预览：投资者关注Helios GPU性能提升

超威半导体 (AMD.O) 预览——投资者聚焦Helios GPU放量 中信的观点 我们于8月4日发布了对AMD的盈利报告分析。我们预测AMD 2026年第二季度销售额/每股收益为113亿美元（环比增长10%）/1.66美元，高于市场预期（112.7亿美元/1.60美元）；预测第三季度销售额/每股收益为140亿美元（环比增长24%）/2.28美元，高于市场预期（125亿美元/1.87美元），基于服务器CPU和GPU的利好预期。我们维持AMD为2026年下半年首选的买入评级增长型计算半导体股。 Price (27 Jul 26 16:00)US$494.95US$575.0016.2%0.0%16.2%US$807,066M目标价格预期股价返回预期股息收益率预期总回报市值 数据中心业务增长。我们预测数据中心销售额在2026年第二季度将达到67亿美元，高于市场预期的66亿美元，且2026年全年销售额预计为337亿美元（同比增长103%），高于市场预期的311亿美元。我们预计2026年AI GPU销售额将达到145亿美元，服务器CPU销售额将达到188亿美元。我们相信AMD的AI业务将在2027年增长至330亿美元，在2028年增长至508亿美元，主要受Meta的扩产、现有大语言模型客户以及新大语言模型客户的推动。AMD的制造合作伙伴Sanmina在其昨日发布的财报中称，Helios项目的扩产进展符合预期，并且AMD仍在不断增加客户。 元组（Meta）扩产。我们相信，Meta 将会成为 AMD AI 产品的远超市场预期的重大客户，尤其是在 GPU 方面。我们相信，使用定制 MI450 GPU 有可能为 Meta 提供比通用 GPU 产品更低的总体拥有成本（TCO）。回想一下，AMD 宣布了一项涉及定制 MI450 GPU的 6 吉瓦、为期四年、价值 1.6 亿美元的普通股认股权证交易，首批 1 吉瓦的产能将在 2026 年下半年和 2027 年启动。我们估计，每吉瓦的产能相当于为 AMD 贡献 150亿美元。虽然最近的 LLM 客户是一笔 2 吉瓦的交易，但我们认为这仅限于 MI455X，并且其规模与之前的两笔 6 吉瓦/5 年的客户交易相似，部署时间表也是 4 年。 客户端——花旗模型预测，AMD 客户收入在 2026 年第二季度表现不及预期，但仍将达 118 亿美元，同比增长 11%。尽管内存和组件成本高昂，AMD 仍预计 2026 年客户端将实现同比增长，并通过市场份额提升和产品结构优化超越市场预期。 聚焦通话重点——我们认为通话中的关键关注领域包括：1.) Helios和GPU的产能爬坡，2.)服务器CPU需求及市场份额，3.) 内存和晶圆的供应，4.) 2026年下半年PC市场展望，以及5.)毛利率对GPU产品组合的影响。 AC+1-415-951-1892atif.malik@citi.com阿提夫·马利克 +1-415-951-1790james.bowlin@citi.com詹姆斯·鲍林 +1-415-951-1791kelsey.chia@citi.com凯莉·蔡，CFA 2026年第二季度业绩预告 我们预测2026年第二季度销售额/每股收益为113亿美元（环比增长10%）/1.66美元，高于市场预期（112.7亿美元/1.60美元），并且我们预测2026年第三季度销售额/每股收益为140亿美元（环比增长24%）/2.28美元，在GPU和服务器CPU的利好情况下，高于市场预期（125亿美元/1.87美元）。 AMD推进人工智能回顾 上周我们参加了AMD的“推进人工智能”会议，以下是我们主要的收获总结： AMD发布了其MI455X GPU和Helios机架级解决方案，首批Helios产品将于9月开始交付。MI455X采用台积电2纳米和3纳米制程工艺，配备432GB HBM（Rubin为288GB）并拥有高达320亿个晶体管。AMD声称，与Vera Rubin NVL72相比，Helios在每美元产生的token数量上最多可提升30%。AMD邀请了来自两家LLM公司的 executives 上台讨论Helios的优势。Helios的主要大规模客户包括Meta、微软以及两家领先的LLM公司。值得注意的是，新LLM客户2GW的 deal（请参阅注释）仅限于Helios/MI455X，因此与该客户合作可能存在更多增长空间。 到2030年，AI加速器的潜在市场规模（TAM）将达到1.4万亿美元。AMD预计AI加速器的TAM将从2025年的2000亿美元增长到2030年的1.4万亿美元，复合年均增长率（CAGR）超过45%。这一增长由推理工作流程驱动。AMD此前预计到2028年TAM将达到5000亿美元。 数据中心CPU市场总规模到2030年将达到2200亿美元。AMD将他们上一次更新时（2026年第一季度财报，5月发布）的CPU市场总规模1200亿美元上调至2030年的2200亿美元，年复合增长率超过50%。回想去年11月的投资者日上，AMD曾预测2030年CPU市场总规模为600亿美元。随着这个2200亿美元的新市场总规模，CPU与GPU的比例将超过1:1，因为AI集群需要更多的编排。 n 发布了第六代威尼斯CPU。AMD的威尼斯CPU采用台积电的2nm/6nm工艺节点，支持PCIe Gen 6，并拥有高达256个核心（相比第五代图灵的192个核心）。威尼斯超大规模客户包括微软、Meta、AWS和谷歌。Meta强调他们已经连续四代使用AMD EPYC。 已宣布为每种CPU类型提供威尼斯实例，包括针对通用服务器、代理CPU和AI头节点的特定版本。AMD预计其市场份额将随着其威尼斯CPU的增长而在X86领域和整体市场中扩大。 n 与Cerebras合作。AMD与Cerebras将合作，将AMD CPU和Helios系统与Cerebras WSE结合，以创建一个针对超低延迟推理的单个AI工作流程。该产品预计将在2026年下半年推出。我们在预告中已强调，AMD可以针对这一市场。 n 预览未来路线图。AMD 致力于其机架级系统的年度发布节奏，并将于 2027 年推出 Helios 500，于 2028 年推出 Helios 600。预计 MI500 GPU 相比 MI455X 在推理吞吐量上将有显著提升。 估值 超威半导体 公司简介 AMD 是一家无晶圆厂半导体公司，专注于 PC 和服务器微处理器、图形处理单元（GPU）、半定制处理器和嵌入式处理器。AMD 是台式 PC、笔记本电脑和服务器微处理器的第二大供应商，总市场份额约为 30%。AMD 总部位于加利福尼亚州桑尼维尔，在全球拥有约 26,000 名员工。AMD 的收入约 80% 来自数据中心和客户端领域，约 20% 来自嵌入式和游戏领域。AMD 的主要客户包括游戏主机供应商、PC 原始设备制造商（OEM）、超大规模企业和笔记本电脑原始设计制造商（ODM）。AMD 在微处理器领域与英特尔竞争，在 AI GPU 领域与英伟达竞争。作为一家无晶圆厂半导体公司，AMD 将晶圆代工外包给第三方晶圆厂。该公司在马来西亚和中国设有内部后端组装和测试业务。 投资策略 我们已将AMD评级上调至买入，主要基于对AMD人工智能业务增长以及服务器CPU市场走强的日益增强的信心。具体而言，我们相信Meta将成为AMD AI产品的远超市场预期的重大客户。 估值 我們對AMD的投資評估為575美元。我們使用SOTP分析方法評估AMD，其中數據中心GPU/CPU業務估值為281美元/204美元（35倍/30倍2028年市盈率），客戶端業務估值為30美元（15倍），遊戲業務估值為2美元（8倍），嵌入式業務估值為24美元（20倍），每股淨現金約為35美元。我們的目標市盈率倍數與相應的同行組平均估值一致。 风险 竞争：AMD 在微处理器市场直接与英特尔竞争。因此，AMD 和英特尔之间市场份额的任何波动都可能对我们的预测构成风险。AMD 在图形和 AI GPU 市场直接与英伟达竞争。因此，AMD 和英伟达之间市场份额的任何波动都可能对我们的预测构成风险。 个人电脑终端市场：AMD 的约 30% 销售额来自个人电脑行业，该行业高度依赖 IT 支出。因此，IT 支出的任何重大增长/下降都可能对我们的 AMD估计和评级产生利好/利空影响。 客户风险：AMD 的收入约有 15% 来自索尼和微软。因此，索尼或微软的订单出现大幅增加或减少，都可能对我们的 AMD 估值产生积极或消极的影响。 估值：尽管AMD目前股价略高于历史区间，但共识收入预估的修订可能导致AMD股价出现高波动性。 要约收购：针对AMD全部或部分业务的任何公开或私人要约收购都可能推动股价上涨，并导致我们重新评估我们的评级。 如果这些因素中的任何一个对公司产生的影响证明大于我们的预期，股票可能难以达到我们的目标价。然而，如果它们小于预期，股票可能会交易在我们的目标价之上。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从超威半导体公司获得投资银行服务补偿。 花旗研究 股票评级分布 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票建议包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级考虑了价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理