化工行业点评：染料中间体推升行业盈利中枢

染料中间体推升行业盈利中枢 glmszqdatemark2026年07月30日 推荐 维持评级 事件：2026年7月28日，百川盈孚数据显示，大柴旦和信科技H酸最新出厂报价10万元/吨，较年初4万元/吨上涨约150%。同期，核心中间体还原物报价站上12万元/吨。7月21日，浙江龙盛与闰土股份月内第二轮同步提价，分散黑300%系列上调3000元/吨，其余品种统一上调1000元/吨。 供给紧缺推升H酸价格。H酸是生产活性、酸性和直接染料的关键中间体原料。H酸生产过程涉及高危磺化、硝化反应，环保及安全生产压力长期存在。2025年以来多重供给冲击叠加：（1）利元科技4500吨/年H酸硝化车间爆炸受损；（2）乌海亚东火灾后H酸装置负荷受限，复产至今无法满负荷运行；（3）闰土股份H酸产能自2023年5月起长期停产。国内H酸有效产能不足6万吨/年，持续收紧的供给格局推动H酸市场价格持续上行，抬升活性、酸性染料生产成本。 分析师许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 供给高度集中推升还原物价格。还原物是分散染料不可替代的核心原料，还原物生产涉及硝化、加氢高危工序，环保及安全监管约束长期存在，新增产能审批难度大。目前国内合规有效产能仅4.8万吨，当前仅宁夏中盛新科技、浙江龙盛、闰土股份三家企业具备稳定量产资质。极高的市场集中度使得供给端协同性显著增强，厂商议价能力随之提升,推动还原物价格大幅上行。 分析师张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师刘天其执业证书：S0590525120013邮箱：liutianqi@glms.com.cn 成本传导路径畅通，染料涨势有望延续。国内染料行业竞争格局优化，为成本传导提供基础。分散染料CR4达70.69%、活性染料CR4达64.91%，头部企业掌握定价权。经历4-5月淡季消耗，外购型厂商H酸及还原物库存已降至低位，后续生产需采购高价现货。随着三季度纺织“金九银十”旺季临近，下游印染补库需求逐步释放，供需格局趋紧将助力成本压力顺畅传导。 投资建议：在中间体供给刚性约束下，短期随着旺季需求释放一体化染料企业有望迎来量价齐升。长期纺织印染需求稳定，中间体涨价抬高一体化染料龙头盈利中枢。建议重点关注：（1）实现双中间体布局的一体化染料企业：浙江龙盛。（2）拥有还原物配套产能一体化染料企业：闰土股份。（3）H酸新产能爬坡染料企业：锦鸡股份。（4）具备H酸装置复产预期、业绩弹性较强染料企业：吉华集团。 风险提示：下游纺服需求复苏不及预期；环保与安全生产监管政策变动；远期中间体新增产能投放；化工生产装置存在安全生产突发风险；原料价格上涨后染料顺价进度不及预期。 相关研究 1．2026Q2化工行业基金持仓分析：化工持仓高位回落，优质龙头配置价值延续-2026/07/282．氯碱行业深度报告：短期承压亟待破局，政策推动产业结构优化-2026/07/063．化工行业2026年中期投资策略：化工或迎长期基本面牛市-2026/06/254．化工行业点评：AI算力提升赛克景气度-2026/06/255．大化工2025年年报及2026年一季报业绩总结：地缘叠加双碳，化工全面进击-2026/05/09 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室