7月以来权益市场调整明显，科技成长板块领跌，叠加债市票息较薄，“固收+”产品面临较大回撤压力。二级债基和偏债混合型基金的权益占比近20%，其中二级债基和偏债混合型基金分别有32%、33%的比例年初以来累计收益转负。
通过情景测试，假设股票和债券走势的不同，测算“固收+”基金后续净值回撤压力。对于“固收+”基金，主要测试年初以来累计收益率跌超3%、5%两个阈值。结果显示，如果债券利率维持不变，股市再回撤10%，一级债基平均仍有0.73%的累计收益，股市再跌20%仍有累计正收益；而二级债基由于股票持仓较重，股市再跌10%，二级债基累计收益跌至-0.71%，预计跌超3%的二级债基占16.33%，跌超5%的二级债基占6.12%。考虑到二级债基是过去一段时期“固收+”基金规模增长主力，当前2.3万亿元的规模可能会带来一定程度的赎回压力，需要继续观察。
理财底层资产中股票占比约2.3%，压力测试下，单独的股票下跌冲击有限，大范围的赎回可能需要股债双杀，目前来看可能性相对有限。由于理财的权益仓位较低，如果债券不下跌，股指下跌10%，平均季度收益率在0.16%。如果收益服从正态分布，理财净值跌幅在1%以上的约1100亿元，在3%以上的几乎可以忽略。股债双杀情况下，理财出现大幅回撤的比例将更大。
“固收+”赎回可能导致减配权益、减仓超长债和二永超调。“固收+”产品以固收类产品作为收益底仓，权益产品作为收益增厚部分，权益下跌引发的“固收+”赎回，会直接导致其卖出权益资产，对股市形成进一步利空。二季度以来，债基大幅拉久期，如果权益调整引发“固收+”赎回，可能导致超长债被集中卖出。另外，“固收+”赎回如果引发债市明显调整，二永收益率可能超调。
从以上分析来看，“固收+”较大范围的赎回目前风险有限，后续继续观察。虽然权益市场回撤使得二级债基等“固收+”产品净值明显回撤，但尚未出现大规模赎回风险。往后来看，如果债市保持平稳，股市跌幅有限，则赎回压力相对可控，特别是对理财等权益配比相对较低的产品来说。而7月市场调整以来股债之间不再具备明显的同涨同跌关系，而更多是跷跷板。近期债市走强意味着固收收益能够一定程度上帮助产品稳定净值。因而当前来看，“固收+”赎回整体风险有限，后续继续保持观察。
