中国电池材料：锂进入7月第5周 冶炼厂与下游拉锯战

中国电池材料锂价进入7月第五周 - 炼厂与下游拉锯战 中信的观点 近几周来，锂价一直在下行通道中，我们观察到冶炼商和下游消费者之间出现了一场拉锯战。冶炼商（例如天齐锂业、中国钼业、Canmax Technologies等）最近宣布了对碳酸锂生产线的检修计划，我们将其视为（1）支撑低迷锂价的策略，以及（2）此前津巴布韦钽铁矿出口限制的结果。另一方面，下游买家（例如正极材料制造商和电池制造商）仍持观望态度，目前尚未囤积锂，这意味着当前锂价ASP的上行催化剂有限，尽管8月26日的产能管道应该会有显著提升。根据ZE咨询的数据，前五大电池制造商和正极材料制造商的产能管道预计在8月26日环比将分别增长8%和4%，触及历史新高。 AC+852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA +852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 +852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米 +852-2868-7813cynthia.d.wu@citi.com吴茜茜 万元和13.38万元（截至7月30日），而此前一周（7月23日）分别为每吨14.65万元和13.45万元。就产量而言，中国碳酸锂产量上周环比下降4%，为22,841吨。其中，卤水、锂辉石、锂辉石和回收产量分别环比增长2%、下降12%、下降6%和下降2%。就库存而言，本周碳酸锂总库存为83,587吨（环比下降4% / 下降3,324吨）。其中，下游企业（主要为正极材料厂）、冶炼厂和其他企业（主要为电池厂和贸易商）的库存分别环比下降6%、增长8%和下降5%，达到47,493吨、14,342吨和21,342吨。 +91-22-4277-5048shreyas.madabushi@citi.com © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究部，SMM © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究部，SMM © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究部，SMM © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究部，SMM 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或以上，或25%或以上；卖出（3）为负ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），若分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经批准后，他们可以选择 花旗研究管理层可能不会设定目标价，因此也不会得出预期总回报率（ETR）。由于监管要求或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并将状态标为“评级暂停”。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及其证券的交易而暂停评级和目标价，并将状态标为“审阅中”。在上述任何一种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况都标为“审阅中”，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下才如此操作。在切实可行的情况下，分析师将尽快发布一份报告，重新建立评级和投资论点。投资评级是在覆盖率启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）根据上述范围确定的。有时，由于市场价格变动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 其他披露 产品的准备。尽管花旗研究不会设定预定的发布频率，但如果产品是一份基础性的股权或信用研究报告，花旗研究的意图是对所覆盖的发行人提供研究覆盖，包括应发起新闻影响发行人而进行。对于非基础性研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管花旗研究对发行人保持覆盖、提出建议或进行讨论，但由于法律或政策原因，花旗研究可能被周期性地限制提及某些发行人。如果一个已发布交易想法的组成部分受到限制，该交易想法将从产品中包含的任何公开交易想法列表中移除。在限制解除后，如果分析师继续支持它，该交易想法将重新列入公开交易想法列表，或者将被正式关闭。花旗研究可能向不同类别的客户（例如，基于长期或短期投资视野）提供不同的研究产品和服务，这些可能导致不同的结论或建议，其影响证券价格可能与替代研究产品中的建议相反，前提是每一项都与各自产品的评级系统一致。 投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及特定风险。非美国发行人的证券可能无法...已注册，亦不受美国证券交易委员会的申报要求所约束。可能会有关于外国证券的信息有限。外国公司通常不受统一的审计和报告约束。一些外国公司的美国证券的标准、惯例和要求可能较低。其流动性及其价格波动性可能高于美国可比公司的证券。此外，汇率波动可能会对在美国投资的外国股票及其相应的股息支付产生不利影响。向美国存托凭证（ADR）投资者派发的净红利，根据预扣税率惯例估算，被认为是准确的。投资者被建议咨询其税务顾问以进行精确的股息计算。已收到该产品的投资者该机构在某些州或其他司法管辖区可能被禁止购买产品中提到的证券。该机构。详情请咨询您的财务顾问。花旗全球市场公司对此负责。美国产品。美国投资者根据产品包含的信息发出的任何订单可能...仅通过花旗全球市场公司进行。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 该产品提供。印度由花旗全球市场印度私人有限公司（CGM）作为研究分析师（印度证券交易委员会注册号：INH000000438）提供，该公司受印度证券交易委员会（SEBI）监管。CGM还积极参与印度的商业银行业务（印度证券交易委员会注册号：INM000010718）和股票经纪业务（印度证券交易委员会注册号：INZ000263033），并就此向SEBI注册。印度证券交易委员会的注册批准、孟买证券交易所（BSE）的上市以及国家证券市场研究所（NISM）的认证均不能保证中介机构的业绩，也不向投资者提供任何回报保证。CGM的注册办公地址为：第一国际金融中心（FIFC）G座12楼1202室，班德拉·库拉复杂，班德拉东区，孟买 – 400098，注册电话：+91 22 61759999。花旗维持着完善的政策、程序、控制和培训体系，以确保持续遵守所有适用规则和法规。本报告中包含的所有建议均由合格的研究分析师做出。 .CGM’sCorporate Identity Number is U99999MH2000PTC126657, and its Compliance Officer [Vishal Bohra] contact details are: Tel:+91-022-61759994, Fax:+91-022-61759851, Email: cgmc