受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高

西部矿业(601168) 股票投资评级 买入 |维持 受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高 l事件： 公司发布 2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入 394.43 亿元，同比+25%，实现归母净利润 41.69 亿元，同比+123%；单季度看，2026Q2 公司实现营业收入 207.19 亿元，同比+37%，环比+11%，实现归母净利润 25.83 亿元，同比+143%，环比+63%，业绩超市场预期。 l受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩超预期。 价：2026H1 铜价整体强势，均价 10.19 万元/吨,同比+31%，环比+21%；钼价在矿强、货紧、需旺格局驱动下，同比+29%，环比+11%；霍尔木兹海峡封锁叠加俄、哈、土出口禁令，供给进一步收窄，引爆全球硫磺、硫酸价格，同比+171%，环比+93%。 量：矿产铜（8.97 万吨）、矿产钼（2368 吨）、精矿含银（68.7吨）产量超额完成目标。 公司基本情况 l主力矿山玉龙铜矿+远期增量茶亭铜矿。 玉龙铜矿三期预计 2026 年底完成基建，2027 年铜产量预计约 18万吨，钼金属产量 5000 吨以上，2028 年铜产量有望达到 20 万吨；四期 4500 万吨/年生产规模扩建工程预可研已于 6 月底完成，有望于2029 年建成投产。 最新收盘价（元）36.91总股本/流通股本（亿股）23.83 / 23.83总市值/流通市值（亿元）880 / 88052周内最高/最低价39.55 / 16.69资产负债率(%)57.5%市盈率24.12第一大股东西部矿业集团有限公司 茶亭铜矿是公司“十五五”期间最大增量，计划 2026 年底完成储量核实报告，2027 年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后开始基建工作，建设周期约 3 年，目标 2030 年末建成投产。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com 1受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高 2026 年 7 月 30 日，公司发布 2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入 394.43亿元，同比增长 25%，实现归母净利润 41.69 亿元，同比增长 123%，实现扣非归母净利润 42.11亿元，同比增长 130%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 单季度看，2026Q2 公司实现营业收入 207.19 亿元，同比增长 37%，环比增长 11%，实现归母净利润 25.83 亿元，同比增长 143%，环比增长 63%，业绩超市场预期。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.12026H1 子公司业绩大增，投资收益扭亏为盈 玉龙铜业（58%权益，玉龙铜矿）实现净利润 50.59 亿元（同比+15.68 亿元），对应权益 29.34亿元（同比+9.09 亿元），主要受益于铜、钼价格上涨； 青海铜业（100%权益，铜冶炼）实现净利润 2.61 亿元（同比+5.43 亿元），主要受益于硫酸价格上涨； 公司投资收益为 2.15 亿元，同比+6.03 亿元，主要受益于东台锂资源利润增厚。 1.2价：铜、钼、硫酸价格上涨，增厚盈利 铜：受美联储降息预期及关键矿产金属战略溢价等共同影响，2026 年上半年铜价延续 2025年末强势表现，铜价在历史高位区间宽幅震荡（91500-114160 元/吨）。 钼：2026 年上半年，在矿强、货紧、需旺格局驱动下，钼精矿（40%-45%）价格上行趋势明显，较年初上涨 32.7%，一度冲高至接近 5200 元/吨度。 硫酸：2026 年 2 月末美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁掐断中东硫磺货源，叠加俄、哈、土出口禁令，供给进一步收窄，引爆全球硫磺、硫酸价格。 1.3量：矿山铜、矿产钼、精矿含银产量超额完成目标 矿产铜：玉龙铜矿铜产量 8.66 万吨，获各琦铜铅锌矿铜产量 5821 吨；矿产钼：玉龙铜矿矿产钼产量 2368 吨。 矿产铅、精矿含金：主要是原矿处理量及入选品位低于计划指标；铁精粉：主要是双利矿业、肃北博伦新选厂投产，产能未完全释放；冶炼铅：主要是受市场原料供给影响。 单季度看，2026Q2 矿产铜产量为 4.73 万吨，同比-0.7%，环比+11%；矿产钼产量为 1273吨，同比-0.3%，环比+16.3%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2重要项目跟踪 2.1玉龙铜矿（58%权益）：公司业绩增长的核心驱动 2025 年，玉龙铜矿矿产铜产量 15.2 万吨、钼产量 4051 吨，实现净利润 59.88 亿元，对应公司权益 34.73 亿元。2026 年矿产铜产量预计约 16 万吨，矿产钼产量 4438 吨。 玉龙铜矿三期：于 2025 年 6 月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将由2280 万吨/年提升至 3000 万吨/年，预计 2026 年底完成基建。2027 年玉龙铜矿铜产量预计约 18万吨，钼金属产量 5000 吨以上，2028 年铜产量有望达到 20 万吨。 玉龙铜矿四期：4500 万吨/年生产规模扩建工程预可研已于 6 月底完成，公司预计 2026年末形成明确结论，正在推进项目配套基础设施的前期工作，预计将于 2027 年启动前期手续办理与基建施工，整体建设周期约 1.5-2 年，有望于 2029 年建成投产。 资料来源：西部矿业年报，中邮证券研究所 2.2茶亭铜多金属矿：“十五五”期间最大增长点 2025 年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，交易对价 86.09 亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量（推断）12180.30 万吨，金属量 65.67 万吨，平均品位 0.54%；低品位矿铜矿石量（推断）44956.12 万吨，金属量 109.09 万吨，平均品位 0.24%，共（伴）生金金属量 248.07 吨。 茶亭铜矿作为公司“十五五”期间重点项目，目前已完成了野外钻探和地质取样等工作，计划 2026 年底完成储量核实报告；2027 年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后开始基建工作，目前开采方式已基本明确为地下开采，建设周期约 3 年，目标 2030 年末建成投产。 2.3多金属并进：铁+铅锌+锂 铁精矿：2026 年 80 万吨铁矿石增量主要来源于双利矿业、肃北博伦的新增产能释放，两座矿山逐步达产稳产后仍具备小幅增产潜力。远期增量依托格尔木西矿资源整合项目，该公司旗下它温查汗铁多金属矿与它温查汗西矿区 C5 异常区铁矿正推进矿区合并开采审批手续，手续办结落地后，公司铁矿石年处理能力将新增 200 万吨以上，成为远期铁矿产量核心增量来源。 铅锌：鑫源矿业 80 万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设。 锂：直接持有青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司 27%股权，同时持有其控股股东青海泰丰先行锂能科技有限公司 6.29%股权。目前东台锂资源公司具备年产 2 万吨碳酸锂产能，且能够稳定满产。 3风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号，玺萌大厦南塔邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048