中国材料2026实地需求监测系列91——动力煤生产与库存

中国材料 2026 地面需求监测系列第91期——动力煤产量与库存 中信的观点 在本系列笔记中，我们旨在追踪和分析中国高频度的地面需求趋势。在本期笔记中，我们附上了咨询公司Sxcoal在2026年7月23日至29日期间对100家中国样本热煤矿的生产和库存数据的周度数据。最新行业格局：锂 > 黄金 >铜 > 铝 > 电池 > 煤炭 > 钢材 > 水泥。 AC+852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA +852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 生产——据Sxcoal数据，2026年7月23日至29日，中国100个样本煤矿的焦煤产量为116.18百万吨，环比下降2.3%，同比下降5.5%，按农历计算同比下降4.8%。其中，山西/陕西/内蒙古样本煤矿产量分别为26.01/34.43/55.74百万吨，环比分别下降0.9%/6.0%/0.6%，同比下降12.7%/2.5%/3.7%，按农历计算同比下降12.6%/0.7%/3.2%。 +852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米 +852-2868-7813cynthia.d.wu@citi.com吴欣颖 使用率——本周，样本矿井总体使用率为86.0%，环比下降2.0个百分点，同比下降5.0个百分点，按农历计算同比下降4.3个百分点，其中山西/陕西/内蒙古样本矿井使用率分别为75.6%/87.9%/90.7%，环比下降0.7个百分点/0.6个百分点/0.5个百分点，同比下降11.0个百分点/2.2个百分点/3.5个百分点，按农历计算同比下降10.9个百分点/0.6个百分点/3.0个百分点。 库存——据Sxcoal数据，7月29日样本煤矿总库存为3,067万吨，环比下降0.8%，同比下降5.7%，按农历计算同比下降7.4%。其中，山西/陕西/内蒙古样本煤矿总库存分别为759/638/1,670万吨，环比分别下降0.3%/-4.8%/上升0.5%，同比下降分别15.7%/-6.0%/-0.3%，按农历计算同比下降分别17.0%/-7.1%/-2.3%。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。 注意：数据包含山西、内蒙古和陕西的100个样本矿；在横轴上，CNY代表中国新年，数据按周统计。 注意：数据包含山西、内蒙古和陕西的100个样本矿；在横轴上，CNY代表中国新年，数据按周统计。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。 注意：数据包含山西、内蒙古和陕西的100个样本矿；在横轴上，CNY代表中国新年，数据按周统计。 注意：数据包含山西、内蒙古和陕西的100个样本矿；在横轴上，CNY代表中国新年，数据按周统计。 花旗研究，sxcoal 花旗研究，sxcoal 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在、过去或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或以上，或25%或以上；卖出（3）为负ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），若分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经批准后，他们可以选择 花旗研究管理层可能不会设定目标价，因此也不会得出预期总回报率（ETR）。由于监管要求或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并将状态标为“评级暂停”。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及其证券的交易，而暂停评级和目标价，并将状态标为“审阅中”。在这两种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况都标为“审阅中”，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下才标为“审阅中”。分析师将在实际可能的情况下尽快发布一份报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级是在覆盖率启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限限制）根据上述范围确定的。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。这种暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司（Citigroup Global Marke ts Inc.）雇佣的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文列出的其他非美国研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 所有花旗研究建议中，在每期末被等同于“买入”、“持有”、“卖出”的比例为过去12个月的季度增长率（其中获得花旗投资银行服务的占比）括号内所示数据如下：2026年Q1 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），现金为0.5%（89%）：2025年Q4 买入33%(63%), 持有44%(50%), 卖出23%(46%), RV 0.4%(91%); 2025年第三季度买入33%(61%), 持有44%(52%), 卖出23%(50%), RV 0.4%（80%）；2025年第二季度买入33%（63%），持有44%（51%），卖出23%（49%），清仓0.4%（86%）。为披露目的除股权（其定义可在相应的披露部分找到）以外的其他建议，“买入”表示一个看涨的交易思路；“卖”表示一个看跌的交易思路；而“相对价值”表示任何交易。缺乏明确投资策略方向的想法。 发行人，包括应影响发行人的新闻。对于非基本面研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管花旗研究对发行人保持覆盖、提出建议或进行讨论，但由于法律或政策原因，花旗研究可能被定期限制提及某些发行人。若已发布交易想法的某个组成部分受到限制，该交易想法将从产品中包含的任何公开交易想法列表中移除。限制解除后，若分析师继续支持，交易想法将重新列入公开交易想法列表；否则，交易想法将正式关闭。花旗研究可能向不同类别的客户（例如，基于长期或短期投资视野）提供不同的研究产品和服务，这些产品和服务可能导致不同的结论或建议，其影响证券价