以史为鉴AI周期演绎到哪个阶段大展宏图深度研究20260730

时间：7月30日参会人：无 全文摘要 团队研究从技术周期视角分析当前AI周期阶段，指出科技行情波动大，需宏观视角洞察。引用卡洛塔佩雷斯著作，将技术周期分为导入期、转折点和展开期，分析经济K型分化、泡沫形成等特征。强调AI技术快速发展，但未见泡沫破裂，建议关注AI渗透率和需求侧指标如AI指数、大模型参数增长。对于金融市场，认为美国联储短期内可能不加息，甚至降息或隐性扩表，对科技股和市场有利。综上，强调理解技术周期和宏观经济对评估AI发展及市场影响的重要性，并提出市场走向预测和投资建议。 章节速览 要点回顾 在研究AI周期阶段时，你们找到了一个怎样的新视角？ 我们从英国经济学家卡洛塔佩雷斯所著的《技术革命与金融资本》这本书中获得灵感，他将历史上的技术周期做了细致划分，把三轮工业革命拆分成了五轮技术周期，并且每一轮技术周期都分为导入期、转折点和展开期三个阶段。 这五轮技术周期分别是什么？ 第一轮是纺织机革命，以英国第一家纺织工厂开工落地为标志；第二轮是蒸汽铁路革命，以火箭号蒸汽机车成功投产实验为标志；第三轮是美国的钢铁电力重工业革命，以抗雷基酸性钢炉厂投产为标志；第四轮是石油汽车以及自动化产线革命，以福特T型车下线、汽车量产为标志；第五轮是信息技术革命，以英特尔微芯片处理器问世作为标志。 每一轮技术周期的阶段特征是什么？ 导入期中，新技术表现出颠覆性潜力但规模效应较弱，金融投机资本主导市场，资本市场股价 狂热；转折点时，大规模金融泡沫破裂导致经济衰退，导入期的投资新产业经历一轮明显的出清；展开期后，市场回归理性，生产资本占据主导，新技术进一步提升渗透率，经济生产效率提高，潜在增速拉动。 根据这些周期特征，对当下有什么启示？ 我们发现每一轮技术革命的第一个导入期都存在经济K型分化现象，表现为新老产业增速剪刀差扩大、劳动报酬占比下降、资本收入占比提升以及贫富差距加大等。此外，在资本市场层面，新技术相关产业链在股票市场中表现出较强相对收益，而传统消费产业相对弱势。 新技术产业泡沫破裂的共性特征是什么？天灾如何刺破泡沫的例子有哪些？ 共性特征之一是金融紧缩，这是五轮技术周期转折点都会存在的特征。金融紧缩可以分为两类：天灾和人祸。在纺织机革命时期，英法战争导致英国国债利率上升、信用收缩，引发了金融紧缩；蒸汽铁路革命时，英国饥荒造成粮食进口需求增加，黄金大量流出，促使英国央行加息，意外刺破泡沫；在钢铁电力革命中，美国铜业大王逼空同业交易失败引发连锁反应，导致金融体系出现信用收缩，泡沫破裂。 新技术导入期中出现的K型分化会导致什么结果？ K型分化会导致新技术投资带来的供给迅速放量，但因经济中大多数人收入预期下降，整体总需求编辑下行，形成新技术总供给与潜在总需求的错配，最终供给会走向过剩。 人祸中美联储如何刺破泡沫的例子有哪些？ 在汽车及自动化产线革命时期，美联储因担心股票市场过热和杠杆效应，启动紧缩政策，加息目标直指挤出资产价格泡沫，最终导致著名的黑色星期四泡沫破裂。第五轮泡沫破裂时，时任联储主席格林斯潘主导的一系列加息也是为了对付资产价格泡沫，最终在2000年导致泡沫破灭。 泡沫破裂后技术周期为何还未结束，而是到了中场阶段？ 泡沫破裂后，由于上游技术要素价格下跌，新技术渗透率增长虽受阻，但在紧缩初期高利率环境下，新技术渗透率仍有提升空间，且政府会采取强监管政策来推动普惠化，让原本处于K型下角的群体和行业受益于新技术，从而带动生产效率提升。因此，即使泡沫破裂，技术革命仍 处于中场阶段，其渗透率将进一步提升，推动技术周期走向下半场。 在技术革命中，政府如何通过反托拉斯政策来打破垄断？ 美国在早期的技术革命中，通过反托拉斯政策对崛起的垄断性企业采取了拆分措施，并对其进行罚款。政府还会打破企业对某些技术专利的垄断，强制新技术开放给所有企业使用，以促进全行业的竞争和社会进步。 金融监管在技术革命中会如何变化，以及如何抑制投机行为？ 在技术革命的背景下，金融监管会迎来强监管阶段，比如抑制投机行为和实行证券与银行的分业监管等措施，通过这些手段压低K型市场的上角。 当前AI周期所处阶段是什么？ 当前AI周期肯定处于上半场导入期阶段。 当前AI行情是否还能持续，现在讨论AI泡沫是否为时尚早？ 根据历史复盘分析，现在还为时过早，不足以讨论AI泡沫破裂的问题。 如何从供需两个维度判断AI周期阶段？ 在供需维度上，我们关注AI渗透率这一关键指标。需求侧看AI的渗透率趋势变化，而供给侧则关注新科技要素的供给过剩与需求不足之间的矛盾。从历史经验来看，当AI渗透率增速走平或出现过剩担忧时，可能预示着供需压力增大。 AI渗透率目前的增长态势如何？ 目前AI渗透率仍在良性增长轨道上，没有出现类似去年四季度增速走平的特征，且技术迭代带来的新叙事（如agent）带动了渗透率增速的提升。 AI产业供给侧的情况如何？ 从美国科技大厂公布的2026年预期来看，对AI技术上游的预期仍在进一步上修，供给侧整体上并未出现太多问题。尽管存在数据中心建设可能受阻的担忧，但立法层面对于AI中心建设的禁令并未得到广泛支持，更多关注的是相关衍生成本的合理分摊问题，这对推进AI叙事不会造 成明显转向。 目前上游技术要素的价格情况如何？ 目前，上游的技术要素如存储、算力价格以及PUU租赁价格等都在上涨。 当前供需匹配状态如何？是否存在泡沫破裂迹象？ 目前供给和需求状态较为良性，尚未出现历史上泡沫破裂特征。 近期市场担忧的主要焦点是什么？ 近期市场主要担忧的是联储紧缩政策，特别是年内是否会加息、缩表以及其对金融条件的影响。 对于年内联储政策的预期，你们的看法与市场有何不同？ 我们与市场的预期相反，认为年内联储政策将呈现降息加隐性扩表的组合。 对于加息概率上升的原因是什么？ 加息概率上升主要源于油价上行带来的年内通胀压力升温。 联储如何看待通胀问题，特别是结尾平均PCE指标的作用？ 联储主席强调结尾平均PCE是最需要关注的通胀指标，它剔除了当月波动较大的一次性扰动因素，目前该指标增速温和，甚至能推出降息空间。 通胀工作小组成员的理念是否与联储主席相符，可能对政策有何影响？ 通胀工作小组成员如萨金特、威廉·怀特和曼昆等人的理论和观点与联储主席理念相符，在当前环境下不支持加息，甚至倾向于降息。 联储主席是否像99年的格林斯潘那样会采取紧缩政策？ 联储主席虽被比较为99年的格林斯潘，但实际情况更接近95年的格林斯潘，当时格林斯潘通过降息应对经济过热风险，而联储主席在面对类似情况时也有可能采取类似措施。 今年对于联储加息的概率是怎样的？ 今年对于联储而言，加息的概率非常低。年内联储可能会保持按兵不动，甚至更倾向于降息，紧缩利率政策不会出现。 联储缩表问题上有哪些参考依据？ 联储缩表问题上有一个较为官方的参照文件，即米兰在今年三月份以联储理事身份发表的联储缩表指南。 联储缩表指南的核心理念是什么？ 核心理念是，在联储开始缩表前，通过放松银行流动性约束的监管指标，释放大约1.2万亿到2.1万亿的扩表空间，以确保银行有足够的能力承接市场上的债券供给，之后再考虑缩表。 当前环境下，M2是否会出现收缩？ 根据沃势的理念，即使基础货币收缩，但由于货币乘数会扩张，整体M2不太会收缩。 美国目前面临哪些现实压力？ 美国当前面临两大压力：一是财政融资规模压力依然较大；二是科技企业债券发行量剧增，今年1到7月份发行量已达1900亿美元，且大部分为长期限、投资级债券，这将显著加大未来美国债券市场的偿债压力。 在当前环境下，金融条件会紧缩吗？ 根据以上分析，我们认为金融条件不会出现紧缩，尤其是对于科技行业的表现，虽然无法预判技术革命泡沫拐点的具体时间，但目前来看AI行情还会持续，危机信号尚未出现，因此整体上对科技行情仍持乐观态度。 对于下半年各类资产配置有何建议？ 在下半年K型分化背景下，建议一方面拥抱高景气资产如AI相关产业，另一方面进行防御性配置，如红利类资产。债券方面维持中性判断，黄金短期关注联储加降息预期的变化，长期则关注其与美元的关系。此外，基本金属和油价预计高位震荡，美元指数和人民币汇率短期或高位盘整，美股方面警惕非线性冲击，美债短期可能冲高但长期将回归正常水平。