招商商社互联网百胜中国2026Q2业绩会纪要20260730

会议嘉宾：屈翠容（JoeyWat）、丁晓（AdrianDing）、FlorenceLip 1.2026年Q2整体经营业绩 本季度公司实现营收同比增长13%，营业利润同比增长14%，摊薄每股收益同比增长21%，业绩增长部分受到有利的外汇波动支撑；剔除外汇影响后系统销售额同比增长6%，较Q1的4%进一步提升，且持续跑赢餐饮行业整体水平。 同店销售额同比增长1%，环比改善，主要由连续14个季度的同店交易量增长驱动；Q2净新增门店560家，直营店和加盟店的扩张速度均同比加快。尽管配送订单占比提升带来显著成本压力，Q2餐厅利润率和营业利润率仍保持韧性，实现连续第9个季度同时达成系统销售额增长、营业利润增长和营业利润率扩张。 财务端细节方面，Q2整体餐厅利润率为16.1%，与上年同期持平，其中租金等成本的改善抵消了销售成本、人力成本的上涨；营业利润率为11.1%，同比提升20个基点，连续9个季度实现扩张。Q2营业利润达3.48亿美元，创同期历史新高，同比增长7%；归母净利润2.44亿美元，同比增长6%，剔除对美团的投资影响后净利润同比增长3%；摊薄每股收益为0.7美元，同比增长14%，剔除美团投资影响后同比增长10%。 成本结构方面，销售成本率31.5%，同比上升50个基点，主要受高性价比产品推广、配送订单占比提升带来的包装成本增加、必胜客新菜单单品成本较高且仍在优化影响；人力成本率27.6%，同比上升40个基点，其中配送骑手成本同比上升，对利润率的影响为140个基点，较Q1略有收窄，大部分影响已通过门店运营效率提升抵消；租金及其他成本率24.8%，同比下降90个基点，主要来自租约重新谈判和低线城市更优惠的租金条款。 2.肯德基业务经营情况 肯德基作为集团核心增长引擎，Q2系统销售额和核心营业利润均同比增长7%，系统销售额增速较Q1的5%提升；同店销售额同比增长1%，为连续第5个季度正增长，其中同店交易量同比增长4%，抵消了客单价3%的下滑；客单价为36元，同比下降，主要来自K咖啡、KPro等新客群和新消费场景带来的小额订单增加。 尽管面临显著的骑手成本压力，Q2餐厅利润率同比提升20个基点至17.1%，营业利润率也同比提升20个基点，展现了规模化下的强运营执行力。 门店扩张方面，2026年上半年肯德基净新增门店近800家，较上年同期多增约200家。核心产品线增长强劲：整鸡产品2025年销售额超20亿元，自2021年推出以来每年保持双位数增长，2026年4月将香焗纸包烤鸡加入常规菜单；劲脆/香辣鸡腿堡（Zinger）产品线Q2推出限定款更香辣版本，在江西、四川等喜辣省份销售表现突出，预计2026年底该品类销售额将突破50亿元。 店中店模块布局成效显著：K咖啡已布局超3300家门店，2025年销售额约10亿元，2026年目标接近20亿元，预计2027年底布局至5000家门店，进度较原计划提前2年；KPro轻餐模块已拓展至超450家门店，为母店带来约20%的销售额增量，表现好于预期，年底目标将达约800家，2026年销售额预计同比增长4倍，2027年目标超10亿元，超80%的销售额来自肯德基会员；两大模块的单店资本支出较2025年早期版本下降约一半，利润率均有明显改善。 此外，超8000家肯德基门店已提供得来速或车边取餐服务，2026年以来已有超700万会员使用该服务，目前仅占活跃会员总数的3%，仍有较大增长空间，2026年该业务目标销售额达10亿元。 3.必胜客业务经营情况与收购进展 必胜客Q2系统销售额同比增长6%，较Q1的4%加速；同店销售额同比增长1%，恢复正增长，其中同店交易量同比大幅增长13%，已连续14个季度实现增长，抵消了客单价11%的下滑；客单价为68元，逐步接近60-70元的目标区间，符合大众市场战略。 Q2餐厅利润率同比下降40个基点，主要受配送订单占比提升带来的成本增加、高性价比产品推广、汉堡吧推出相关费用影响，但该新业务以小幅的利润率投入实现了销售额和利润的增量贡献；2026年上半年餐厅利润率同比提升10个基点，营业利润率同比扩张60个基点。 门店扩张方面，Q2净新增门店数量接近上年同期的两倍，上半年累计净新增381家，接近2025年全年的新增水平。产品与新业务布局持续创新：4月推出墨西哥法吉塔和北非蛋菜单，5月推出多谷物饼底披萨并于6月成为畅销饼底，同时推出热量低于500卡路里的单人份多谷物披萨；汉堡吧新模块仅用6个月已拓展至超200家门店，为母店带来两位数的销售额增量，主打明厨现做汉堡，计划2026年下半年加速扩张，年底前覆盖500-600家门店，约占必胜客近5000家门店总量的10%，2026年必胜客汉堡品类目标销售额超10亿元。 品牌收购方面，收购预计2026年8月完成，公司将全资持有必胜客品牌在中国大陆的所有权，结束36年的品牌授权运营历史，交易资金主要通过约12亿美元等值的离岸过桥贷款融资。短期来看，免去3%品牌授权费将提升必胜客餐厅营业利润率2.8个百分点，对应百胜中国整体利润率提升约60个基点，预计2026年Q3为整体利润率和营业利润率带来30-40个基点的正向影响，全年带来20-30个基点的正向影响，2026年小幅摊薄每股收益，2027年和2028年将带来中等个位数的每股收益增厚。 长期来看，更多潜在新门店将满足2-3年的投资回报期要求，2027年和2028年必胜客净新增门店目标从原计划的每年超600家上调至每年超800家，同时公司将获得更大的战略灵活性，能够更灵活地响应市场机会和消费者需求，减少此前与品牌方的沟通成本，加快创新业务落地。 4.整体门店扩张与运营策略 2026年上半年公司累计净新增门店约1200家，约为上年同期的两倍，进入超200个新城市，直营店和加盟店扩张速度均同比加快。在布局策略上，高线城市以直营店为主加密网络，巩固品牌势能和运营护城河；低线城市、偏远地区和战略点位依托加盟商拓展，2026年上半年加盟商贡献了40%的净新增门店，目前加盟店仅占公司总门店数的18%，未来仍有较大扩张空间。公司2026年全年门店总数目标达20000家。 5.2026年全年业绩指引与未来规划 销售端，2026年6月以来面临较高的配送销售额基数，高基数压力将持续到下半年，但7月经营情况符合预期，目标Q3维持正的同店销售额增长，实现连续第15个季度同店交易量正增长。 利润端（不考虑必胜客收购影响），Q3餐厅利润率预计同比基本持平至小幅增长，骑手成本压力较上半年略有缓解，运营效率提升和租金、劳动生产率、资本支出优化等举措将支撑利润率；Q3营业利润率预计与上年同期基本持平，2025年Q3曾获得约20个基点的一次性政府补贴，2026年无该类补贴。 2026年全年目标（不考虑必胜客收购影响）：同店销售额指数100-102（即同比0%-2%增长），系统销售额实现中高个位数增长，营业利润实现高个位数增长，每股收益实现双位数增长，餐厅和营业利润率小幅改善。 股东回报规划方面，2026年计划向股东回报15亿美元，约占当前市值的10%，上半年已回报7.8亿美元，其中5.15亿美元为股份回购，2.03亿美元为季度现金股利，Q2股价 相对有吸引力时已加大股份回购力度；2027年起，承诺返还扣除向非控股股东支付的子公司股利后的100%年度自由现金流，2027年和2028年平均每年返还9亿-10亿美元以上，2028年及以后返还金额将超10亿美元，必胜客品牌收购带来的增长加速有望进一步提升未来自由现金流水平。 6.行业趋势与公司竞争优势 消费趋势方面，消费者对咖啡、轻餐等品类的支出仍保持良好增长，愿意为创新产品、优质体验、高性价比和情绪价值付费；行业定价趋势逐步企稳，更多参与者愿意调整价格，反映消费环境稳定，外卖平台之间的竞争更趋理性。 连锁化趋势方面，中国餐饮连锁化率已从20%提升至30%以上，相较于成熟市场60%以上的水平仍有较大提升空间。监管层面，2026年4月以来政府加强对"幽灵厨房"类外卖商户的监管，提高了行业标准，公司完善的食品安全体系作为战略护城河将从中受益。 健康饮食布局方面，公司产品已覆盖丰富的高蛋白健康选项，K Pro轻餐业务自2017年开始打磨，已形成消费者认可的菜单结构，轻餐、沙拉等品类的食品安全要求高于常规油炸产品，公司的供应链食品安全管控能力构成核心竞争优势，旗下品牌共享供应链资源，保障产品安全。 Q&A Q：公司对当前整体消费趋势有何观察？市场是否存在定价及促销活动加剧的风险？公司如何平衡定价、促销与销售增长的关系？ A：消费趋势方面，6月零售额较5月有所回升，7月表现基本符合预期，极端天气影响具有临时性和区域性，整体来看消费者仍愿意为咖啡、轻食等品类，以及创新产品、高性价比、具备情绪价值的消费场景付费；定价趋势出现企稳，更多市场参与者愿意调整价格，反映消费环境稳定，同时外卖平台之间的竞争更趋理性，都是积极信号。另外餐饮行业连锁化率持续提升，目前中国餐饮连锁化率已从20%增长至30%以上，对比成熟市场60%以上的水平仍有较大提升空间；4月起政府加强对“幽灵厨房”等外卖相关业态的监管，行业标准提升，公司凭借完善的食品安全体系将从中受益，食品安全是公司的战略护城河。运营目标上，公司计划2026年Q3维持同店销售额正增长，同时实现连续第15个季度同店交易量增长，同步推动客流量、销售额和利润提升。 Q：公司提及的2026年下半年必胜客利润率提升是否包含特许经营权回购带来的收益？利润率提升的驱动因素有哪些？ A：2026年下半年必胜客的利润率提升指引不包含特许经营权收购带来的收益，是业务本身的利润率改善。具体来看，下半年必胜客餐厅利润率相较上半年将有更明显的扩张，核心驱动因素是骑手成本压力有所缓解：2025年下半年外卖销售占比基数已回归至和当前相近的水平，2026年下半年外卖销售占比的同比增幅会大幅收窄，骑手成本压力更可控。成本端其他项目趋势整体平稳，2026年必胜客销货成本预计全年约为34%，符合此前指引；长期来看必胜客销货成本目标为31%±1%，仍有改善空间。 Q：公司如何平衡必胜客的门店扩张节奏与同店销售表现的关系？ A：过去几年公司始终在同店销售、门店扩张、利润率、利润增长等指标之间维持平衡，整体表现符合预期。目前必胜客在中国仍有大量未开发的机会，公司不会放缓开店节奏，会同时在高低线城市布局：低线城市的渗透率较低，相比肯德基及本土快餐品牌布局不足， 有大量空白市场；高线城市则会继续巩固市场领导地位。公司会通过多种方式降低新开门店对原有门店的销售分流：一是在医院、大学校园等封闭型战略渠道开店，分流效应非常有限；二是低线城市空白市场较多，新开门店分流效应有限，高线城市的空白区域开店也符合这一特征。所有新开门店均会满足公司的投资回报要求，平衡各项指标为股东创造满意的回报。 Q：必胜客推出的Burger Bar业务如何避免与现有比萨产品、肯德基产品的内部竞争？该业务的增量收入来源是什么？未来规划如何？ A：Burger Bar的产品和现有产品有明显差异化，内部竞争很小：和肯德基相比，肯德基的牛肉汉堡市场份额仅为中个位数，而必胜客的汉堡采用门店现烤面包、现制肉饼，产品品质独特，和肯德基的汉堡产品定位差异显著，目标竞争对手是其他主打牛肉汉堡的品牌。对比自有比萨产品，推出汉堡新类别给消费者提供了更多选择，实际带来了增量收入，目前该业务可为门店贡献双位数的销售额增量，且利润率表现良好。因此公司正在快速推进该业务布局，目前已开设超200个点位，目标扩张至500-600个点位，预计可实现年销售额10亿元，相当于必胜客整体销售额的5%-6%。 Q：收购必胜客品牌后公司将对业务进行哪些调整？品牌所有权能带来哪些优势？后续是否会对必胜客的商业模式进行大幅变革？ A：必胜客的转型从2017年就已启动，到2024年已经达到转型的拐点，转型聚焦底层能力建设，包括产品端的饼皮、面团技术积累，2026年6月推出的多谷物饼皮上市后即成为爆款，就是