中国电池材料：锂进入7月第二周——本周抛售解读

中国电池材料 七月中旬开始减仓——本周我们准备卖出 中信的观点过去两天，锂价和权益名称出现熔断，主要基于（1）JXW矿重启，（2）LFP 正极产能控制潜在提案。我们的分析如下——（1）我们预计宁德时代将在即将到来的财报电话会议中，就JXW矿重启、新电池产能时间表以及全年电池产量/出货目标向投资者提供更多细节，我们估计这对锂基本面影响将偏向正面；（2）我们认为LFP正极产能控制潜在提案影响不大，因为这呼应了我们之前的反通胀预测（见注释），且时间表仍不确定；（3）我们期待JXW矿重启的更多细节（即规模、成本等），但我们认为市场已在过去几周内计入了大部分负面影响。 AC+852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA +852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 +852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米 周度总结：上周碳酸锂均价呈下行趋势。其中，碳酸锂和氢氧化锂均价分别为每吨15.85万元和14.25万元（截至7月9日），而7月2日分别为每吨16.25万元和15.85万元。就产量而言，上周中国碳酸锂产量环比下降3%，为24,855吨。其中，卤水、锂辉石、锂辉石和回收产量环比分别增长2%、下降20%、下降3%和增长1%。就库存而言，本周碳酸锂总库存为92,236吨（环比下降2% / 下降2,338吨）。其中，下游企业（主要为正极材料厂）、冶炼厂和其他企业（主要为电池厂和贸易商）的库存分别为50,339吨、12,415吨和29,482吨，环比分别下降2%、下降9%和下降8%。 +852-2868-7813cynthia.d.wu@citi.com吴茜茜 +91-22-4277-5048shreyas.madabushi@citi.com施雷亚斯·马达布希 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。花旗研究，SMM CATL (3750.HK; HK$637.5; 1; 09 Jul 26; 16:10) 估值 我们基于CATL的历史H/A溢价率，以28%的溢价，将CATL-H的估值定为每股888港元，该估值基于我们对中国A股目标价603元的判断。我们的A股目标价是基于2026年预期EV/EBITDA的17.5倍，较该股A股上市以来的历史平均市盈率高出25%。我们选择EV/EBITDA估值方法，因为它排除了资本结构变化的影响。我们的H股目标价隐含了26年预期的34.3倍市盈率和8.7倍市净率。 风险 我们的量化模型将CATL-H股票评级为高风险，这是基于其短暂的交易历史，但我们认为鉴于该公司的成熟运营历史以及A股的悠久历史，这种评级是不合理的。可能导致CATL-H股票无法达到我们目标价格的下行风险包括：1）电动汽车（EV）需求低于预期；2）电动汽车电池市场竞争加剧，导致CATL的市场份额低于我们的预期；以及3）原材料成本高于预期。 CATL (300750.SZ; Rmb375.5; 1; 09 Jul 26; 15:00) 估值 我们基于17.5倍2026年预期EV/EBITDA，以及自上市以来股价历史平均市净率（P/B）的0.25倍溢价，给予CATL-A 603元/股的估值。我们选择EV/EBITDA估值方法，因为它排除了资本结构变化的影响。我们的目标价意味着26.8倍2026年预期市盈率（P/E）和6.8倍2026年预期市净率（P/B）。 风险 可能导致宁德时代（CATL）股票无法达到我们目标价格的下行风险包括：1）电动汽车（EV）需求低于预期；2）电动汽车电池市场竞争加剧，导致宁德时代的市场份额低于我们的预期；以及3）原材料成本高于预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global MarketsInc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 对于产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在交易此类工具时作为交易主方。公司是已与产品中可能推荐的证券相关联的交易的金融工具的定期发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可以 从事与产品不符的证券交易，并就所涉及的证券而言产品将以主要买方或卖方身份向客户进行买卖。 公司是宁德时代（CATL）公开交易的股票证券做市商。除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资观点的各公司的实际运营情况。有关本花旗研究产品所涉及的公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露副本），请联系花旗研究，地址为纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值和风险评估及历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值和风险评估可在关于相关公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用监管规定，可通过花旗速度（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户获取过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布的研究报告移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空评级中的买入建议对应于催化剂观察/STV看涨评级，而卖出建议对应于催化剂观察/STV看跌评级。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票，均被视为催化剂观察/STV无观点评级。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中将催化剂观察/STV无观点评级对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 本报告的撰写人员（即下列所列、除被认定为受雇于花旗全球市场公司之外的所有研究分析师）并非FINRA注册/合格的研究分析师。此类研究分析师可能并非成员机构的关联人士（但受雇于成员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究通过公司专有的电子分发平台（例如花旗速度和多个全球财富平台）广泛且同步地向机构的和零售的客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能会在研究内容广泛传播后，根据自身意愿通过电子邮件收到已发布的研究报告。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资焦点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模和范围以及法律和监管限制。 该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)并非任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；且 (iii) 受投资约束风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息参考，并非旨在构成购买或出售证券的要约或要约邀请。提及的任何证券的购买决定产品必须考虑有关此类安全或任何已注册招股书的现有公共信息。尽管信息来源于该机构认为可靠的资料，我们对其不作保证。精确性，它可能不完整且精炼。然而，请注意，该机构已采取一切合理措施来确定产品重要披露部分所做披露的准确性和完整性。该公司的该研究部门已获得本产品中提及的相关公司（包括但不限于）提供的协助。仅限于与目标公司管理层进行的讨论。公司明确政策禁止研究分析师发送向相关公司提交研究草案。然而，应假定产品作者已就此与相关方进行过讨论。为确保证书在发布前内容的真实性，主体公司需进行核实。涉及ESG（环境、社会、治理等因素通常基于受影响公司发布公开声明或其它公开新闻。这些因素可能并非由作者独立核实。ESG因素是投资者可以选择考虑的一个因素。在做出投资决策时请审慎考察。所有观点、预测和估算是作者判断的体现。产品日期以及这些信息，加上产品中包含的任何其他信息，都可能更改而不需要通知。金融工具的价格和可用性也可能不另行通知而更改。尽管如此公司内部相关部