首华燃气（300483）动态点评：双激励落地绑定核心团队，净利润纳入考核彰显发展信心
双激励落地绑定核心团队，净利润纳入考核彰显发展信心 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年07月31日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003证券分析师：林祎楠证书编号：S1160525080003 【事项】 2026年7月28日，公司披露《2026年限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划授予限制性股票合计565.30万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.47%。其中，首次授予452.24万股，预留113.06万股；授予价格9.87元/股，首次授予对象不超过37人，覆盖董事、高管以及业务/技术骨干、关键/核心岗位员工（不包括公司独立董事，也不包括单独或合计持有公司5%以上股份的股东或者实际控制人及其配偶、父母、子女）。激励工具为第二类限制性股票，股票来源为二级市场回购和/或定向增发A股普通股。 2026年7月28日，公司披露《2026年股票增值权激励计划（草案）》，本激励计划授予股票增值权合计736.25万份，占本激励计划公告时公司股本总额的1.91%。其中，首次授予589.00万份，预留147.25万份；授予价格9.87元/股，首次授予对象不超过11人，覆盖董事、高管以及业务/技术骨干、关键/核心岗位员工（不包括公司独立董事，也不包括单独或合计持有公司5%以上股份的股东或者实际控制人及其配偶、父母、子女）。由于本激励计划的激励工具为股票增值权，股票增值权不涉及实际股份，以公司人民币A股普通股股票作为虚拟股票标的，一份股票增值权对应一股A股普通股股票，在满足业绩考核目标的前提下，由激励对象任职单位以现金方式支付兑付价格与行权价格之间的差额（兑付价格须大于行权价格），该差额即为激励额度。上述两份文件针对公司层面的业绩考核一致，最大看点在于将净利润 基本数据 纳入考核：本激励计划对应考核年度为2026-2027年两个会计年度，每个会计年度考核一次。目标值对应公司层面100%可归属，触发值对应公司层面80%可归属；低于触发值，则当期不得归属并作废失效。2026年目标值为营业收入≥33亿元或净利润≥5亿元，触发值为营业收入≥30亿元或净利润≥4.5亿元；2027年目标值为营业收入≥37亿元或净利润≥7亿元，触发值为营业收入≥33亿元或净利润≥6.3亿元。其中“净利润”指扣除非经常性损益后的归母净利润，并剔除激励成本影响。 相关研究 《气蕴晋西全链成型，煤岩气放量迎新拐点》2026.06.28 【评论】 本次两份激励文件构成“实股绑定骨干+现金激励高管”的复合激励体系，叠加2024、2025年存量股权激励，充分体现公司稳定核心团队、冲刺2026–2027年经营目标的诉求，利好公司长期发展。我们认为本次两份文件属于分层复合式中长期激励组合，其中，限制性股票绑定业务/技术骨干：通过实股持股将核心人才利益与股东长期价值深度绑定，有效稳定业务、技术团队，降低核心人员流失风险；股票增值权锁定高层决策者：高层零成本现金激励，无需员工出资、降低管理层 参与门槛，同时避免大规模增发稀释股权，兼顾经营管理团队当期现金回报的合理需求，强化经营决策动力。值得一提的是，公司2024、2025年限制性股票尚在实施，公司此前2025年限制性股票激励计划中，2026年营业收入目标值为29.9亿元，触发值为27.6亿元。本次2026年限制性股票激励计划将2026年营业收入目标值提高到33亿元，触发值提高到30亿元，同时将净利润纳入考核，彰显公司对后续发展的较强信心。 核心气田资源禀赋优异，量增本降毛利改善明显：我国煤岩气地质资源量达50万亿立方米，其中鄂尔多斯盆地资源量超25万亿立方米，公司所属区块正坐落于此，资源禀赋构筑核心壁垒。2025年自产气量同比大增98%至9.26亿方，日产突破300万方，深层煤层气成为核心增长极。后续资源基础叠加持续资本开支支撑未来量增，预计2026年投产气井约50口，力争实现12亿方年产目标。公司建立适配性开发技术体系，2025年上半年钻井周期同比缩短9%，单口煤层气井投资成本降至约2900万元，新井单方折耗约0.53元（2024年为0.85元），叠加气量攀升摊薄固定成本，2025年自产气单方成本降至1.36元/立方米，综合单方毛利持续改善，规模效应+技术革新作用下我们认为公司未来方气成本仍具备下降潜力。 TTF价格逼近年内前高，公司售价弹性可观：受地缘冲突与供应中断担忧驱动，荷兰TTF现货价格持续走高，截至7月30日报收于19.74美元/百万英热，月内涨幅35%，已接近年内前高。供给侧看，自2026年2月底美以伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡封锁导致全球约30%的LNG供应停摆，且卡塔尔约17%的受损产能修复需3-5年，供给缺口或呈中长期化态势；近期冲突再度升级，海峡航运再次陷入停滞，欧亚争抢有限海运货源，欧洲6-8月冬季储气计划受阻，叠加高温热浪推高全球能耗，货源竞争进一步加剧。首华燃气天然气销售价格主要依据市场价格及供需状况与下游客户协商确定，具备一定程度的市场化传导能力。历史上，2022年俄乌冲突推动国内外气价大涨，TTF年内高点相较低点涨幅386%、中国LNG出厂价格年内高点相较低点涨幅89%，公司天然气销售单价随之升至2.85元/立方米（同比+51%），充分印证了售价的市场弹性。2026年以来，TTF价格中枢同比+8%、中国LNG出厂价格中枢同比+16%，若后续地缘扰动持续带动气价震荡向上，有望进一步对公司天然气销售价格形成提振。 控股权强化+政策红利，盈利能见度提升：公司于2026年5月完成收购，将主要利润来源中海沃邦的持股比例由67.5%提升至78.79%，少数股东损益分流减少，核心资产利润归集能力增强。政策端，除“多增多补、冬增多补”的阶梯式财政补贴有望增厚现金流外，近期国家能 源 局 印 发《鄂 尔 多 斯 盆 地 东 部 区 域 煤 层 气 增 储 上 产 行 动 方 案（2026—2030年）》，要求“十五五”时期，鄂东区域煤层气基地全面提质增效，2030年，鄂东区域煤层气探明地质储量较“十四五”末增加6000亿立方米以上，煤层气产量达到180亿立方米，其中深层煤层气产量160亿立方米以上。公司所属石楼西区块位于鄂尔多斯盆地东缘晋西挠褶带，紧挨持续扩产区块大宁—吉县，有望同步受益。 【投资建议】 公司作为石楼西区块核心作业者并成功构建“上游开采+中游管输+下游销售”的全产业链闭环，主业气量增长可期，且受益于国内能源安全战略下的非常规天然气扶持以及“多增多补”的专项资金政策，盈利安全垫持续增厚。“规模效应+技术降本”进一步夯实盈利韧性，使其在深层煤层气这一赛道具备成本优势。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为34.62/40.52/46.92亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36亿元，对应增速分别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026年7月31日收盘价PE分别为18.61/13.57/10.27倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 天然气价格波动风险天然气储量不确定的风险项目勘探、投产进度不及预期风险政策补贴变化风险安全风险合同权益及商誉余额较高的风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。