从算力军备到材料通胀 AI投资的下一站

上好，欢迎参加资管小圆桌直播活动。 今天讨论的主题是AI投资的下一站，从算力军备到材料通胀。 我是华宝证券吴俊雄。 当前AI产业链最核心的矛盾正在发生显著变化。 一方面AI资本开支的军备竞赛仍在加码，全球各大云厂商2026年资本开支预计超过6000亿美元，仅阿pha贝一家的年度资本支出指引就超过2000亿美元。 全球半导体销售额已连续29个月同比增长，2026年第一季度销售额达2985亿美元，环比增长200分之25，研究机构均预计，2026年全球半导体市场规模将逼近万亿美元，产业景气仍在加速上行。 另一方面，一个更值得重视的结构性变化正在发生，AI通胀正沿着产业链逐级扩散，从设备端传导至材料端。 2025年以来，12英寸硅片累计涨超46%，氟化钨较2024年暴涨232.7%，euv光刻胶单季上涨30%到35%，是电子、化学品、不同板等品类涨幅普遍在30%以上。 上游材料作为AI产业的卖水人，正迎来景气传导的关键窗口。 这使得越来越多的投资者开始思考，AI投资的下一站是不是该把目光从算力军备转向材料通胀？今晚我们聚焦半导体材料投资，不仅因为它是AI景气传导中业绩能见度最高的环节之一，因为材料作为生产消耗品，设备安装完成、产能爬坡之后才持续放量，景气周期更长，承接空间更足。 更因为材料端的国产替代逻辑同样紧迫，日本企业在EUV光刻胶、12英寸硅片、高端建设靶材等核心品类的全球市占率超过70%，部分环节接近完全垄断。 卡脖子不仅在设备端，更深入到材料端，而南方基金科创新材料ETF588160跟踪的科创材料指数半导体材料权重达45%，不含半导体设备股，是A股市场较纯粹的半导体材料配置工具，兼具弹性与细分龙头覆盖。 作为投资者，该如何把握这一轮从算力到材料的景气传导机遇，同时应对地缘博弈与市场波动带来的投资风险呢？今晚我们十分荣幸邀请到南方基金指数投资部的基金经理赵卓雄先生。 赵总投研功底深厚，聚焦科技赛道指数产品，担任半导体ETF科创新材料ETF深圳100ETF等产品基金经理，同时负责衍生品研究与指数精细化、投资优化等工作，对半导体材料产业链与指数投资逻辑有着深刻洞察与独到见解。接下来的时间就有请赵总为我们分享投资蓝图。好的，谢谢吴老师的一个介绍。然后我是南方基金指数投资部的基金经理赵卓雄。其实今天也非常荣幸，有这个机会就是给各位投资者去分享咱们对于巴材料这一块的一些观点。还有包括像这个其实也第二部分的人也想也分享一下。就是说在全职场里面，其实针对于八体材料这个细分赛道，其实全场来说其实没有就是说很难去找到一个这么细分的赛道的一个投资标的。科创新材料，它是可以说是全省里面唯一一个权重，接近50%的一个细分赛道一个一个投资工具，就像刚才吴老师提到的。第二其实他这个指数，他其实也是具备20%的，可以说是弹性，非常拉玛。所以其实其在今天的晚上，其实我想说第一块可能是先从整个板块的一个基本面来给各位去分析。第二块就是给各位介绍一下整个指数的一个情况。讲到这个半导体，其实大家也看到其实最近可能确实经历过像五六份5 6月份的几一个非常结构化行情，这么一个上涨的一个行情。下面其实在七月份以来，我们可以看到，包括在国内国外，还有像美国，还有像韩国这样都出现了一定的这么一个调整的一个行情。其实对于，稍等一下，这个灯好像暗了。好，可以，包括像整个海在这国内企实国内，还有像美国，还有韩国出现一定的调整。但其实我们其实可以去把去去回顾这一段的行这一段的一个行情，其实可能更多的有几方面一些情况。第一个是说其实从国内来说，其实我们没有发现说有非常明显的像基本面的一些变化，包括像整个半导体，包括像包括像材料，包括像设备等等。一个可以说是AI整个产业链没有发现很明显的变化，这是第一点。第二点，就是说在这次的一个调整过程当中，其实他最开始的是meta对外可能是可能要出可能进行一个算力的出租，导致全市场对于AI板块的一个算力过剩的一个担忧。 但是其实我们可以看到，这个me后面也去自己去辟谣了，其实并没有并不是市场上面两理解这么情况。第二就是说啊是像韩国，这海力士、三星等等。其实包括最近其实也可以看到它的调整幅度相对会大一些，相对大一些。那么其实他一个是说可能大家对于前段时间也发了一个研报。就说韩国一个研报说，他的一个海力士的同比数据可能稍微不及预期，但其实我们其实更多的看到就是说它的不及预期是因为它里面这个海力士签了更多的像一些HPM的些长鞋的一些这种价格，有一些提前锁定，其实它的一个增幅的可能相对来说没有像低ra那么明显。但其实对于整篇研报，他的一个最后的结论，其实是对于海力士的一个目标价还是提高的。所以其实从这个上市公司的基本面，包括像最近其实各大的一些CSP云厂商其实也在发布。我们其实可以看到从业绩的一个增长性、确定性，我们其实没有发现说更就是没有发现很明显的一些波动。其实当时其实可以看到像一个行情的波动，导致可能像像韩国，像国内可能一些杠杆资金的一个平仓的一个情况。所以可能会出现一定的一个波动，可能持续性个波动。但是其实我们回看去包括像今年，包括像明年，其实AI还是整一个股票市场里个最核心的一个投资主线最核心投资主线。其实我们可以看有两个点可能是想去分享的。第一个点就在说，其实我们可你看这个PPT里面左边这张图，其实我们可以看上一次的互联网的泡沫。在2000年左右的时候，各大一个互联网的一个巨头，平均估值其实在67倍左右67倍左右。我们其实可以看到在这一次的调整之前，你调整完之后，它的估值会更低一点。那么调整之前其实它的一个估值大概是在32倍左右32倍左。所以其实从估值角度来说，其实远还没到远还远还没到还没到这种这种估值泡沫的一个时候。估值泡沫时候，这是第一个结论。 第二个点是在于说从全球的云计算厂商这种资本开支投入，包括像上周像Google发布的这个最新的彩报来看到。其实全球的一个资本开支还是一个处于一个扩大的过程当中，持续扩大过程当中。所以其实从整个的一个资金流向，或者说整个的一个下游的开支情况，我们现在还没有看到一个拐头一个现象，还没看到一个拐头现象。所以其实我们认为如果说这个科技泡沫我们认为还是沿着上涨延着上涨，我们其实可以看这次一个整个半导体的板块。我们如果要想从去分析半导体材料它的一个基本面情况的话，我们其实可以先去给大家去分享整个半导板块的一个概览。整个半导概览其实可以看到它其实整个半导体它是分成上游、中游跟下游，上游就跟下游。上游其实主要是一些像半点材料，半点设备。这两个位作为一个最主要的一些支撑的一些原材料，还有一些工具。中游是IC的设计，还有像一些机源制造，还有像存储，生产厂商，还有像一些风盛等等。它其是处于整个半导体的一个中游，这么部分下游其实是处于像这个云计算厂商，还有像一些这种智能汽车等等一些偏效的一些应用。现在从全球的一个格局来看的话，其实下游还是处于一个资本开这个阶段。我们其实可以从这个资金流向，其实是从下游传达到中游。那么再去投资投传达到上游，其实是整个链路是这样的，去上游，下游传到中游，再从到上游去税。以从整个的资金流向来看的话，我们其实比较建议大家现在这个阶段去关注这个上游跟中游的阶段。因为其中整个AI的话说科技板块的一个发展来看的话，上游跟中游还是处于一个其实体能够体现，包括这个营收，包括这个净利润，包括这个毛利率都在快速扩张，快速提高的这么一个情况。所以其实我们比较建议去，特别是个半的材料这一块的话，其实可以说在从上半年以来，它的涨幅其实可以说是稍微有些低估，特别是在最近，其实也是有一些错杀的一个机会，说明所以其实半的材料可以是值得大家去重点关注的一个板，重点关注这个板块。那么为什么其实建议大家去关注呢？其实有两个很核心的个逻辑。 第一个就是说我们认为AI的一个通胀其实已经来到了这个材料端，来到材料端我们有一个就是第一个从涨价的数据可以看到，包括像硅片，包括像这个光刻胶，包括像这个氯氟化物等等的一些原材料，其实都是出现了不同程度的涨价的现象，涨价现象，这是第一个。第二个就是说其实从国产地价来说，其实我们可以从回可以从全球的一个视角来看。日本其实在半代理材料其里面其实是具有非常强势的一领先地位，各个的一个市占率其实都是相对比较高相对比较高。所以其实从这个角度来说，包括像这个AI的通胀逻辑，包括像从国产替代逻辑来说，都是非常顺畅都是非常顺畅，这是一个从涨价的逻辑。第二，就是对于半导体材料，可能大家在投资或者说去理解这个市场当中有一个比较容易忽视的一个点在说。其实半导体材料它也是有扩产的逻辑，也是有扩产逻辑。其实它的伴侣材料，刚才提到就是说半侣材料它的下游是什么呢？是基源厂，还有像一些存储厂商。那么它的只要它下游在，比如说去扩产这个过程当中，么在换者说在架动率提高的过程当中，那么对于上游的半侣材料的需求量，它就会提高那么它就会提高。所以它其实包括像今年以来可以看到也有一些非常重要的一些存储厂商的IPO的一个背景下面。其实可以看到它的一个大部分的资金其实也是投向这个扩产阶段扩产的阶段。所以其实对于上游的一些半导体材料整个板块的话。我们认为还是有比较大的一个增量的逻辑在里面，有比较大的增量逻辑在里面。其实我们认为在AI I里面，其实大家现在发展到这个阶段发展到这个阶段，在前期可能更多是关注这个资本开始。在这个阶段里面，可能大家其实会把未来的AI究竟要应用在哪些方面，或者说AI怎么样去改善生活，或者说甚至更加去聚焦于上市公司来说。AI I怎么样去带来上市公司或者云计算厂商的一个营收。第一个我们认为A准是一个非常重要的点非常重要点。也是A准AI可以说是今年包括像这个云计算厂商非常重要的一个营收增长点之一。我们其实可以从的角度来来来观察这个事情来观察这个事情。其实我们可以从左边这个图可以看到，在近年以前，其实to可能一个调用数量，其实相对 来说还是比较平缓的，相对来说比较平缓。 那么今年在open cloud的一个爆发下面，我们可以看到这个大模型的调用量其实可以出现一个非常明显的一个增长非常明显的一个增长。 其实它的一个最核心的一个原因在说，它确实除了在之前可能更多像一些这种程序开发者，或者说用一些问答的形式来调用咱们这个AI I大模型。 但是其实在open cloud的一个爆发下面，包括像腾讯，最近也推出像work party这种等等的一些会比较方便一些这种A种AI这种这种客户端。 其实对于这个AI大模型调用，其实是可以说是快速发展，可以说快速发展。 我们其实还是比较看好这样的一个应用的场景之一。 虽然它不一定是说这个一定是AI的一个聚重的一个形式，但是它一定能够为AI大模型能够产生未来的一个营收的一个来源之一。 第二板块就是说其实是存储存储板块存储板块。 存储板块也是可能今年以来大家关注度非常高的一个板块，包括在整个AI这个产业链里面，它的一个价值量也是相对比较高，价值量也是相对比较高。 我们其实可以看到整个纯右下角这一块，右下角这块其实在之前来说，其实更多的是像一些的这种，其实比较偏周期性的，所以其实比较偏总金。 我们可以看到包括它的一个价格，包括它的一些营售整数，都是可以说是3到4年左右，就是一个一波这种周期这么一波周期。 在这一次其实我们可以看到，这一次其实是啊那么今年以来企业家在HBM的一个需求量，或者说在AI I下游的AI一个爆发带动下面。 其实可以看到HBM的需求量可以说是大大的远超大家预期远超大家预期。 其实从全球来看的话，能够量产能只有商家，包括像大家储能像三星、海力士、美观等等一些这种原储的存储的厂商。 但是其实我们可以看到就是说啊其实虽然国内还没有真正量产HBM，但是其实我们认为在存储板块里面，它是一个国内我们认为国内其实是比国外更更有看点，一个未来更容更更为放量的一个一个板块一个板块。 那么这个是整个半导体的一个景气的一个情况，其实刚才是的板块，这个是整个半导体，包括像各种的硬件等等的么，把它集中在一起。 我们其实可以看到整个的现在一个整个的半导体的一个包括像一些销售，同比数据，其实还是处于一个快速增长阶段还是处于一个快速增长阶段