一、可转债定义：纯债+股票期权的复合资产
可转债是一种特殊的债券衍生工具，兼具纯债和股票期权属性。对于上市公司，可转债是介于债务融资和股权融资之间的“第三条道路”，具备低成本和弱摊薄优势；对于投资者，其非线性价值构成是相较于投资纯债和股票的核心差异来源，在震荡市中具备较强的韧性，在单边牛市中又能紧跟正股释放高弹性。
二、可转债基本要素及跟踪指标
可转债估值需同时观察股性和债性及市场估值指标。
- 股性指标围绕转股展开，包括转股价、转股期、转股数量、转换价值和转股溢价率，用于判断转债跟随正股上涨的弹性。
- 债性指标包括票息、信用评级、纯债价值、YTM和纯债溢价率，用于衡量持有至到期收益、信用风险及债底保护程度。
- 其他常见指标包括价格、平价底价溢价率、隐含波动率和百元拟合溢价率，用于区分偏股、平衡与偏债品种，并从期权定价及全市场拟合角度跟踪转债估值中枢。
三、可转债条款：下修&强赎&回售
下修、强赎和回售条款共同影响转债定价、持有期限及退出路径。
- 下修条款允许发行人在满足约定条件后降低转股价，从而提升转换价值、支撑转债价格并促进转股，但会增加对原股东的潜在稀释。
- 强赎条款通常在正股持续上涨、转股价值达到约定水平后触发，主要发挥促转股作用，公告后转股溢价率往往快速压缩，转债价格向转换价值收敛。
- 回售条款则在正股长期低迷或募集资金用途发生变更时，为投资者提供按面值加应计利息退出的保护，但因触发条件较严格，发行人通常会通过下修转股价规避大规模回售。
四、转债全流程：发行&交易&退出
- 可转债发行流程包括董事会预案、股东大会、交易所审核、上市委审核、证监会注册、发行/申购、公布发行结果和上市。
- 可转债交易采用匹配成交方式，允许投资者在同一交易日内进行买入与卖出（T+0），流动性表现与宏观权益市场的整体情绪和交投热度保持共振。
- 可转债退出包括转股、强赎、到期、回售和退市或违约，其中转股退出是基础设计机制之一，强赎通常作为促转股机制，到期兑付退出是基础偿付方式，回售退出是投资者的本金保护条款。
五、转债市场发展概况
- 我国首支可转债发行于1992年，2017年发展逐步加速，2023年底随再融资新规出台，市场规模缩减。
- 转债主要发行人主体多样化分布，规模相对不大，集中于中小票，基础化工、电子、医药生物等行业发行规模相对居前。
- 转债主要投资者公募基金主导，年金、私募、自然人居前，二级债基持仓规模居前，转债ETF配置重要性逐步提升，保险机构和企业年金自2023年下半年以来持续减持。
- 主要指数包括中证转债指数、万得转债正股指数、万得可转债双低指数和万得可转债高价低溢价率指数。
六、主要政策法规及会计处理
- 转债制度以《证券法》为上位依据，以《可转换公司债券管理办法》和《上市公司证券发行注册管理办法》为核心，并由沪深交易所的可转债自律监管指引、交易实施细则及投资者适当性规定形成配套规则。
- 全面注册制下，可转债实行交易所审核、证监会注册，主板向不特定对象发行可转债仍需满足最近三个会计年度盈利、加权平均净资产收益率平均不低于6%等要求。
- 近年来，监管进一步完善下修、强赎、回售和信息披露机制，设置涨跌幅及异常波动管理规则，并强化退市转债风险处置；2026年优化再融资政策则进一步支持科技创新企业合理运用可转债融资。
七、风险提示
- 权益市场超预期调整可能导致转债资金净流入逆转、估值超预期调整等风险。
- 转债资金净流入逆转、转债信用冲击再临、转债供给恢复不及预期等因素可能导致转债估值超预期调整等风险。
