美伊再起波澜，油价何去何从

第一部分前言概要....................................................................................................2【行情回顾】..............................................................................................2【市场展望】..............................................................................................2【策略推荐】..............................................................................................2第二部分基本面情况................................................................................................3一、行情回顾............................................................................................3二、供应概况............................................................................................4三、需求概况............................................................................................8四、库存与估值......................................................................................11第三部分后市展望及策略推荐............................................................................13免责声明....................................................................................................................14 美伊再起波澜，油价何去何从 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 2026年7月局势逆转，地缘担忧情绪升温推动油价自6月低点止跌反弹。上旬油价呈稳步上行态势。中旬，美伊对峙大幅升级。美军7月上旬重启对伊朗战事，连续13天对伊朗发动空袭，伊朗对中东多个美军目标实施报复，霍尔木兹海峡再度“梗阻”。与此同时，胡塞武装开辟新战线，对沙特实施海上禁运，红海航线告急。两大关键航道同步收紧，供应中断担忧持续升温，导致油价持续走高。月末，美伊释放缓和信号、特朗普宣布暂停对伊朗打击，前期计入油价的地缘风险溢价集中回吐，但随着伊朗美国的偶尔互相袭击，盘中油价有大幅波动。 研究员：赵若晨邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 月度来看，地缘局势仍是核心变量，Brent运行区间预计在80～100美金/桶区间波动。若美伊紧张局势继续缓和、海峡通航逐步恢复，供应宽松预期将主导，油价重心或进一步下移，布伦特运行中枢有望落在75-85美元区间；若冲突反复升级或航运再受阻，风险溢价将再度推升油价向90-100美元。市场情绪将在短缺恐慌与过剩担忧之间快速切换，波动率维持高位。 【策略推荐】 1.单边：宽幅震荡，Brent在80～100美金/桶区间低吸高空。 2.套利：观望。3.期权：做多波动率。 银河期货 风险提示：向上风险：中东战事升级；向下风险：谈判达成、霍尔木兹海峡逐步通航 原油6月报 2026年7月31日 一、行情回顾 2026年7月国际油价的核心驱动逻辑紧跟中东局势变幻。7月初，美伊此前的停火协议宣告破裂，霍尔木兹海峡再度面临封锁风险。此前6月市场计价的是美伊停火、海峡恢复通航、供应过剩的情景，油价持续下跌。7月局势逆转，地缘担忧情绪升温推动油价自6月低点止跌反弹。7月6日，OPEC+同意8月上调配额18.8万桶/日，美伊战争爆发以来累计上调已近百万桶，但纸面增产难改短期供应偏紧格局。上旬油价呈稳步上行态势。中旬，美伊对峙大幅升级。美军7月上旬重启对伊朗战事，连续13天对伊朗发动空袭，伊朗对中东多个美军目标实施报复，霍尔木兹海峡再度“梗阻”。与此同时，胡塞武装开辟新战线，对沙特实施海上禁运，红海航线告急。两大关键航道同步收紧，供应中断担忧持续升温，导致油价持续走高。月末，美伊释放缓和信号、特朗普宣布暂停对伊朗打击，前期计入油价的地缘风险溢价集中回吐，但随着伊朗美国的偶尔互相袭击，盘中油价有大幅波动。 展望后市，短期来看，地缘反复博弈仍将主导市场，航道通畅和谈判不确定性仍然是最重要的问题所在。2026年全年，市场将面临地缘风险溢价逐步消退与全球供需基本面再平衡。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 二、供应概况 OPEC方面，根据OPEC月报数据，2026年6月，OPEC原油产量为2200.2万桶/日（计入UAE），环比（m-o-m）增加305.1万桶/日。主要增量来自阿联酋（+164.2万桶/日）、科威特（+88万桶/日）、伊拉克（+44.6万桶/日）、伊朗（+15.5万桶/日）。OPEC在DoC框架下的产量为3627.8万桶/日，仍然大幅小于产量目标。产量不及预期主要来美以对伊朗的军事冲突，导致霍尔木兹海峡严重受阻，油轮运输中断，能源设施受攻击。这是历史上最大的石油供应中断之一，直接冲击海湾产油国的出口和生产。OPEC+此前基于“稳健全球经济展望和低库存”决定小幅增产，但地缘事件颠覆了实际产出。6月在美伊双方达成谅解备忘录（MOU）后，航道逐渐恢复的同时产量恢复近30%。但由于7月美伊再次发生冲突，霍尔木兹海峡再次封锁，我们预计7月OPEC产量讲再次下滑。 数据来源：OPEC 委内瑞拉方面，委内瑞拉原油在制裁阶段性放松与地缘供给扰动背景下呈现多方面特征：买家重构、贸易合规化、产量修复。首先，从贸易流向看，根据Kpler数据，6月出口约98.7万桶/日，美国（约58.8万桶/日）、印度（约19.7万桶/日）及欧洲成为核心需求来源，且这一结构延续至7月，反映欧美炼厂与印度对重质原油的替代性需求显著增强，而中国连续缺席、亚洲由中国主导转向印度主导+新买家试探的格局逐步形成；贸易结构方面，出口增长更多通过Vitol、Trafigura等国际贸易商实现，加勒比中转需求下降、终端炼厂直采增加，叠加美国直接进口恢复，表明委内瑞拉原油正由“影子船队+灰色贸易”向合规市场回归，同时受中东供应扰动与套利优势，如Merey相对替代油种存在折价，使其在全球重油体系中的边际替代地位上升；从供给端看，根据OPEC月报数据，6月委内瑞拉产量较5月基本持平，约为107万桶/日，这是2026年Q2以来该国产量持续超过100万桶/日，驱动来自制裁松动、外资回归及奥里诺科重油带修复，但炼厂老化与基础设施瓶颈仍构成约束；对于后续预期，各机构整体偏乐观，行业机构普遍判断2026–2027年产量将继续温和上行，但受制于投资、政策稳定性及稀释剂供应等因素，恢复节奏难以线性外推。整体而言，委内瑞拉原油正从受制裁的边缘供给向全球重油补充来源转型，但其中长期供给弹性仍取决于政治与基础设施修复进展。 美国方面，根据EIA最新数据，7月24日当周，美国原油活跃钻机数450台，环比-2，近期连续增加情况反转，但是仍在较高水平，但仍低于历史峰值，Permian等核心区域是主要增量来源。7月17日当周，美国原油产量为1379.8万桶/日，较前小幅降低，整体维持在历史高位。同时，在中东霍尔木兹海峡运输受阻的情况下，美国本土供应相对充足。美国已经持续进行抛储动作，SPR库存已降至约3.11亿桶左右的较低水平，且Cushing地区库存已经接近操作底线。 EIA在7月报告中继续上调了2026年预测但下调了2027年预测，上调主要因高油价环境对页岩油响应的乐观调整，以及全球库存下降预期也支持价格环境利于美国增产。月报预计，2026年美国原油产量平均1378万桶/日，2027年升至1403万桶/日。 原油6月报 2026年7月31日 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 俄罗斯方面，根据彭博汇编的油轮运载数据，截至7月26日的一周内，俄罗斯原油出口连续第五周保持在每日400万桶以上，略降至每日403万桶。7月俄罗斯原油出口量出现的回落，主要受波罗的海乌斯季卢加港和黑海新罗西斯克港的乌拉尔原油出货量减少拖累。 俄罗斯正加大通过北冰洋运输原油的力度，据彭博报道，7月已有至少6艘油轮启航沿北方海航道东行，而2025年同期仅1艘。该航线并不直接增加俄罗斯出口总量，但可显著缩短交付时间，使油轮更快返航装载下一批货物，从而提高可用船队周转效率。同时，北极航线有效规避了经胡塞武装威胁的红海航线的潜在风险。 埃及正成为俄罗斯乌拉尔原油的一个虽小但日益重要的目的地。据彭博油轮追踪数据，截至7月中旬，已有5艘满载乌拉尔原油的油轮锚泊在埃及地中海沿岸的梅尔萨埃尔哈姆拉港（MersaEl-Hamra）附近。今年迄今至少有15批乌拉尔原油运抵该港，近几个月来运量 原油6月报 显著增长。目前尚不明确这些原油是否全部在埃及国内炼化，抑或部分经混合后再出口。 7月下旬，乌克兰无人机对里海管道联盟（CPC）在新罗西斯克海上终端附近的油轮发动袭击。俄罗斯外交部谴责此次袭击为“恐怖性质”行径。新罗西斯克港的装运活动近期遭受乌克兰无人机袭击扰动导致上周大部分时间处于关闭状态，导致本就偏紧的供应进一步承压。据报道，新罗西斯克港已于上周末恢复装运作业。此外，乌克兰对俄罗斯炼油厂的持续无人机打击已导致俄国内炼油产能大幅受损——7月炼油加工量降至2005年以来最低水平——这迫使莫斯科将更多无法在国内加工的原油转向出口。 俄罗斯海上原油量似乎稳定在略高于1.3亿桶的水平，比今年早些时候见顶时低约1000万桶，这些积压的原油主要集中在埃及地中海沿岸和新加坡以东海域。据彭博报道，迄今约有30批俄罗斯北极原油滞留在新加坡以东的廖内群岛附近海域。该地区是运输受制裁石油的影子船队船只的重要集散地。这些货物通常会在锚泊数周后通过STS转运方式转移到其他船舶上。许多此类转运过程中，涉及的一艘或两艘船均关闭了AIS定位信号，使得追踪货物转运路径变得极为困难。 伊朗方面，根据OPEC月报数据，6月份伊朗原油产量为244.1万桶/日左右，较上月有小幅增产，主要原因还是由于6月MOU的达成。彭博援引Rystad Energy数据，7月份伊朗原油产量在美国再次二道封锁霍尔木兹的背景下有小幅下降。根据Kpler数据，伊朗出口量从5月28.2万桶/日增加至6月的75万桶/日左右，7月或达到87万桶/日，也侧面说明了MOU的达成利于伊朗油的出售。 原油6月报 目前，美伊关系正处于"打谈交织"的复杂