核心观点与关键数据
- 盈利预测：中信预测AMD 2026年第二季度销售额为113亿美元（环比增长10%），每股收益为1.66美元；第三季度销售额为140亿美元（环比增长24%），每股收益为2.28美元，均高于市场预期。
- 数据中心业务增长：预计2026年第二季度数据中心销售额为67亿美元，全年销售额为337亿美元（同比增长103%）；AI GPU销售额为145亿美元，服务器CPU销售额为188亿美元。预计2027年AI业务增长至330亿美元，2028年增长至508亿美元，主要受Meta扩产和新LLM客户推动。
- Helios GPU放量：首批Helios产品将于9月开始交付，主要客户包括Meta、微软和两家领先LLM公司。Helios在每美元产生的token数量上最多可提升30%。
- AI加速器市场：预计到2030年，AI加速器潜在市场规模（TAM）将达到1.4万亿美元，复合年均增长率（CAGR）超过45%。
- 数据中心CPU市场：预计到2030年，数据中心CPU市场总规模将达到2200亿美元，年复合增长率超过50%。
- 第六代威尼斯CPU：采用台积电2nm/6nm工艺节点，支持PCIe Gen 6，拥有高达256个核心。主要客户包括微软、Meta、AWS和谷歌。
- 合作与产品路线图：与Cerebras合作推出针对超低延迟推理的AI工作流程产品，预计2026年下半年推出；Helios 500将于2027年推出，Helios 600将于2028年推出；MI500 GPU相比MI455X在推理吞吐量上将有显著提升。
投资策略与估值
- 投资评级：中信将AMD评级上调至买入，主要基于对AMD人工智能业务增长以及服务器CPU市场走强的信心，认为Meta将成为AMD AI产品的远超市场预期的重大客户。
- 估值方法：使用SOTP分析方法，数据中心GPU/CPU业务估值分别为281美元/204美元（35倍/30倍2028年市盈率），客户端业务估值30美元（15倍），游戏业务估值2美元（8倍），嵌入式业务估值24美元（20倍），每股净现金约35美元。目标市盈率倍数与相应同行组平均估值一致，目标价格为575美元。
风险因素
- 竞争：与英特尔在微处理器市场，与英伟达在图形和AI GPU市场的竞争。
- 个人电脑终端市场：IT支出的波动可能影响AMD估计和评级。
- 客户风险：索尼和微软的订单变化可能影响AMD估值。
- 估值：共识收入预估的修订可能导致AMD股价出现高波动性。
- 要约收购：针对AMD全部或部分业务的任何公开或私人要约收购都可能推动股价上涨。
