颀邦科技（6147.TWO）毛利率受益于高稼动率与涨价；买入

芯片键合技术（6147.HK）首席执行官对高UTR和价格上涨表示乐观；买入 中信的观点 芯邦科技2026年第二季度毛利率超预期回升至30%水平，这是自2020-22年新冠疫情期间以来的最高水平。我们预计，鉴于2026年第三季度预期旺季，其毛利率有望持续环比改善。对于LPO业务，我们预期其需求将环比回升，并在2027年预期实现更有意义的增长。我们认为，LPO业务将有助于提升其2027年预期毛利率，因为这些产品的毛利率高于公司平均水平。随着核心业务复苏较早以及LPO业务的增长潜力，我们将基于DCF的目標價上调至新台幣230元（隐含2027年预期每股收益29倍）。重申买入评级。 购买 价格（2026年7月30日 15:00）新台币118.50元 目标价新台币230.00元↑（自新台币210.00元） 预期股价回报率94.1% 预期股息收益率3.0% 预期总回报率97.1% 市值新台币882.34亿 美元27.27亿 2026年第二季度汽车制造商盈利强劲增长，提升至30%水平——2026年第二季度销售额环比增长15%，我们认为这主要是由价格上涨和更高单位运输率（例如，更好的OLED DDIC需求）推动的。2026年第二季度汽车制造商盈利超预期，达到30.3%（环比增长6.8个百分点），高于花旗/市场一致预期的25.8%/26.4%。我们认为盈利表现更好主要归因于价格上涨。需要注意的是，在新冠疫情期间DDIC短缺期间，Chipbond的盈利水平并未达到30%。我们认为复苏速度超出预期。尽管OPEX略有上升，但整体OP水平比花旗/市场一致预期高出25%/24%。 第三季度26号将迎来旺季——鉴于智能手机处于高旺季，且第一季度可能存在一定的提前需求拉动，我们目前预计第三季度26号销量环比增长3%。我们预计第三季度26号毛利率也将环比提升0.4个百分点至30.7%，因为处于旺季。在第四季度26号，我们预计销量将因总体处于淡季而环比略有下降2%。 LPO业务正在加速——LPO业务有望在2026年第二季度加速增长。我们预计需求将从2026年第三季度开始逐步回升。我们知道有新进入者ChipMOS带来的竞争担忧，但我们认为它仍需几个季度才能赶上Chipbond。由于整体市场（TAM）仍处于早期阶段，需求快速增长，我们认为客户寻找新供应商是正常的。此外，考虑到过去两个月的大幅抛售，我们认为市场对竞争的反应过度了。我们对LPO需求持积极看法，并认为它有助于提升毛利率。 盈利/目标价上调；—我们将2026/27/28财年的盈利预测上调7%/18%/18%，以反映好于预期的管理层层级行业结构。我们将基于DCF的目标价上调至新台币230元（隐含2027财年每股收益29倍），此前为210元，并重申买入评级。 AC+886-2-8726-9091jack1.chen@citi.com陈杰 +886-2-8726-9090laura.cy.chen@citi.com劳拉（谢依）·陈 +886-2-8726-9093nicholas.lai@citi.com黎文轩 牛/熊：芯邦科技（6147.HK） 芯片键合技术 公司简介 成立于1997年的Chipbond公司，提供从晶圆凸块到封装的LCD驱动IC后端组装加工的整体解决方案。Chipbond是最大的LCD驱动IC后端供应商。 投资策略 我们给予 Chipbond 股票“买入”评级，因为我们看到其核心 DDIC 业务出现稳定迹象。尽管智能手机需求疲软，但 OLED 将随着渗透率的稳步提升，部分支撑其测试业务的平均售价 (ASP)。同时，该公司有可能从韩国的封装同行处获得 DDIC 市场份额。此外，该公司还将提高对客户的报价以反映通货膨胀。此外，该公司正利用其金凸点技术开发光学产品。鉴于其在金凸点技术方面的领先地位，我们相信 Chipbond 在未来几年将从中显著受益。 估值 我们的目标价230新台币是基于DCF模型得出的。我们采用1年期前瞻性DCF估值（即2027年底）来反映Chipbond产生稳定现金流的能力。在无风险利率4.3%、市场风险溢价7%和股权贝塔值0.92的假设下，我们计算得出Chipbond的WACC为10.2%。我们的模型假设从2026财年起长期营收增长率为2%，2028财年EBIT利润率为18.6%，并在随后几年实现毛利率扩张。我们的目标价相当于2026/27财年41倍/28倍的市盈率和3.4倍/3.2倍的市净率。 风险 可能阻止股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）光子学贡献低于预期；2）智能手机销量低于预期，尤其是OLED智能手机型号；3）PCNB需求或4K电视渗透率低于预期；4）未能将价格上调至少以转嫁通货膨胀。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 负责本研究报告的编制和内容的主要研究分析师要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均对本报告的各部分进行认证。 其负责内容包括：(1) 报告中表述的观点准确反映了其对所提及的每个发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及(2) 研究分析师的任何薪酬，现在、过去或将来，均与其在本报告中提出的具体建议或观点无直接或间接关联。 重要披露 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重申评级和投资观点的说明。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司（Citigroup Global Marke ts Inc.）雇佣的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文所列除上述人员之外的所有研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的关联机构），因此 其他披露 通过电子邮件提供研究报告，此做法具有裁量性，并且仅在相关研究内容已广泛传播之后。某些研究仅向机构投资者提供，以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式提出的个人偏好、客户的风险状况和投资焦点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模和范围，以及法律和监管限制。 根据巴西证券委员会决议第20号和澳大利亚证券和投资委员会监管指南第264号，花旗集团有义务披露花旗关联公司或业务是否与目标公司存在商业关系。鉴于花旗在全球100多个国家开展多种业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。 本机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)并非任何受保险存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；(iii)受投资风险影响，包括投资本金可能损失的风险。本产品仅用于信息参考，并非购买或出售证券的要约或招揽。购买本产品中提及的证券的任何决定，均需考虑该证券现有的公开信息或任何已注册的招股说明书。尽管信息来源于本机构认为可靠的来源，但我们不保证其准确性，且可能不完整或经过精简。然而，本机构已采取一切合理措施，以确定本产品“重要披露”部分所披露信息的准确性和完整性。本机构的研究部门曾获得本产品中提及的