红利归来哪些有望新高20260728

资产荒背景下全行业红利资产深度价值重估研报 摘要 ●红利策略成为市场主线，核心逻辑在于“资产荒”下追求3%股息率及增长的确定性，AI硬件等成长股因资本开支增速放缓及利润分配不均回归周期定价。·大水电板块估值锚定息差，长江电力、国投电力等标的距历史息差中枢仍有30%-40%上行空间；核电板块受益于电价改革，预计2027年业绩增幅超30%。●银行板块进入息差企稳回升新周期，2026年营收有望向双位数增长靠拢；看好港股大行(20%折价)及核心区域城商行(如江苏、南京银行)的红利重估。●煤炭与铝行业呈现“红利+周期弹性”特征，预计2026年煤价中枢同比增20%;铝行业库存处于历史低位，天山铝业、神火股份等标的股息率有望达10%。●电信运营商资本开支进入下行周期至2030年，AIToken业务提供成长弹性；中国移动A股到手股息率最高，港股中国电信配置性价比凸显。·公用事业(垃圾焚烧、水务)受益于专项债提速改善现金流及水价上调，瀚蓝环境、军信股份等标的至2027年底综合持股收益率预期达25%-32%。·白电龙头定价逻辑转向红利视角，美的、海尔、格力通过高分红+回购注销提供5%-9%综合回报，海外渗透率提升支撑中期业绩大个位数增长。 Q&A 在当前市场环境下，为何红利策略会再度占优，以及选择红利股的具体标准和类别是什么? 当前市场环境下，红利策略再度占优主要基于两个核心条件。第一，利率处于低位，这促使部分资金从固收等回报率不高的品种转向股市，以寻求更高收益来匹配其负债端需求。第二，股票市场内部呈现“资产荒”状态，即市场缺乏清晰且强劲的投资主线，导致整体预期回报率不高。这种情况下，股息率在3%至5%且 具备一定增长性的股票吸引力凸显。具体而言，上半年作为市场主线的AI硬件领域面临三个困扰：其一，市场对2027年真实的资本开支增速预期难以大幅提升，增长斜率趋于平缓；其二，存储芯片涨价导致产业链利润分配不均，可能引发周期性反噬；其三，上游扩产使得部分原本按成长股逻辑定价的股票回归周期股定价，加剧了行情波动。当市场主线变得不清晰，行业轮动速度加快时，红利策略的超额收益便会显现。在选股层面，红利股可划分为三个主要类别。第一类是低波动、偏垄断的公用事业类红利，包括电力、交通运输(公路、铁路、港口)以及金融股等，其现金流相对稳定，确定性易于识别。第二类是资源类红利，其特点是供给受约束而需求相对稳定，典型代表为电解铝、煤炭和油气。这类资产股息率高但波动也较大，投资时需结合行业景气度进行择时。第三类是与外需相关的消费类红利，主要指出海业务具备增长机会的家电和汽车等行业。 从估值角度看，以长江电力为代表的水电龙头是否仍有上行空间，以及大水电板块的投资机会如何? 水电龙头这类资产在权益市场中扮演着类似债券替代品的角色，其估值锚更适合用预期股息率与十年期国债收益率的息差来衡量。从2014年至今的十二年历史数据看，该息差中枢基本维持在90至100个基点的水平。以长江电力为例，若按2026年约370亿元的业绩预测，即便在近期股价修复后，其息差水平依然维持在190至200个基点左右。这意味着，从息差回归中枢的角度看，后续仍有约30%的上行空间。长江电力目前距离历史新高仅一步之遥，其走势反映了在“资产荒”背景下，市场对这类“主权红利”或“低波红利”资产的高度共识。对干整个大水电板块，除了长江电力，雅砻江水电背后的两大业主国投电力和川投能源，若采用同样的息差逻辑进行分析，其估值也存在约35%至40%的上行空间。因此，这类资产跟随长江电力的步伐继续创出新高被认为是一个大概率事件。 核电板块作为一种类固定收益资产，其未来的增长潜力和投资价值体现在哪些方面? 核电板块被视为一种回撤空间有限且向上赔率较高的资产，其投资逻辑类似于七八年前的长江电力，具备永续增长的固定收益资产特征。其增长潜力主要体现在两个方面：首先，从产业发展空间看，中国核电发电量占比仅为5%,远低于全球10%的平均水平，发展空间广阔。根据行业白皮书规划，核电项目两位数的审批速度预计将维持至2040年以后，单个核电运营商每年有望实现三到四台机组的增长预期。其次，电价机制改革将带来显著的业绩提振。2026年3月，辽宁省发改委率先试点核电市场化机制改革，为核电设定了机制电价。该机制极有可能从2027年起在东部沿海其他省份陆续推行。根据辽宁的文件测算，核电的ROE能够稳定在12%左右的水平，这在全市场稳定收益类资产中处于领先地位。随着电价机制改革的推进，预计2027年核电行业的业绩将有30%以上的增长。以中国核电为例，其业绩有望从2026年约80多亿元增长至110亿元左右的水平。从估值和安全边际来看，社保理事会参与中国核电定增的成本为8.3元，是公开可查的数据，当前股价距离该成本线不到10%,提供了较强的安全边际。因此，核 电板块后续逼近甚至创造历史新高只是时间问题。 经过一段时间的调整后，银行板块的投资逻辑和未来走势将如何演变，其中哪些方向值得重点关注? 经过过去一整年的调整，银行板块本轮调整已基本到位，预计将重新进入可持续的估值修复进程。银行股的投资逻辑核心可总结为“红利定方向，风偏定弹性”,即板块的估值修复进程并非由市场风险偏好主导，而是由其内在的红利价值驱动。这一点可以从2026年上半年市场风险偏好较高时，A股和H股市场仍有八九家银行股陆续创出新高的现象得到印证。在估值修复的趋势中，两个方向值得重点关注。第一类是低估值的港股大型银行。第二类是核心的头部区域性城商行。这两类银行有望在后续行情中表现出反复创新高的走势。 市场应如何理解当前银行股的投资逻辑?其估值修复的核心驱动因素是什么? 银行股的低估值修复本质上是其红利价值的重估，反映了市场对于稳定现金流、盈利分红型资产的配置需求。过去一年，部分基本面稳定、估值低、股息率高的城商行在逆市环境下创出历史新高。因此，红利是决定整个板块方向的核心逻辑，在此框架下，市场应重点关注银行盈利的稳定性，因为稳定的利润是保障分红和股息确定性的基础。 从2026年第二季度的调研情况看，银行业的盈利稳定性能否持续?背后的具体驱动逻辑是什么? 根据2026年第二季度以来的调研反馈，主流重点银行，包括大型国有银行和头部地区的城商行，普遍能够保持营收和利润的稳定增长。国有行的零售利润增速甚至可能在一季度超预期增长的基础上进一步小幅加速。这背后的核心逻辑，底层是金融制度和监管政策对商业银行盈利稳定性的支持；具体而言，是自2026年起，银行业息差进入企稳甚至小幅回升的新周期。2026年第一季度，部分国有行和城商行的净息差已出现企稳回升迹象，带动主流国有行营收增速超预期，个别大行甚至达到双位数增长，尽管市场曾预期一季度为增速高点，但二季度的跟踪调研显示，息差企稳的逻辑在进一步验证。银行业正在进行量价再平衡，通过牺牲贷款规模增速的弹性来保障价格和利率，维持息差的趋势性稳定，这将带动银行的利息净收入逐步向双位数增长靠拢。预计2026年银行营收增速将普遍呈现较高状态，且这一趋势可能在第三季度延续。 2026年第三季度银行业，特别是大型国有银行，是否存在额外的业绩增长催化剂?其整体经营策略和资产质量状况如何? 2026年第三季度，长信金融资产管理公司的上市将为大型国有银行带来浮动盈利。五大国有银行均通过其资产投资公司重点投资了长信的股权，这部分浮盈的释放可能带来营收增速的阶段性进一步上升。从经营策略来看，预计2026年大 型国有银行将拥有接近双位数的高营收增长，同时将利润增速控制在3%至5%的水平，这高于过去两年的增速。银行会通过增加计提信用减值来夯实资产质量，因此整体运营状态非常稳定。 在当前的宏观和市场环境下，银行股的具体投资方向和标的应如何选择? 尽管短期市场风格和风险偏好使市场关注红利资产，但中长期决定银行板块估值修复方向的始终是其配置价值，这背后是盈利稳定性以及金融政策和制度的保障。具体而言，港股大型国有银行和核心地方政府区域的城商行是长期重点推荐的方向。港股大行相较于A股有约20%的折价，股息率依然在5%以上，在当前的运行周期内有望持续创出历史新高。A股方面，核心城商行，特别是江苏、浙江及山东等省份的银行，具备投资价值。例如，江苏银行、南京银行等标的拥有8%至9%的稳定利润增长，对应的股息率超过5.2%,可能达到5.5%,是长线资金重点配置的高股息红利品种。 当前煤炭板块的投资逻辑是什么?其行情同时体现了哪些属性? 煤炭板块当前的行情可视为红利属性与周期弹性并存。从风格上看，它具备红利属性，典型代表是中国神华这类公司。从基本面角度看，它存在涨价逻辑，这为具备弹性的公司在当前环境下提供了更大的边际赔率。其本质逻辑在于，红利属性提供了安全底线，而基本面上的价格上涨则能兑现板块的弹性。 煤炭价格在短期和中长期呈现怎样的趋势?背后的供需逻辑分别是什么? 短期来看，煤炭价格有望呈现上行态势。供给端持续偏紧，安全监察核查等因素的影响时间可能比预期更长，导致显性产能关停增多，隐性产能也受到制度性约束而系统性减少。需求端，随着前期异常偏冷的气候回归常态，需求回暖是大概率事件，这将导致电厂库存快速消耗，并拉动港口库存下降，从而推动煤价上涨。中长期来看，煤价中枢将企稳上行。预计2026年的煤价中枢将比2025年高出约20%,2027年煤价中枢至少企稳，甚至可能进一步上行。这主要基于需求端火电的彻底反转，以及供给端从扩张态势逐步转向收紧。随着电价上行，明年煤价中枢上行对电力的挤压效应将减弱，价格上行的阻力也随之减小。 当前煤炭股的估值水平如何?具体有哪些推荐标的及其潜在空间? 目前股价反映的煤价大约在800元/吨左右，而现货市场价格为820至830元/吨，这表明无论是弹性公司还是稳健型公司，其股价存在一定程度的低估。随着商品价格进一步上行，股票跟随上涨的概率较大。在标的推荐上，弹性标的核心推荐兖矿能源、华阳股份、新集能源及广汇能源。稳健型公司中，除中国神华可作为纯红利防御型标的外，陕西煤业因其长协比例适中、分红和业绩释放确定性强，其边际修复空间和弹性可能更大。按850元/吨的煤价中枢测算，龙头公司兖矿能源可能有20%左右的空间，华阳股份有30%以上，新集能源至少有40%至 50%的空间，陕西煤业也有20%至30%左右的空间。尽管整体赔率不算巨大，但其确定性非常强。 金属板块中，铝行业当前的投资价值体现在哪里?其底部的红利特征如何? 铝行业犹如2023年的煤炭，具备底部的红利价值。在行业最极端保守的情况下，即参考过去五年的平均铝价，当成本曲线右侧的欧美高成本企业处于现金流亏损时，位于成本最左侧的内蒙古、新疆及部分非洲产能仍能实现约3,500至4,000元/吨的税后利润。在此基础上，天山铝业、神火股份、宏创控股、华峰铝业等公司的年化估值约11倍，股息率可达4%至5%,显示出非常不错的底部红利特征。 市场对铝供给端的担忧是否过度?当前供给侧出现了哪些可能超预期的边际变化? 市场对印尼、中东、非洲及中亚的供给投放存在担忧，但目前供给端出现了一些可能带来边际修复的积极变化。首先，中东地区海峡封锁(如红海、霍尔木兹海峡)的反复可能对该区域的供给形成常态化扰动。其次，国内对海外投资资金的监管趋严，可能为部分通过国内资本出海建设的电解铝项目带来不确定性。最后，国内设立的4,500万吨产能天花板，本质上约束了中国的供给上限，未来也可能对中资出海公司的产能形成有效约束，这类似于稀土、钴等资源品的逻辑，有望使铝成为中国具有全球定价权的又一资源品。因此，在最保守的假设下，即便新增产能全部投产，成本最低的公司仍有4%至5%的股息率；若上述因素导致供给出现超预期的边际紧缩，铝价中枢将有进一步上移的可能。 铝行业在需求端和库存方面是否存在超预期的积极因素?当前铝价中枢的韧性如何? 需求端和库存方面存在超预期的边际变化。在铜、钴、钼、锡等多种资源品价格高企的背景下，铝的渗透和替代空间将逐步打开。目前，铝是金属板块中为数不多库存处于历史次低位的品种，这将在接下来的