中泰轻纺2026.7.30详解SHEIN的增长与挑战会议纪要

一、核心要点

1. 本次为中泰证券针对签约客户的非公开交流，内容涵盖SHEIN的GMV、净利、区域表现等多维度信息，未构成投资建议。
2. SHEIN核心经营数据：
   • 2024年支付GMV 550亿美金、净利33.65亿美金；
   • 2025年支付GMV 675亿美金、净利20.64亿美金；
   • 2026年GMV目标500-525亿美金、净利目标38-40亿美金，整体增速从高速转平稳。
3. SHEIN供应链布局：
   • 65%-70%供应商在广州，10%-15%在江浙，5%-7%在中部省份，2%-3%在海外；
   • 核心整合产业带中小工厂，2022-2023年建成成熟小单快反体系；
   • 2026年供应链权责划归麦琪，小庆总负责合规、ESG及罚款争议相关工作。
4. SHEIN品牌及设计情况：
   • 自营品牌占EP的51%-52%，含收购品牌及细分人群/品类子品牌；
   • 自有设计师约450人，签约活跃设计师超5300人，存量设计师超1万人；
   • 南京为全球运营中心，核心创始人分工明确，广州为核心供应链、商品、物流中台及设计师、买手聚集地。

二、投资相关线索

1. SHEIN区域市场表现：
   • 中东（增速35%-45%）、拉美（25%-30%）增速较好，东南亚（20%-30%）增速乐观；
   • 2026年北美增速预计8%-12%且下半年承压；
   • 收入占比：中东17%、拉美23%、欧洲约23%、东南亚5%-7.8%、日韩2%-3%、非洲1%；
   • 中东AUV约65-70美金、经营利润率8%-9%。
2. 品类布局调整：
   • 服饰占GMV 65%-70%，鞋履、箱包等其他品类合计占27%；
   • 2024年低价日用品策略成效差，回归时尚主赛道，拓展内衣、家居服、运动服饰等细分品类；
   • 大件家居占平台GMV、数量比均为2-3%，转海运商家占该品类30-40%；
   • 3C占平台5-7%，转海运比例20-22%，其余以空运为主。
3. 业务增长机会：
   • 三批业务增速快，依托加速器计划赋能原创类商家；
   • 服务业务中三批商家广告服务月增幅10-15%，2026年下半年将重点抽取广告服务费；
   • 海外物流服务增速快，中东AOV提升、COD占比提高；
   • 拉美增长来自三批及本土中高端服饰。
4. SHEIN评估方向：
   • 需重点评估经营质量、净利目标；
   • 2026年需关注Q3秋促、Q4圣诞/年末大促及复活节等节点的成长性指标。

三、风险与关注

1. 增速与盈利波动：
   • 整体增速从高速转平稳，2025年净利同比下滑，2026年净利目标能否达成存在不确定性。
2. 区域市场压力：
   • 北美2026年增速下半年承压，欧美存量竞争激烈，欧洲面临本土品牌、监管压力；
   • 美国关税导致履约成本占比达30%-40%，2024年无关税时经营利润7%-9%，关税后约2.5%-3.3%。
3. 物流库存问题：
   • 服饰多走空运，海运成本仅为空运1/5但时效25-45天，转海运占比低，周转周期35-60天，加重库存压力；
   • 大件、3C等转海运占比有限，相关品类受物流时效影响。
4. 业务亏损风险：
   • 需警惕SHEIN 2026年Q1美国业务拖累导致的亏损，虽可通过小包整合、海外仓建设缓解，但仍存在不确定性。