东鹏饮料：特饮稳健压舱，茶饮料爆发式放量

东鹏饮料（605499.SH）饮料乳品 2026年07月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)734.20流通股本(百万股)708.04市价(元)138.20市值(百万元)101,466.34流通市值(百万元)97,851.57 事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入124.43亿元，同比+15.89%，实现归母净利润28.67亿元，同比+20.72%，实现扣非归母净利润25.98亿元，同比+14.41%。其中26Q2公司实现营业总收入65.55亿元，同比+11.31%，实现归母净利润16.09亿元，同比+15.39%，实现扣非归母净利润13.98亿元，同比+6.56%。 能量饮料压舱石稳固，茶饮料爆发增长。分产品来看，2026H1公司能量饮料实现收入89.37亿元，同比+6.89%，收入占比达到71.92%，同比下降5.99pcts。能量饮料在高基数下仍实现稳健增长，持续扮演业绩压舱石角色。2026H1公司电解质饮料收入16.72亿元，同比+11.98%，收入占比13.45%，同比下降0.46pcts，我们认为主要系部分区域天气扰动影响二季度的户外消费节奏所致；茶饮料在2026H1实现收入10.58亿元，同比+208.99%，收入占比由去年同期的3.19%提升至8.52%，同时销量50.30万吨，同比+173.43%，吨价同比+13.00%。我们认为主要系公司果之茶产品依托全国深度分销网络，配合“一元乐享”及“免费乐享”等终端促销在低线市场快速起量，同时无糖茶产品焙好茶聚焦“大众化纯茶”精准定位，以高质价比降低消费者的尝新门槛。 股价与行业-市场走势对比 线上渠道高增，全渠道精耕见效。分销售模式来看，2026H1公司经销/重客/线上/其他渠道分别实现营收104.76/13.91/5.57/0.02亿元，分别同比+12.05%/+27.67%/+91.96%/+33.08%。 目 前 经 销 渠 道 仍 是 公 司 主 力 ， 收 入 占比84.31%，保持稳健增长。重客渠道占比升至11.19%，线上渠道收入同比+91.96%，占比由2.70%提升至4.48%，其中传统电商贡献稳定销量，直播电商成为新品推广与品牌曝光的重要阵地，即时零售快速崛起，匹配“即时解渴、即时补给”的消费需求。 相关报告 1、《东鹏饮料：二季度饮料行业略有承 压 ， 看 好 下 半 年 加 速 修 复 》2026-07-25 2、《东鹏饮料：一季度稳健增长，其他饮料增速亮眼》2026-05-043、《东鹏饮料：全年平稳收官，平台化持续赋能》2026-04-01 华北华中领跑，全国化布局更趋均衡。分区域来看，2026H1公司华南/华中/华东/华西/华北战区/其他分别实现营收31.76/28.44/21.07/20.96/17.41/4.61亿元，分别同比+2.89%/+20.48%/+17.45%/+19.52%/+24.90%/+35.10%。华北、华中战区增速领跑，两者增速均超过集团平均水平，我们认为主要系两战区通过夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会促进销量快速增长。截至2026H1末，公司经销商数量已扩容至超过3,700家，有效活跃终端网点突破460万家，随餐及餐饮渠道终端网点快速增加，乡镇终端渗透持续加深。 毛利率同比提升，成本红利持续兑现。2026H1公司整体毛利率为48.36%，同比+3.21pcts，盈利能力改善显著；其中26Q2毛利率达49.69%，同比+3.99pcts。我们认为毛利率提升主要得益于：1）公司前瞻性对PET、白砂糖等核心大宗原材料锁价；2）天津等新增基地投产带动规模效应提升。公司已锁定全年PET用量及部分辅料，成本红利有望贯穿全年。 期间费用率上行，战略性投入加大。2026H1公司期间费用合计26.56亿元，同比增加7.48亿元；期间费用率21.35%，同比+3.57pcts。其中销售费用同比+27.75%，主要系加大冰柜投放、品牌建设及全国化市场投入；管理费用同比+41.54%，主要系管理人员薪酬及折旧摊销增加；研发费用同比+39.83%，持续投入新品创新；财务费用同比+249.99%，我们认为主要系H股上市后外汇敞口扩大、汇率波动导致汇兑损益 增加。费用率上行属公司主动加大的战略性市场与渠道投入，短期承压但为中长期份额提升奠基。 盈利预测及投资建议：随着公司在港股成功上市，公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵。考虑到公司上半年业绩表现，我们调整全年盈利预测。预计公司2026-2028年收入分别为240.20、276.45、314.06亿元（前值为255.77/304.94/355.71亿元），同比增长15%/15%/14%，预计归母净利润为51.27、59.75、68.79亿元（前值为56.41/66.61/77.82亿元），同比增长16%/17%/15%，EPS分别为6.98/8.14/9.37元，对应PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。