原油：地缘局势与供需结构博弈，油价延续高波动

原油：地缘局势与供需结构博弈，油价延续高波动 主要内容： 上海中期交易咨询业务资格：证监许可【2011】1462号 7月原油价格低位回升。月初，随着中东局势阶段性缓和，市场对供应中断风险的担忧下降，油价一度承压回落。海湾地区供应逐渐恢复，全球石油供应6月环比增加，原油市场供应紧张局面有所缓解。OPEC+继续推进增产节奏，7月实施此前宣布的约18.8万桶/日增产计划，市场对未来供应增长压力的预期增强。美国页岩油产量保持韧性，北美供应增长进一步削弱了市场对长期供应短缺的担忧。全球原油需求自5月低点开始回升，夏季出行旺季推动汽油、航煤等成品油消费改善，但全年需求增长仍较疲弱。炼厂端表现相对强劲，夏季燃料需求改善推动汽油、柴油裂解价差走高，成品油市场紧平衡对原油价格形成一定支撑。中下旬以来，中东地缘局势再次升温，市场重新计入霍尔木兹海峡及区域能源设施受扰风险，原油价格快速反弹，风险溢价成为阶段性主要驱动因素。 研究所能化研究团队分析师：郭金诺从业资格号：F3031050投资咨询号：Z0019038 8月原油市场供应宽松预期与地缘风险溢价或将继续博弈，价格运行仍将高度依赖中东局势演变和OPEC+产量政策调整。从供给端来看，OPEC+逐步恢复此前减产规模，增产节奏持续推进，成员国实际产量回升将增加全球原油供应压力；与此同时，美国页岩油产量保持较强韧性，巴西、圭亚那、加拿大等非OPEC产油国产量增长，为全球供应提供增量来源。需求端，8月仍处于北半球夏季出行旺季，美国汽油消费和航空燃油需求预计保持季节性强势，亚洲炼厂在传统消费旺季下维持较高开工率，对原油需求形成支撑。但全球经济增长动能放缓、制造业活动偏弱以及中国原油需求恢复节奏有限，将限制需求进一步上行空间。库存方面，若供应恢复顺利，全球商业库存可能逐步累积，市场关注点将重新转向库存变化和供应过剩风险。然而，地缘因素仍是8月油价最大的变量。当前中东局势仍存在不确定性，若美伊冲突持续升级、霍尔木兹海峡运输受到影响，或区域能源设施遭受攻击，原油市场可能迅速计入供应中断风险，推动风险溢价上升。综合来看，8月原油市场基本面偏宽松，但地缘风险持续，预计油价大概率维持高波动震荡格局。 独 立 性 申 明 ： 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数据 均 来 自 合 规 渠 道 ， 分 析逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出结 论 ， 力 求 客 观 、 公 正 ，结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授意 、 影 响 ， 特 此 声 明 。 主要影响因素分析： 一、供应：地缘局势左右OPEC+供应，美国原油产量延续温和增长 1.OPEC+供应情况 根据IEA数据，6月OPEC+原油产量为3244万桶/日，环比增加7.06%，同比下降24.51%。6月全球原油供应虽较5月有所恢复，但OPEC+整体产量仍低于冲突前水平，供应恢复速度受物流、安全及政治因素制约；同时，沙特、伊拉克、科威特等海湾产油国继续承担主要增产任务，而伊朗、部分非洲成员国产量恢复仍受限制。预计OPEC+短期仍将坚持“有序增产、灵活调控”的政策框架，在争取市场份额与维持油价稳定之间保持平衡，下半年供应将继续温和回升，但实际增产幅度仍将取决于地缘政治风险、运输恢复情况及成员国执行能力。 2023年4月和11月宣布实施额外自愿产量调整的七个OPEC+参与国（沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼）于2026年7月5日召开会议，审议全球石油市场形势及未来前景。为共同维护石油市场稳定，上述七国决定，在2023年4月宣布的额外自愿产量调整基础上，将于2026年8月实施18.8万桶/日的增产。OPEC+第42次部长级会议将于11月29日召开，会上将对原油市场进行评估，并采取相应措施。 7月中东地缘局势再度趋紧，市场关注焦点重新回到美伊关系、霍尔木兹海峡航运安全及红海航线风险。月初美国宣布终止此前与伊朗达成的临时谅解安排，并恢复对伊朗石油出口的高压制裁，同时美军针对保障霍尔木兹海峡航运实施军事行动，伊朗则对美国在海湾地区军事设施及相关目标进行报复，双方冲突再度升级，导致霍尔木兹海峡油轮运输一度明显受阻，海湾原油出口恢复进程放缓。与此同时，红海地区胡塞武装仍持续威胁商船通行，航运保险成本及绕航成本维持高位，加剧全球能源物流风险。进入7月下旬，美国、以色列继续就伊朗问题加强协调，以色列总理内塔尼亚胡赴美与特朗普会谈，伊朗仍成为双方安全议程核心，显示中东安全风险尚未解除。整体来看，当前中东地缘风险已由单纯供应中断风险演变为能源运输安全风险，未来霍尔木兹海峡和红海航道的稳定性仍将成为决定国际油价风险溢价的核心因素。 1.1OPEC供应情况 根据IEA数据，6月OPEC原油产量平均为1839万桶/日，环比增加12.34%，同比下降35.31%。其中，沙特原油产量平均为734万桶/日，环比增加13.98%，同比下降25.10%。沙特继续作为OPEC内部最大的边际调节者，在维持市场稳定和逐步恢复市场份额之间寻求平衡，6月产量较5月小幅提升，并承担了OPEC新增供应的主要贡献；伊拉克在出口能力改善及南部油田稳定生产支撑下产量温和增长，但仍存在一定超配额生产现象。相比之下，伊朗受美国制裁升级及出口限制影响，产量增长明显放缓；利比亚、尼日利亚等国产量仍受基础设施、治安及不可抗力因素制约，供应波动较大。展望8月，预计沙特继续发挥产量调节核心作用，在需求季节性走强及库存处于相对低位背景下，不排除进一步小幅提高产量以满足出口需求，但若中东地缘风险再度升级或国际油价大幅波 动，沙特仍可能通过灵活调整出口节奏和实际产量，稳定市场预期，预计8月OPEC供应将保持温和增长，增幅仍将主要集中于海湾核心产油国。 资料来源：同花顺，IEA，上海中期 1.2俄罗斯供应情况 根据IEA数据，6月俄罗斯原油产量平均为886万桶/日，环比增加1.37%，同比下降4.01%。俄罗斯原油超额产量为-91万桶/日。6月俄罗斯原油供应总体保持较强韧性，但出口结构持续调整。俄罗斯继续执行OPEC+框架下的减产承诺，通过控制西西伯利亚等成熟油田产量及主动压缩出口，维持与配额目标基本一致的供应水平。不过，在亚洲需求保持稳定、俄罗斯炼厂春季检修逐步结束以及国内炼油开工率回升的支撑下，俄罗斯原油加工量和成品油产量较5月有所恢复，部分此前用于出口的原油转向国内炼化消费。出口方面，印度和中国仍是俄罗斯原油最重要的买家，但受欧美制裁、运输及保险限制影响，海运出口仍低于冲突前水平，更多依赖“影子船队”和非西方航运体系维持出口能力。 俄乌局势方面，双方延续高强度对抗态势，前线仍以局部拉锯和消耗战为主，俄军继续在顿涅茨克、苏梅及哈尔科夫方向推进，但整体战线变化有限。与此同时，双方对纵深目标的远程打击进一步升级，乌克兰持续利用无人机袭击俄罗斯炼油厂、能源基础设施、港口及铁路运输网络，俄罗斯则加大对乌克兰能源、电力、交通及军事设施的导弹和无人机打击力度，能源基础设施面临的安全风险明显上升。政治层面，停火谈判未取得实质性进展，俄乌双方在领土及安全保障等核心议题上仍存在较大分歧，短期内冲突难以缓和。虽然俄乌冲突尚未对俄罗斯原油生产造成大规模冲击，但炼油设施、港口及黑海航运持续受到扰动，俄罗斯原油及成品油出口物流仍面临一定不确定性，黑海地区能源运输风险维持高位，对国际油价形成持续的地缘风险溢价支撑。 展望8月，预计俄罗斯将继续在履行OPEC+配额和保障财政收入之间保持平衡，原油产量预计维持总体稳定，出口流向仍以亚洲市场为主。若欧美进一步强化制裁或针对“影子船队”的限制升级，俄罗斯海运出口可能面临一定压力；但凭借较强的生产韧性、稳定的亚洲需求及炼厂运行恢复，预计8月俄罗斯整体原油供应仍将维持高位运行。 2.美国供应情况 根据EIA数据，截至7月17日的四周，美国原油产量为1379.8万桶/日，环比下降0.04%，同比增加3.48%。美国原油出口量为358.6万桶/日，环比下降8.40%，同比增加11.61%。美国战略石油储备3.11亿桶，环比下降1.60%，同比下降23.04%。美国原油产量继续维持高位运行，二叠纪盆地仍是主要增量来源，凭借单井效率提升和钻完井技术进步，抵消了部分成熟油田产量自然递减压力。 根据Baker Huges数据，截至7月24日当周，美国石油钻机数为450台，环比增加8.43%，同比增加2.27%。美国四大主要页岩油盆地活跃石油钻机数为330台，环比增加0.61%，同比下降2.94%。7月美国石油钻机活动有所回升，反映出页岩油企业在油价维持相对高位和现金流改善背景下，钻井投入意愿增强。 展望8月，预计美国原油产量仍将保持高位，但新增供应空间有限，预计主要依靠二叠纪盆地等核心区域缓慢增长，整体增速低于2025年同期水平。同时，若国际油价因中东地缘风险维持高位，将改善页岩油企业现金流并刺激部分钻井活动恢复；但若油价回落至较低水平，生产商可能进一步控制资本支出。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎免责声明：报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供参考，并不构成投资建议。投资者应独立做出投资决策并承担投资风险。本报告中的部分信息来源于第三方供应商或公开资料，请您知晓，虽然我们会采取合理措施对所引用的信息进行审查，但我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。研究分析意见受限于信息获取、方法局限及市场不确定性，可能存在偏差且无法涵盖所有风险。市场受政策、经济、国际事件等不可控因素影响，分析意见不承诺未来表现。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货股份有限公司，未经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。-5- 资料来源：同花顺，EIA，上海中期 资料来源：同花顺，EIA，上海中期 二、需求：地缘局势反复，但消费旺季对原油需求仍有支撑 6月全球经济延续温和复苏态势，但增长动能仍呈现明显分化。全球经济在高利率滞后效应、贸易摩擦以及地缘政治风险影响下保持韧性，美国经济仍是主要支撑，消费和人工智能相关投资维持较强表现，就业市场虽边际降温但尚未明显恶化；欧洲经济在财政刺激推动下有所改善，但制造业疲弱和能源成本压力仍限制复苏空间；中国经济继续受到房地产调整、内需不足等因素拖累，但出口和高端制造投资提供一定支撑。通胀方面，全球去通胀进程有所放缓，能源和大宗商品价格波动增加，部分经济体核心通胀仍具有黏性，使主要央行降息节奏保持谨慎。国际货币基金组织预计2026年全球经济增长约3%， 但同时指出通胀回落过程仍面临不确定性。展望8月，预计全球经济将维持低速增长格局。美国经济可能继续保持相对优势，但若通胀反弹，市场对美联储降息预期可能反复，金融条件难以大幅宽松；欧洲经济或受益于财政支出和利率下降逐步改善；中国经济政策支持力度有望增强，基建、制造业和消费刺激将成为主要托底因素。整体来看，8月全球增长仍缺乏强劲上行动能，重点关注美国货币政策路径、地缘冲突对能源价格的影响，以及全球贸易环境变化。 原油需求方面，6月全球原油需求总体保持温和增长，但区域分化特征明显。全球石油消费仍受到经济增长放缓和高利率环境影响，需求增速较前几年明显回落。其中，美国夏季驾车季带动汽油消费回升，航空燃油需求继续恢复，亚洲仍是全球石油需求增长的主要来源，尤其印度石油消费保持较强韧性；中国需求则处于结构调整阶段，交通燃料需求有所恢复，但房地产低迷和工业活动偏弱限制整体增量。欧洲经济复苏缓慢，制造业疲弱使石油需求增长有限。展望8月，全球原油需求预计继续呈现季节性增强特征，北半球夏季出行高峰将支撑汽油和航空燃油消费，美国炼厂进入旺季运行阶段，对原油需求形成支撑；亚洲新兴市场需求仍是主要增长动力，但中国经济复苏力度和制造业表现仍是关键变量。同时，全球经济增长放缓、能源转型推进以及新能源汽车渗透率提升，将限制需求上行空间。重点关注美国经济走势、中国需求恢