一、3月以来，固收+赎回压力加大
3月以来，地缘冲突升级、股市下跌等因素导致“固收+”产品回撤，赎回压力加大。具体表现为：纯债基金多数累计收益率为正，但短期纯债、中长期纯债、一级债基、二级债基年初以来累计收益率分别为负的占3%、7%、10%、27%。相比之下，年初以来中短债表现较好，理财产品多取得正收益，破净率相对较低。
二、“固收+”赎回的背景——机构增配权益资产
2025年下半年，理财、养老金、保险、二级债基等机构增配权益资产力度较大，可能导致机构抛售、资产加速下跌的负反馈。具体表现为：理财可能通过公募基金增配权益资产，2025年年末权益类资产在理财资产中占比1.9%，低于年中2.4%的比例；养老金对权益类资产占比从6.4%提升至9.6%；保险股票投资占比从8.5%升至9.7%；二级债基规模大幅增加，同时加大了股票持仓占比。汇总来看，理财、保险、养老金、二级债基2025年下半年增配的股票超7000亿元。
三、“固收+”净值回撤压力测算
通过对股票和债券走势的不同情景假设进行测试，得出以下结论：
- 理财面临的赎回压力如何？ 理财被动赎回风险相对有限，但存在一定主动赎回压力。在债券不下跌的情况下，即使股票下跌15%，理财净值跌幅在1%以上的不足万亿；但如果股债双杀，理财可能出现较大范围的大幅度回撤。
- 基金面临的赎回压力如何？ 持有权益类资产较多的一级债基和二级债基在负反馈中可能面临更大的赎回压力，但压力仍然可控。即使债券利率保持目前为止不变，如果股市回撤10%，那么也会有11.9%和4.3%的二级债基回撤超过3%和5%，规模分别在7263亿和1584亿。
四、“固收+”赎回的风险
若后续“固收+”赎回持续，对资本市场可能会产生以下风险：
- “固收+”将减少权益配置，对股市形成进一步利空。
- 可能导致二级资本债和普信债利差走阔。
- 短端利率或先上行，期限利差或收窄。
