天风证券TMTAI产业未来36个月投资展望研讨纪要

一、核心要点

1. AI板块走势研判：本次研讨会聚焦AI板块未来3至36个月走势，研判核心逻辑、供需及投资方向，认为当前AI市场恐慌情绪或接近阶段性低点。
2. 长期投资主线：坚持大模型+AI应用的长期投资主线，海外头部AI公司（OpenAI、谷歌等）2025年AI资本开支或达万亿美金，国内腾讯等分发型企业、阿里云业务具备投资价值，视频、游戏板块估值修复空间较大。
3. 光互联板块：光互联板块供需紧张，光芯片未来2年供不应求，光模块价格降幅有限；海外AI算力（英伟达等）需求提升，2025年算力租赁产能、价格或进一步上调，关注服务器、液冷相关标的。
4. 光光缆周期：光光缆周期新进入者难存活，龙头将受益，未来价格大概率缓慢上行，明年年中后量能释放，当前相关公司超跌可关注机会。
5. 科技及电子板块：科技及电子板块近期调整受宏观、交易因素及AI产业资本开支与上游涨价成本的矛盾影响，开源靠AI新商业应用（如办公、金融等），节流靠美国干预存储等元器件价格锁定，扩产链（上游设备、材料）及国产算力、先进封测为关注方向，提及中科飞测、华创等多家标的。
6. 计算机板块：AI产业当前波动源于交易结构、大模型AR持续性、资本开支问题（DE）是关键，证券IT（如顶点软件）、支付领域（如新国都、新大陆）软件股具低估值高成长属性，为当前布局方向。
7. 计算机板块投资建议：优先布局基本面拐点型软件公司，如金山办公（信创推动收入增超20%）、顶点软件、恒生电子（证券IT受益交易量及信创），相关标的股息率近4%；主题方向看好AI安全，推荐摄影服、绿盟科技，前者AI能力排全球前列，后者与智谱深度合作，四季度至明年产业趋势能见度高；国产链维持超配，建议向头部靠拢，关注寒武纪、海光、智谱，可留意MiniMax的AI能力。
8. AI+医疗板块：围绕四大关注思路：一是脑接口、AI医疗，当前估值、机构持仓处于历史低位，政策支持持续，长三角已落地脑接口专项收费、AI医疗相关医保探索，海外大厂推动软硬件一体化，国内新产业如脑控机器人、无线脑电设备落地，标的包括脑接口方向赛博脑科等、AI医疗方向理研诊断等。
9. AI+医疗板块其他关注方向：AI硬件上游公司（如海泰星光等，主业业绩平淡但AI相关收入为增量，或提估值）、创新出海（如联影医疗等）。

二、风险与关注

1. AI大模型从Coding到智能体（Agent）跨越存在核心卡点，相关产业推进不及预期可能影响板块走势。
2. 科技及电子板块调整受宏观、交易因素及AI产业资本开支与上游涨价成本的矛盾影响，产业发展节奏或不及预期。
3. 脑接口、AI医疗等细分领域虽有政策支持，但落地进度、商业化效果仍待验证，存在不确定性。

三、后续关注点

1. 海外头部AI公司2025年AI资本开支情况，国内腾讯、阿里云等企业AI业务进展。
2. 光互联、光芯片供需变化，光模块价格走势，算力租赁产能、价格调整情况。
3. AI新商业应用（办公、金融等）落地效果，美国存储等元器件价格干预对产业的影响。
4. 大模型基于效果收费的AI交付部署（FDE）推进情况，证券IT、支付领域软件股基本面变化。
5. AI安全板块（摄影服、绿盟科技等）四季度至明年产业趋势落地情况。
6. 脑接口、AI医疗政策落地及商业化进度，AI硬件上游公司、创新出海企业发展状况。