星巴克（SBUX）2026年第三季度同店销售强劲报告

评分 110.00 USD 星巴克（SBUX）：2026年第三季度 - 预期强劲 强劲的营收势头强化了我们对FY27销售轨迹的看涨预期——即使我们需要考虑本年度的门店关闭因素。星巴克在FY26第三季度再次实现显著超预期，全球及美国同店销售额（SSSG）增长7.9%。管理层指出，其中约400个基点来自门店关闭、销售额转移和外卖增长的综合影响，这促使部分投资者对“低有机客流”表示担忧。即便不考虑外卖增长中包含系统性因素且非一次性，以及部分销售额转移的效益将在FY27持续（因已确定新的门店关闭机会），我们仍认为星巴克有望在FY27超越FY26的MSD同店销售额增长： (1) 仅三分之二的门店达到“四杯或以上”的运营标准（较上一季度的60%有所提升）； (2)计划中1500家以上的FY26提效门店仅完成1000家（且正加速推进至FY27）； (3) 食品创新仍需供应链解禁； (4) 会员计划仅推出4个月； (5) 菜单创新将带来更多新元素（包括新的气泡“Spritz”测试，作为一名意大利人，我必须尝试并大胆评价）。在本季度提价不到100个基点的情况下，我们继续认为超预期表现主要源于顾客选择，这进一步强化了品牌活力的复苏。 104.14110.00Upside/(Downside)6%109.23/77.99SPX7,316.15FYESep2.4%118,720137,551截止日期星巴克收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV (美元) (M)2026年7月29日 在利润率方面，我们认为还有提升空间。运营利润率扩大了430个基点至14.4%，北美利润率首次自2024财年第一季度以来增长，即使不包括关税退税的收益，同比也增长了约280个基点——但考虑到本季度可比数据增长了近8%，我们原本期望看到高于报告的北美改善约100个基点的利润率扩张。与首席财务官的谈话表明，还有更大的利润率收回空间，因此我们耐心等待利润增长以匹配营收强劲势头。 短期内估值仍将维持在高位，但我们继续认为星巴克将成长至其前瞻性市盈率水平。随着北美地区的利润率复苏变得可见，且可归因于具体的、可扩展的运营驱动因素，加之中国合资企业的结构在降低资本强度的同时保留了上行空间的灵活性，我们相信，在大型消费股中，星巴克提供了盈利持久性、利润率加速增长以及品牌驱动需求可见性 rarecombination（罕见组合），投资者将继续为其支付稀缺性溢价，即使市场仍在争论多少的复苏已经反映在股价中。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月30日 11:06 UTC 完成日期：2026年7月30日 11:06 UTC 细节 盈利电话会议要点 第三季度连续第四个季度实现全球营收正增长，连续第二个季度实现合并利润率扩张：合并营收为93亿美元（中国业务转型为合资结构，同比下降1%），全球营收同比增长7.9%，合并运营利润率为14.4%（提升430个基点），每股收益为0.85美元（同比增长70%）。我们很高兴每股收益指引与营收指引同步提升，但本季度的利润率扩张仍然相对温和。 性能 • 美国地区：北美和美国地区增速进一步加快至8.1%和7.9%，分别受到交易额增长2.2个百分点和票单价增长3.6个百分点的推动。票单价增长由配送组合、食品附加以及创新驱动调整所带动。我们对此表示欣慰，即使票单价增强，组合结构仍以交易额为主导，这表明是组合丰富而非打折在发挥作用。管理层透露，7.9%的全球增速中，不到一半可归因于门店关闭、销售额转移和配送增长，其余则来自门店基础表现和创新。 • 日间时段表现：早晨仍是绝对交易量最大的时段，而下午的增长持续落后。下午时段的“提神饮品”正成为关键，顾客下午倾向于选择低咖啡因和脱因版本，而早晨则倾向于选择高咖啡因版本，同时也在推广如卷饼等早午餐类产品，旨在打造下午的第二波高峰。 • 品牌势能：第三季度，品牌亲和力、考虑度和购买意向均达到五年新高，销售额增长广泛覆盖各代际、收入群体以及奖励会员和非会员。营销活动包括科切拉音乐节，以及病毒式传播的“粉色咖啡师”时刻，管理层确认营销支出仍保持在销售额的2%以上，且未出现规模不经济现象。 • 北美地区利润率：北美运营利润率自2024财年第一季度以来首次扩大，按报告口径计算同比增长超过100个基点，若剔除关税退税收益则同比增长约280个基点。 • 咖啡成本：第三季度咖啡成本仍是压力，但较前两个季度有所缓和，管理层预计到第四季度影响将 largely immaterial（可忽略不计）。在电话会议中，管理层表示预计价格将下降，特别是由于巴西咖啡作物状况良好——此外，星巴克通常提前7-9个月锁定供应，且在价格较低时补充了更多库存。 • 合并利润率与国际贡献：合并运营利润率扩大了430个基点至14.4%，随着中国合资企业过渡，国际业务现主要按授权模式运营。第三季度，中国仅向国际损益表贡献了5300万美元的净收入，但运营利润率超过100%。 • G&A：合并管理费用（G&A）同比下降约20%，主要受成本节约、中国业务分拆以及与2025财年领导层过渡费用相比更容易进行比较等因素推动。管理层重申，2026财年管理费用将低于2023财年水平，价值20亿美元的节约计划仍按计划进行，预计到2028财年完成，并在产品/分销、运营支出（OpEx）和管理费用（G&A）之间进行平衡。 • 中方合资企业进展：博裕资本合资企业现已全面投入运营，星巴克通过股权收益保留40%的经济效益，而非合并零售收入。管理层重申了对合资企业重振可持续增长能力以及未来达到2万家咖啡店的信心，同时承认中国“经营环境仍在不断演变”。 • 资本结构：星巴克使用部分中国交易的收益，偿还了约18亿美元的债务，将杠杆率降低至2.9倍，并支持了其投资级评级。我们认为此次去杠杆化与业务的转型阶段相符，并相信稳健的资产负债表使星巴克能够在不稀释股东权益的情况下，为加速提升计划提供资金。 • 渠道拓展：渠道拓展业务净利润同比增长22%，达到5.879亿美元，这得益于咖啡价格上涨。多用途提神饮料浓缩液和甜奶油持续为试用率和重复购买率带来两倍以上的表现。 商业平均水平，同时在北美推出了一款新的零糖双倍能量补充剂。 • 店铺数量：北美地区在本季度末拥有18,371家咖啡店，净新增公司自营店仅27家，而特许经营组合中则有41家净关闭。国际组合拥有22,933家咖啡店，其中包括189家净新增店。公司维持了全年600-650家净新增咖啡店的指引，但管理层指出“对表现不佳的咖啡店需要更深入的了解”，这可能导致北美地区进一步关闭店铺。 • 咖啡馆领导层稳定性：北美咖啡馆领导者任期两年或以上的比例同比增长约7个百分点，管理层认为这一指标与门店业绩相关。同时，零售领导岗位（包括咖啡馆导师）的内部招聘也实现了同比增长。 • 指导上调：管理层将2026财年每股收益（EPS）指引上调至2.55-2.65美元，合并利润率指引上调至超过11%，并指引第四季度美国同店销售额（comps）增长6.5%或更高，这意味着全年美国同店销售额增长略超过6%，全球同店销售额接近6%。我们认为这是迄今为止管理层发出的最明确的信号，即管理层认为经济复苏已经足够持久，足以支撑到年底实现更高的盈利目标。 倡议 • 下午时段：提神饮料仍然是亮点平台，在美国实现了两位数的年同比增长，新的蓝莓、椰子和大芒果口味扩展了全天饮用场景。管理层确认在部分市场测试含气泡的“气泡提神饮料”以及新的混合配方，强化该平台作为打造下午第二消费高峰主要工具的作用。 • 配送：管理层确认目前不存在利润让渡，且配送增长带来的蚕食效应并不显著。即将推出的、整合进星巴克应用程序的白标配送合作，将首次使配送订单获得星星/奖励积分，我们预计这将进一步提升配送频率和客单价。在与首席财务官的回访中，我们了解到配送量的增长并非源于任何大型配送推广活动，而是因为90%的门店已开通配送服务（较过去五个季度增加了约1000家门店）。 • 绿色围裙服务与效率：今年8月标志着绿色围裙服务推出一周年。目前，三分之二的直营咖啡馆已达到“四杯或以上”标准，环比提升5个百分点以上，自10月推出以来累计提升40个百分点以上。智能排队优化帮助公司在第三季度所有时段均达成目标服务时间，尽管全天交易量均有所增长。管理层确认员工工时正在得到有效管理而非削减，清晨高峰时段仍有进一步提升效率的空间。 • 咖啡店门店拓展：星巴克在第三季度已超过1,000家门店拓展，该季度新增650多家（同期累计新增约300家），并提前完成2026财年目标。公司现计划在2026财年年底前至少拓展1,500家门店，管理层计划在2027财年加速拓展。每家门店的平均投资额仍约为15万美元，实现夜间交付且无需停业天数，早期数据显示所有门店类型、渠道、时段和城市层级均实现交易额增长。管理层尚未量化门店拓展的具体效果，但表示拓展的门店在所有渠道均比对照组实现了增长。 • 供应链：食品供应量达到约99%，比一年前提高了大约10个百分点，主要得益于咖啡馆订购量的增加、指导更完善以及日常配送范围的扩大。 • 数字菜单板：到9月，数字菜单板将覆盖80%-90%的门店，从而实现时段化商品陈列，管理层认为这直接有助于打造下午的用餐时段。目前所有的提效措施都包含数字菜单板安装这一标准组件。 • 奖励计划：该计划重启四个月后，90天活跃的美国奖励会员数已达3580万，环比和同比均实现增长，会员正从绿卡等级向金卡等级，以及从金卡等级向储备卡等级迁移。平均预存值卡充值金额持续上升。 • 合作伙伴激励：星巴克在本季度末推出了“星巴克之最”奖励计划，允许符合条件的绿围裙伙伴每季度通过达成咖啡店业绩目标来赚取高达300美元的奖励。在与首席财务官的回访中，我们了解到这些目标包括优化劳动力部署以及最小化食物浪费。 2026财年指引 • 全球及美国SSS增长：美国全年业绩比较“略高于6%”，全球业绩比较“接近6%”；第四季度美国业绩比较指引为6.5%或更高 来源：公司报告、伯恩斯坦分析及预测 来源：公司报告、伯恩斯坦分析及预测 来源：公司报告、伯恩斯坦分析及预测 附录 - 财务预测 **粗体标出变化估计** 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”时，均指法国兴业银行和联博投资管理公司及其各自的关联公司。 评估方法 星巴克公司 我们给予星巴克（SBUX）跑赢市场的评级，目标价（PT）为110美元，基于对2028财年预期每股收益（EPS）约4美元的约30倍市盈率（PE