当债券不再对冲股票时，重新思考60/40投资组合

Allianz 研究报告指出，传统的 60/40 资产配置策略（股票 60% + 政府债券 40%）已失效，风险调整后回报大幅下降。自 2022 年以来，股票和债券不再相互对冲，相关性从负转正（+0.77），这是 25 年来首次出现。主要原因是政策不确定性，而非通胀。报告认为，只有当政策不确定性消退且通胀得到完全锚定时，传统的负相关性才会回归。

报告将宏观环境分为五种监管模式，当前处于由政策不确定性驱动的特殊模式。在此模式下，黄金、私募信贷和基础设施表现出色，成为有效的多元化资产。报告构建了一个“无遗憾”投资组合，该组合在多种监管模式下均表现良好，其夏普比率（1.33）远高于传统全球基准（0.59），最大回撤（-15.3%）也显著更低。该组合大幅增加了对黄金、私募信贷和私募股权的配置，并减少了政府债券的配置。

报告强调，投资者应关注政策不确定性的解决和通胀的锚定，这两个条件是负相关性回归的关键。在当前环境下，配置黄金和私募市场资产可以提供更好的多元化保护和风险控制。然而，投资者应考虑流动性风险，并确保投资期限与资产性质相匹配。