前值有所回落，主要受到高温多雨天气、季节性和基数等因素影响。分项看，高技术制造业仍是主要支撑，但内生需求恢复仍相对偏弱，经济运行延续结构性分化特征。当前总需求修复斜率有限，需求端偏弱背景下利率上行空间有限，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。短期债市热度和情绪有所升温，考虑到资金面后续有望延续平稳偏松态势，但三季度政府债供给压力可能增强，当前30Y-10Y利差仍有进一步压缩空间，因此中短债行情可能偏向短期震荡，超长债则可关注逢低短多机会。 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2026年二季度GDP实际增速4.3%，二季度经济增长环比有所回落。 2、7月制造业PMI录得49.2%，较前值上升1.1个百分点；服务业PMI较前值下降1.1个点，录得49.3%，整体制造业和服务业表现有所转弱。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年7月制造业PMI的细分项中，生产指数环比变动-1.5个百分点至49.9%，新订单环比变动-2.7个点至48.5。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份CPI同比增长1.0%，前值1.2%;核心CPI同比上升1.0%，前值1.1%；PPI同比4.1%，前值3.9%;2、从环比数据看，6月CPI环比-0.13%，前值-0.1%；核心CPI环比-0.1%，前值-0.1%；PPI环比-0.3%，前值0.5%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月我国进出口数据同比均回升。6月出口(美元计价)同比增长27.0%，前值19.4%。6月进口同比增长36.0%，前值27.4%。分国别看，6月我国对美出口同比增速有所修复，相较而言，6月我国对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份工业增加同比增速为5.3%，前值4.5%，工业生产增速有所增加。2、6月社会消费品零售总额当月同比增速1.0%，较前值-0.6%上升1.6个点；社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴 效应扰动减少而修复。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月固定资产投资累计同比增速为-5.7%，前值-4.1%；房地产投资增速累计同比为-18.0%，前值16.2%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比-2.41%，前值0.75%；制造业投资累计同比为-1.2%，前值为-0.4%,增速有所回落；2、6月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.3%，前值-0.3%；同比-5.6%，前值-5.9%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月房屋新开工面积累计值23239万平，累计同比-23.4%，前值-22.6%；2、6月房屋新施工面积累计值554049万平，累计同比-12.5%，前值-12.3%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份竣工端数据累计同比回落23.69%，前值-23.38%；2、30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二季度单季美国GDP现价折年数32475亿美元，实际同比增速2.10%，环比增长1.50%；2、美国6月CPI同比升3.5%，前值为4.2%。美国6月CPI环比升-0.3%，前值升0.6%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国6月耐用品订单金额3348亿美元，同比增长7.38%，前值-3.01%；2、美国6月新增非农就业人数5.7万人；失业率4.2%，前值4.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国6月ISM制造业PMI为53.3，前值54.0； 2、欧元区第二季度GDP初值同比升1%，预期升0.5%，第一季度终值自升0.3%修正至升0.5%；环比升0.4%，预期升0.2%，第一季度终值自降0.2%修正至持平。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区6月CPI初值同比升2.8%，预期升3%；环比降0.1%，5月终值升0.1%；核心CPI初值同比升2.2%，5月终值升2.3%；环比升0.3%，5月终值升0.3%。2、欧元区6月制造业PMI初值51.3，预期51.6，前值51.6；服务业PMI初值48.9，预期48.6，前值47.7。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月M1增速4.0%，前值5.5%；M2增速8.0%，前值8.6%，6月M1增速有所回落；2、6月新增社融3.36元；新增人民币贷款为17650亿元，同比少增5950亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱；2、6月居民及企业部门的社融增速5.62%，前值5.74%，政府债增速14.2%，前值15.1%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份MLF余额74000亿，MLF净投放2000亿元； 2、本周央行进行30420亿元逆回购操作，有22205亿元逆回购与4000亿元MLF到期，净投放8215亿元，DR007利率收于1.45%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层