月报：宏观政策影响下降，沪铜中期区间震荡

研究报告—月报金融研究院宏观有色小组 宏观政策影响下降，沪铜中期区间震荡 报告日期 2026年7月31日 二季度国内工业生产持续加速，但消费和投资不及预期。7月中国官方制造业与服务业PMI均不及预期，且跌破临界点，国内经济面临压力。预计下半年国内保持财政政策和存量政策发力为主，增量政策相对有限。 张天骜 南京大学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278450邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 7月30日，美联储保持利率不变，并延续此前偏向鹰派的言论基调，与市场预期一致。预计三季度美联储大概率保持利率不变，宏观政策对有色金属影响下降。 本轮铜价上涨的核心驱动因素一方面是美国关税政策的不确定性，另一方面是AI新基建驱动。7月全球科技股出现大幅回调，同时美国关税政策不断调整，铜价也出现了明显波动。但三季度国内外宏观政策面逐步趋稳，市场可能重新回到供需基本面主导的模式。短线关注美国关税最新消息和美国铜库存情况，中期可能保持区间震荡行情。 目录 一、宏观热点分析...............................................................................................3（一）国内4月经济数据不及预期，货币政策有望发力.......................3（二）通胀超预期，美联储面临加息压力...............................................4（三）中东最新局势...................................................................................5二、重点相关行业分析.......................................................................................6（一）国内房地产行业低迷.......................................................................6（二）汽车行业面临瓶颈...........................................................................6三、铜行业基本面分析.......................................................................................7四、总结...............................................................................................................9 一、宏观热点分析 （一）国内经济数据大幅分化，下半年可能以存量政策为主 中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究持之以恒推进全面从严治党若干重大问题。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 国家统计局：7月官方制造业PMI为49.2%，比上月下降1.1个百分点。非制造业商务活动指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点。上半年我国GDP同比增长4.7%。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速比上月加快0.8个百分点。1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%。6月份，社会消费品零售总额42691亿元，同比增长1.0%。 央行数据显示，6月末社会融资规模存量为462.06万亿元，同比增长7.4%。上半年社会融资规模增量累计为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元。6月末，广义货币(M2)余额356.71万亿元,同比增长8%。狭义货币(M1)余额118.48万亿元,同比增长4%。 从经济数据上看，6月国内经济仍然保持明显分化的局面。二季度国内工业生产持续加速，但消费和投资不及预期。6月固定资产投资增速同比继续大幅下滑，但消费数据略有好转。7月中国官方制造业与服务业PMI均不及预期，且跌破临界点，国内经济面临压力。货币政策方面，近期M2-M1剪刀差收窄，货币结构较为健康，社融规模整体稳定，对经济增长拉动不足。政治局会议最新定调，延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计下半年国内保持财政政策和存量政策发力为主，增量政策相对有限。总体而言，国内宏观政策对有色金属影响偏向中性。 （二）通胀大幅降温，美联储加息概率骤降 美国6月非农就业人数增加5.7万人，远低于市场预期。美国6月CPI环比下降0.4%，同比增长3.5%。美国6月核心CPI同比增长2.6%，低于预期。美国7月标普全球制造业PMI初值53.8，预期54.3。美国6月耐用品订单环比增长0.3%，预期2.5%。 美联储以9比3的投票结果决定将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变。美联储主席沃什表示，美国通胀问题不可能在九周内解决，必要和适当时会毫不犹豫地采取行动。 6月美伊局势缓和，全球原油价格大幅回落，直接导致物价指数大幅回落。6月美国CPI环比明显回落，非农就业数据低于市场预期。多重因素影响下，美联储加息预期大幅下降。7月30日的美联储议息会议上，美联储保持利率不变，并延续此前偏向鹰派的言论基调，与市场预期一致。目前市场普遍预期美联储短期内不会加息，美元连续大跌，带动有色金属短线反弹。预计三季度美联储大概率保持利率不变，宏观政策对有色金属影响下降。 （三）关税与中东局势 自2026年7月24日起，美国依据《1974年贸易法》第301条，对包括中国在内的约60个国家和地区加征新关税，以替代此前到期的全球进口关税措施。针对中国的税率：最新一轮对华加征关税税率为12.5%。其他国家税率：部分经济体（如阿根廷、英国、印度等）适用10%税率，欧盟、日本、韩国等部分未获豁免产品适用10%或12.5%税率。 美伊之间仅仅持续数日的停火，于当地时间7月29日再次被打破。30日，美伊互袭继续，伊朗多地传出爆炸声，美军在约旦、科威特及巴林的军事基地也遭到袭击。 目前伊朗冲突已经持续近5个月，美伊暂未没有进行第二轮谈判的迹象。霍尔木兹海峡再度受到封锁，近期航运严重受阻。预计短期内美以伊冲突很难结束，但冲突烈度已经明显下降，目前对有色金属市场影响逐步下降。 二、重点相关行业分析 上半年国内房地产相关数据表现仍然不佳。其中，房地产销售面积同比下降-11.6%。房地产新开工面积同比下降-23.4%，房地产开发投资完成额同比下降-18%。总体而言，房地产行业下滑态势仍然严峻，市场暂未出现反弹迹象。 2026年新能源汽车购置税优惠由免税改为5%，27年将上调车船税和电池消费税。受到政策因素影响，上半年国内汽车产销量同比下滑。国内汽车产量同比下降-3.9%，其中新能源汽车产量同比上升6%。市场对未来中长期汽车行业增长情况存在一定担忧，重点发展方向可能转向汽车出口。 三、铜行业基本面分析 国内铜产量6月再创历史新高，上半年国内铜产量同比大幅上升5.2%，供给较为充裕。根据ICSG调查的全球铜供需情况，2026年1-5月全球铜供给过剩15万吨左右。 因为关税原因，AI叙事和未来5年潜在的AI硬件建设预期带动美国长期囤积铜现货，美铜库存不断创新高，7月底comex铜库存上升至创纪录的71万吨。由于近两年来，美国囤货因素成为铜消费端最重要购买力量，未来需密切关注美国铜库存情况。 技术上看，沪铜一季度冲高回落巨幅震荡。二季度在中东局势缓和和全球AI热潮的带动下，大幅反弹，重新回到历史高点附近。5月13日创出本轮涨势高点 后回落，5-7月大体保持在105000点附近震荡。技术上看，短线铜价震荡偏强，中期暂无明确趋势，可能延续区间震荡走势。 总体而言，铜价中长期走势与美联储货币政策和美元指数保持较高的负相关关系。本轮铜价上涨的核心驱动因素一方面是美国关税政策的不确定性，另一方面是AI新基建驱动。7月全球科技股出现大幅回调，同时美国关税政策不断调整，铜价也出现了明显波动。但三季度国内外宏观政策面逐步趋稳，市场可能重新回到供需基本面主导的模式。短线关注美国关税最新消息和美国铜库存情况，中期可能保持区间震荡行情。 四、总结 6月国内经济仍然保持明显分化的局面。二季度国内工业生产持续加速，但消费和投资不及预期。6月固定资产投资增速同比继续大幅下滑，但消费数据略有好转。7月中国官方制造业与服务业PMI均不及预期，且跌破临界点，国内经济面临压力。货币政策方面，近期M2-M1剪刀差收窄，货币结构较为健康，社融规模整体稳定，对经济增长拉动不足。政治局会议最新定调，延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计下半年国内保持财政政策和存量政策发力为主，增量政策相对有限。总体而言，国内宏观政策对有色金属影响偏向中性。 6月美伊局势缓和，全球原油价格大幅回落，直接导致物价指数大幅回落。6月美国CPI环比明显回落，非农就业数据低于市场预期。多重因素影响下，美联储加息预期大幅下降。7月30日的美联储议息会议上，美联储保持利率不变，并延续此前偏向鹰派的言论基调，与市场预期一致。目前市场普遍预期美联储短期内不会加息，美元连续大跌，带动有色金属短线反弹。预计三季度美联储大概率保持利率不变，宏观政策对有色金属影响下降。 总体而言，铜价中长期走势与美联储货币政策和美元指数保持较高的负相关关系。本轮铜价上涨的核心驱动因素一方面是美国关税政策的不确定性，另一方面是AI新基建驱动。7月全球科技股出现大幅回调，同时美国关税政策不断调整，铜价也出现了明显波动。但三季度国内外宏观政策面逐步趋稳，市场可能重新回到供需基本面主导的模式。短线关注美国关税最新消息和美国铜库存情况，中期可能保持区间震荡行情。 作者简介：张天骜：南京大学学士、爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，弘业期货研究院宏观/有色分析师，有色团队组长。连续三年获评期货日报“最佳工业品期货分析师”、“最佳金属产业期货研究团队”等奖项，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或 实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。