华侨城A减值压力集中释放中，近三年经营活动净现金流持续为正

华侨城A减值压力集中释放中，近三年经营活动净现金流持续为正 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年07月31日 东方财富证券研究所 证券分析师：张明远证书编号：S1160525030005证券分析师：张凯证书编号：S1160525080002 【事项】 2026年7月14日，华侨城A发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年，公司预计实现归母净利润-42.0~-34.0亿元，较2025年上半年增亏5.3-13.3亿元；预计实现扣非净利润-42.2~-34.2亿元，较2025年上半年增亏5.0-13.0亿元。 据业绩预告，公司预计归属于上市公司股东的净利润为负，主要是公司持续开展“强去化、促回款”经营策略，基于审慎性原则对存在减值迹象的资产相应计提减值准备所致。 【评论】 基本数据 当前处于减值压力释放期，业绩延续亏损趋势。以业绩预告区间的中位数测算，2026年上半年，公司实现归母净利润-38.0亿元，相较于2025年上半年增亏9.3亿元。分季度来看，2026Q1公司实现归母净利润-13.7亿元，同比2025Q1减亏0.5亿元；2026Q2公司实现归母净利润-24.3亿元，同比2025Q2增亏9.8亿元。 但向后展望，房地产业务的拖累或将逐步减弱。房地产业务对利润的拖累主要体现在减值损失与结转亏损两方面，而两者体量有望逐步收缩。减值方面，公司在2025年计提约100亿减值后，截至2025年末的存货累计减值比例达12%，已处于行业较高水平，减值较为充分，后续减值规模或有所下降。销售与结转方面，2026年上半年公司全口径销售金额54亿元，同比降幅43%；随存量项目持续去化，公司的销售和结转规模也随之下降，考虑到2025H2公司房地产业务毛利率出现环比改善，我们推测毛利率水平或接近触底，结转亏损规模有望随之收缩。 相关研究 文旅业务虽短期承压，但在长期视角下有望对业绩表现和资产估值形成支撑。2026年1~6月，公司旗下文旅企业合计接待游客3616万人次，同比小幅下降4.1%，需求端短期承压。但2025H2公司文旅综合业务毛利率出现环比改善，料业绩或已接近底部。长期来看，公司文旅类资产具备稀缺性，有望成为公司的经营底盘和营收压舱石，并逐步主导公司的业绩表现和资产估值。2025年公司文旅综合业务实现营收214亿元，占总营收的比重已达68%。此外，公司文旅板块正在加速布局轻资产运营模式，2025年签约市场化轻资产项目7个。 公司流动性压力有望趋于缓和。一方面，公司积极盘活资产回笼资金，近三年经营活动净现金流持续为正；另一方面，公司近期获华侨城集 团400亿循环借款额度，有效打通了集团与公司的资金通道，且2025年以来集团受到多家央企外部支持，公司有望随之受益。（1）内部经营方面，2023年以来公司加大资产处置力度，先后完成上海、西安、合肥、广州等多个城市的土地收储或项目转让，据我们不完全统计回笼资金超60亿元。2023~2025年公司分别实现经营活动现金净流入34、54、125亿元，连续三年为正。（2）外部支持方面，2026年3月，公司向华侨城集团成功申请400亿循环借款额度，有效打通了集团与公司的资金通道。中国华润与中国国新也给予华侨城集团相关支持，包括2025年4月中国华润接手康佳集团、2025年1月华侨城将其持有的光大银行20.58亿股股份质押给中国国新以获取相关融资等事项，有力缓解了集团资金压力，公司有望随之受益。 【投资建议】 我们认为公司当前虽处于减值压力释放期，业绩延续亏损趋势；但向后展望，房地产业务的拖累或将逐步减弱。而文旅业务虽短期承压，但在长期视角下有望对业绩表现和资产估值形成支撑。在集团的流动性支持下，基于信用风险的估值折价或逐步缓释。我们预计2026、2027、2028年营收分别为314、299、279亿元，归母净利润分别为-76、-33、2亿元；对应EPS分别为-0.95、-0.41、0.02元，以2026年7月30日收盘价计，PB分别为0.45、0.50、0.50倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 审计数据较业绩预告存在偏差的风险。本次业绩预告相关财务数据尚未经注册会计师审计，仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的2026年半年度报告为准，存在审计数据较业绩预告出现偏差的风险。 地产政策变化超预期。2026年以来，房地产市场多项宽松政策出台，但政策效果及政策连续性仍有待观察，若不及预期将影响市场复苏节奏。 市场修复不及预期。2026年二季度，核心城市房地产市场有所回暖，但三季度是传统淡季，高频数据能否延续同比修复表现仍有待观察，若复苏不及预期或对公司业绩会造成影响。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。