社会服务行业周报：旅游板块处于震荡阶段，关注回调较多的龙头标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.78 国金社会服务业指数 5217.46 沪深300指数 4120.85 中小板综指 11628.79 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-宋城轻资产再拿一城，成长性绩优股估值溢价》，2017.11.13 2.《教育行业周报38期：论教育企业为什么要上市？》，2017.11.13 3.《博实乐FY17Q4业绩分析：经营财务数据向好，盈利能力拐点式...》，2017.11.10 4.《旅游餐饮行业周报-把握行业趋势，布局龙头标的》，2017.11.6 5.《教育行业周报第37期：安徽省出台《实施意见》，民办教育促进事...》，2017.11.6 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 旅游板块处于震荡阶段， 关注回调较多的龙头标的 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨0.22%，CS餐饮旅游指数下跌4.50%至7453，成交额129.05亿，两市共成交2.86万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数4.72pct。餐饮旅游板块涨幅排名第二十名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅为6.23%，餐饮板块跌幅为7.42%，景区板块跌幅为4.24%，旅行社板块跌幅为3.75%。个股中涨跌幅前三名的是：大连圣亚（+3.44%）、曲江文旅（-1.11%）、锦江股份（-1.23%）。本周涨跌幅后三名个股为：国旅联合（-11.79%）、*ST东海A（-10.50%）、凯撒旅游（-10.10%）。 行业观点  云南旅游市场高强度整顿仍在继续：9月15日以来，云南共查处涉旅案件185起，行政处罚罚款267.3万元。全面整顿低价团和旅游购物现象，从当地旅游市场的草根调研情况来看，市场整顿对于昆明丽江等地的游客人次影响较大。同时观察云南旅游和丽江旅游的三季报数据可以看出高强度的市场整顿导致上市公司业绩受到一定的损失。目前低价团和旅游购物的整顿初见成效，但是当地旅游市场的景气度受到一定的压制，还未出现明显的复苏迹象。  中韩关系开始破冰，韩国航空业着手重启中国航线，预计明年对韩出境游人数有所恢复：中韩关系因萨德事件影响导致国内的山岳型景区和旅行社受到一定的损失。2017年1-9月，旅游目的的访韩中国游客为239万人次，同比减少56.19%，且3-8月降幅更大。韩国航空公司中国航线乘客也同比下降了27.5%。大韩航空和韩亚航空先后削减了15%的中国航线。随着中韩两国关系的缓和，旅游市场的旅行社和航线布局逐步恢复，叠加2018年2月韩国将举行平昌冬奥会，中国赴韩国的游客人次将有所恢复。对于是否能够恢复到往年正常水平我们保持相对中性的看法，两国外交的缓和无法直接破解内地游客的心理因素和需求变化。  四季度为旅游淡季，建议关注局部目的地和景区的旺季行情：对于一般的景区来说，二三季度客流量相对较大，四季度为旅游的淡季。但由于天气外部环境影响，四季度的冰雪旅游和避寒游将成为热点，北上滑雪、南下避寒将是冬季旅游季的主流，东北及海南为主要目的地。建议关注：以长白山景区为依托的长白山以及运营三亚海棠湾免税店的中国国旅。 投资策略组合  结合三季报业绩情况和四季度的旅游市场情况来看，我们对于细分板块的推荐顺序为免税板块、酒店板块以及出境游板块，港股领域为博彩板块。个股方面的投资主线为：1）A股：四季度的旅游行业相对淡季，价值投资更为重要，把握各个细分板块龙头标的，我们四季度重点推荐17-18 年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的：中国国旅 (海南离岛免税政策预期放开、三亚店稳增长、毛利率提升、2018 年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期)、锦江股份(酒店行业复苏、中端酒店规模大、国企改革)、首旅酒店（酒店行业复苏、并购如家实现业绩高增长、市场化运营机制）。2）港股：博彩板块受益于行业复苏，建议关注未来有赌场规划落地的银河娱乐以及以中场业务发展为主的新濠国际发展以及金沙中4905522355415860617864976815161121170221170521170821国金行业 沪深300 2017年11月19日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 国。  中国国旅：公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为25/28/34亿元，增长幅度为38%/13%/21 %，EPS为1.28/1.44/1.74元，目前股价对应PE为33/29/24倍，维持买入评级。  锦江股份：1）中国酒店行业结构发生转变，以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期；2）锦江酒店布局全产业链，完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购，将一部分经济型酒店升级为中端酒店。重点发展中高端酒店品牌为主，自2016年三季度开始经营数据较为乐观；3）公司估值水平相对较低，PE（TTM）低于首旅酒店，同时EV/EBITDA低于华住酒店水平。4）测算2017E/2018E/2019E的业绩为9.04 /10.23/10.78亿元，增长幅度为30%/13 %/5 %，EPS为0.94/1.07/1.13元，目前股价对应PE为35/31/29倍，给予买入评级。  首旅酒店：1）酒店行业受益于国内经济回暖及消费升级，尤其是中端酒店领域，供需缺口支撑业绩增长。经济型酒店和中端酒店品牌正是公司所重点布局领域，受行业趋势影响经营数据和市场表现优异。2）并购如家实现业绩高增长，首旅酒店与如家的整合具有较大的互补性，如家以经济型和中档酒店为主，首旅以首旅建国为核心，整合后能够实现全品类配置，打通销售、会员以及营销系统，实现规模和效应的提升。3）市场化机制和激励措施带动首旅及如家的员工积极性，加快两大品牌的融合，减少内部改革阻力。4）目前预测2017E-2019E的业绩为6.17/7.73/9.4亿元，增速为192 %/25 %/21 %，EPS分别为0.76/0.95/1.15元，对应目前股价的PE分别为38/31/25倍，给予买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.11.13-2017.11.19）  板块表现：本周沪深300指数上涨0.22%，CS餐饮旅游指数下跌4.50%至7453，成交额129.05亿，两市共成交2.86万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数4.72pct。餐饮旅游板块涨幅排名第二十名。在细分子板块方面，酒店板块跌幅为6.23%，餐饮板块跌幅为7.42%，景区板块跌幅为4.24%，旅行社板块跌幅为3.75%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.11.13-2017.11.19） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：大连圣亚（+3.44%）、曲江文旅（-1.11%）、锦江股份（-1.23%）。本周涨跌幅后三名个股为：国旅联合（-11.79%）、*ST东海A（-10.50%）、凯撒旅游（-10.10%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.11.13-2017.11.19） 来源：wind，国金证券研究所 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%银行(中信) 非银行金融(中信) 房地产(中信) 建材(中信) 食品饮料(中信) 农林牧渔(中信) 钢铁(中信) 家电(中信) 煤炭(中信) 交通运输(中信) 医药(中信) 石油石化(中信) 建筑(中信) 通信(中信) 电力及公用事业(中信) 汽车(中信) 计算机(中信) 基础化工(中信) 纺织服装(中信) 餐饮旅游(中信) 电力设备(中信) 轻工制造(中信) 传媒(中信) 机械(中信) 电子元器件(中信) 国防军工(中信) 商贸零售(中信) 综合(中信) 有色金属(中信) -14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%大连圣亚 曲江文旅 锦江股份 腾邦国际 中青旅 宋城演艺 西安旅游 中国国旅 黄山旅游 峨眉山A 桂林旅游 西藏旅游 三湘印象 岭南控股 张家界 丽江旅游 众信旅游 北部湾旅 云南旅游 西安饮食 九华旅游 全聚德 天目湖 长白山 金陵饭店 号百控股 华天酒店 首旅酒店 北京文化 广州酒家 三特索道 凯撒旅游 *ST东海A 国旅联合 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【西藏旅游】西藏纳铭11月14日增持西藏旅游的股份。本次权益变动后，西藏纳铭持有在西藏旅游普通股数量为18,913,839 股，占西藏旅游总股本的比例为 10%。西藏纳铭拟于未来十二个月内继续增持西藏旅游的股份，增持金额不低于人民币 5000 万元。 【黄山旅游】11月13日，公司已收到玉屏房产全部股权转让款，转让价格为22,404.15万元人民币。 【三湘印象】公司董事长完成增持计划，期间黄辉董事长集中竞价累计增持3,009,451股，累计占公司总股本0.2177%。 【岭南控股】公司控股股东岭南集团拟通过集中竞价的方式增持公司股份，增持比例不超过公司总股本的1%。目前岭南集团持有公司59.90%的股份。 【曲江文旅】11月15日，公司收到华侨城集团公司通知，其已收到中华人民共和国商务部反垄断局出具的《不实施进一步审查通知》。对华侨城集团公司收购西安曲江文化产业投资（集团）有限公司股权案不实施进一步审查，从即日起可以实施集中。 【长白山】①公司拟发行可转换债券募集资金总额不超过人民币35,000万元（含35,000万元），发行价格为面值100元，期限六年。转股期限为发行六个月后至债券到期为止。本次发行的可转换公司债券向公司原股东实行优先配售。募集资金拟用于长白山火山温泉部落二期项目的建设。②公司公布未来三年股东回报计划，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%，若公司快速成长并且股票价格与公司股本规模不匹配时，可以在满足上述现金分红之余，采取发放股票股利方式。 【中青旅】公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司于近日收到桐乡市财政局拨付的人民币596,592,594.71元补助款，尚余2亿元补助款暂未到账，此次补助主要为支持互联网大会配套项目的建设。 【众信旅游】众信旅游11月16日收到证监会公开发行可转换公司债券的批复，核准公开发行面值总额7亿元可转换公司债券，期限6年。此批复6个月内有效。 【