核心观点与关键数据
1. 移动通讯设备中不可或缺的器件，市场逐渐走向寡头和自研
- 基带芯片：作为智能手机实现通信功能的关键部件，通讯能力是手机不可或缺的一部分，基带同样也是实现手机SoC自研的最后一块拼图。
- 市场格局：目前主要的5G基带芯片厂商为高通、海思半导体、联发科、三星及紫光展锐，2022年高通和联发科分别占有61%/27%的市场份额。
- 核心壁垒：通信协议迭代复杂、多模多频段支持、头部厂商技术权威和专利组合、终端厂商信任度等因素导致研发难度大。
- 新进入者机会：华为海思、三星、苹果、小米等厂商在6G/5G基带突破和自研芯片方面取得进展，逐步实现手机SoC芯片大集成。
- 自研逻辑：大厂自研手机SoC芯片的核心诉求是品牌效应，基带芯片是自研过程中的关键环节，也是最难环节。
2. 稼动率95%+产能供给紧张+长期处于涨价通道
- 景气度跟踪：PCB厂商Q1整体稼动率在90-95%之间，进入Q2景气度维持向上，行业将进入新一轮产能扩张期。
- 产品价格：铜价震荡上行，金价处于高位，铜箔、玻纤布呈现涨价趋势，上半年CCL及PCB价格有所上升。
- AI算力需求：服务器PCB市场规模24-29年CAGR达11.6%至189亿美元，AI/HPC服务器PCB市场规模23-28年CAGR高达32.5%至32亿美元。
- CCL需求：AI服务器及高阶交换机对M8等级CCL的需求快速增长，24-26年CCL需求及产能供给的CAGR分别为26%/7%。
- 载板：AI算力芯片放量带动行业明显回暖，国内高端载板有望取得新突破，预计25年年底全球ABF载板供需平衡有望实现。
3. 5月航司客座率同比高增，裸票价已连续8周同比提升
- 运力与客座率：5月三大航+春秋+吉祥供给同增6.0%，客座率同增3.2pct至84.6%，春秋航空客座率重回90%以上，吉祥航空国际线培育成效初显。
- 收益水平：近期航司收益管理逐步取得成效，裸票价已连续8周同比提升，暑运旺季票价及盈利表现值得期待。
- 油汇影响：美元走弱背景下，人民币具有升值的动力，汇兑收益或将增厚航司盈利；油价虽有波动，但供需结构向好，航司或可部分传导燃油成本压力。
4. 游戏行业处于景气大周期，新游上线带来业绩弹性
- 行业景气：2025Q1中国游戏市场规模同比增长17.99%，2025年4月同比增长21.93%，悦己消费趋势下，二次元、派对、女性向等品类游戏需求快速增长。
- 供给释放：2024年共下发游戏版号1416款，2025年1-5月版号数量分别为136/113/134/127/144款，储备游戏不断丰富。
- 新游表现：友谊时光《暴吵萌厨》、心动公司《伊瑟》、巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》等新游上线后表现亮眼，世纪华通《Kingshot》收入实现环比翻倍。
- 出海政策：浙江省商务厅等17部门联合印发《关于支持游戏出海的若干措施》，提出20项具体举措，推动游戏产业国际化发展。
研究结论
- 基带芯片：国产厂商逐渐突破5G基带能力，最终目标实现手机SoC芯片大集成，产业链相关公司包括芯原股份、翱捷科技、恒玄科技等。
- PCB/CCL：行业景气扩张周期，AI创新驱动需求向上，算力+AI端侧等创新有望打开行业新的增长空间，关注算力板、CCL、AI端侧、国产替代等板块中长期投资机会。
- 民航：暑运旺季航司有望兑现票价与盈利弹性，行业供给增速将维持较低水平，航司有望进入盈利周期，迎来跨年行情。
- 游戏：中国游戏行业保持高景气，优质供给推动需求增长，新游上线将为相关公司带来业绩弹性，游戏出海或进一步打开成长空间。
