7月PMI数据显示产需全面回落,对债市形成积极看多的影响。具体来看,7月制造业PMI下降1.1个百分点至49.2%,下降幅度高于季节性水平(近十年均值-0.2pct)。分项数据中,生产、新订单、原材料库存下降,拖累PMI;而从业人员指数上升、供应商配送指数下降则形成支撑。整体而言,产需均出现回落,季末冲量后的回落有一定影响,但主要还是内生动能不足。此外,7月油价下行幅度有限,PPI环比回落的速度仍有待观察。向前看,政治局会议已强调“高度重视”经济困难,预计增量政策将及时出台。在货币财政协同下,货币增量的可能性要高于财政,因此债市继续积极看多。