制造业PMI不及预期，债市整体看多

国债：震荡2024年01月01日 本周（12.25-12.31）国债期货震荡上涨。周一，央行逆回购净投放流动性，跨年资金面不紧，叠加股市回调，债市走强。周二，资金面延续宽松，曲线走陡，但尾盘机构止盈情绪开始发酵，债市有所调整。周三，央行持续在公开市场大额投放资金，跨年资金面始终不紧张，叠加市场降息预期再度上升，国债继续走强。周四，股市表现较强，债市做多情绪受到压制，利率整体上行。周五，资金面维持宽松，国债表现偏强。截至12月29日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.322、102.545、102.850和101.700元，分别较上周末变动+0.098、+0.130、+0.165和+0.170元。 ★制造业PMI不及预期，债市整体看多 经济修复的节奏仍然偏慢，债市整体处于偏多环境中。12月官方制造业PMI走弱且不及市场预期，需求不足仍然是当前经济运行所面临的主要问题。PMI新订单指数跌幅大于生产分项，内需仍然不足。受外需边际走弱影响，新出口订单PMI也边际走弱。物价和库存均受到需求不足的拖累。受政策发力的影响，建筑业PMI和新订单分项均较前值回升，基建是托底经济的关键力量。由于债市对于经济内生动能更敏感，基本面环境仍然偏多。跨年资金面不紧是本周曲线牛陡的关键影响因素。展望下周，预计资金面将均衡略偏松。虽然存量逆回购规模较高，央行继续大幅净投放资金难度加大；但年初政府债发行较少、资金面往往呈现季节性宽松态势、财政资金仍在积极支出。综合来看，资金对国债的影响也略偏多。 综合来看，继续看多债市。策略方面：1）建议以偏多思路对待；2）做陡曲线策略继续持有；3）关注TS、TF、T等品种主力合约上的正套机会，TL波动幅度较大，参与TL的交易需谨慎；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................41.1本周走势复盘：国债期货上涨.....................................................................................................................................41.2下周观点：制造业PMI不及预期，债市整体看多......................................................................................................42、利率债周度观察............................................................................................................................................................52.1一级市场........................................................................................................................................................................52.2二级市场........................................................................................................................................................................63、国债期货........................................................................................................................................................................83.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................83.2基差、IRR......................................................................................................................................................................93.3跨期价差......................................................................................................................................................................104、资金面周度观察..........................................................................................................................................................105、海外周度观察..............................................................................................................................................................126、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................137、投资建议......................................................................................................................................................................148、风险提示......................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................4图表2：本周利率债净融资额为10.88亿元...................................................................................................................................5图表3：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................5图表4：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................6图表5：国债收益率整体下行.......................................................................................................................................................6图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差走阔........................................................................................................................................6图表7：隐含税率震荡小幅下行...................................................................................................................................................6图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................7图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................7图表10：国债期货上涨................................................................................................................................................................8图表11：国债期货总成交量.............................................................................