6月工业企业利润数据点评：行业利润分化显著，价格影响边际收敛

——6月工业企业利润数据点评 ⚫营收利润率同比增长，工业品价格继续上行，工业企业生产保持旺盛。6月，PPI同比由3.9%上行至4.1%，能化产业链价格维持高位，输入性通胀为主要拉动。工业增加值同比上行，高技术产业生产保持领跑。营业收入利润率累计值由上月的5.56%上行至5.7%，同比上涨0.55个百分点。 ⚫企业成本端持续优化，产成品周转提速，企业费用小幅抬升。企业每百元资产实现的营业收入上行，高附加值行业单位资产产出效率更高，有助于带动规上工业企业运营效率提升。企业单位成本低位小幅回落，原油涨价压力尚未完全显现，未来价格影响或进一步向下游企业蔓延。企业每百元营业收入中的费用由8.39元上行至8.45元，部分新质生产力相关行业生产初期投入相对较大，研发费用投入带来费用增长。出口高增和补贴政策等拉动下，企业产成品周转边际提速。应收账款平均回收期高位边际回落。 美国通胀回落，地缘政治仍是核心扰动结构重塑，向新而行丰富政策工具箱，推动人民币国际化 ⚫采矿业增速延续高位，制造业不同行业利润分化显著，能化、AI、有色增速高位小幅放缓，但仍是主要支撑。输入性通胀和低基数影响下，采矿业增速维持高位，细分行业中仅煤炭开采和洗选业保持上行。国际铜价高位窄幅震荡、原油价格回落，有色、能化产业链增速高位放缓，但依然维持高速增长。计算机、通信和其他电子设备制造业增速由103.9%回落为96.9%，AI高速发展支撑行业利润表现，集成电路出口数量同比放缓给盈利增长带来一定约束。地产投资偏弱的影响持续，家具和汽车制造业等耐用消费品利润延续负增，但跌幅有所收窄。 ⚫企业库存持续累积，进入主动补库存阶段。短期内需进一步好转依然有待政策提振，地缘政治影响下，能源价格波动面临较大的不确定性，有色金属价格受到美联储加息预期影响上行放缓。企业补库行为或面临成本问题影响。预期上游能源行业利润表现好于下游加工制造业，新动能强于旧动能行业。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，大宗商品价格上行幅度超预期，消费、基建修复不及预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31企业利润修复放缓，工业品价格继续上行...................................................................32采矿业利润整体领跑，AI相关行业增速维持高位.....................................................43价格推动企业库存累积...................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................6 图表1：工业企业利润增速延续高位（%）...................................................................3图表2：拆分看，企业利润率回落、价格上行（%）...................................................3图表3：应收账款同比上行（%）...................................................................................4图表4：企业费用端反弹，成本小幅回落（%）...........................................................4图表5：不同类型企业利润增速表现分化（%）...........................................................4图表6：仅外资企业资产负债率回落（%）...................................................................4图表7：采矿业利润增速维持高位（%）.......................................................................5图表8：采矿业中仅煤炭开采和洗选业保持上行（%）...............................................5图表9：化学原料、化纤制造业增速回落（%）...........................................................5图表10：计算机、通信和电子设备制造增速领跑（%）.............................................5图表11：工业企业库存持续上行（%）.........................................................................6图表12：美国政策不确定性指数阶段性回落................................................................6 事件 2026年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额3.95万亿元，累计同比较上月下跌0.1个百分点至18.7%，6月当月同比增速由上月的21.1%回落为15.1%。 1企业利润修复放缓，工业品价格继续上行 企业利润修复放缓，营收增速持续上行，营收利润率同比增长。2026年6月，全国规模以上工业企业利润累计同比由5月的18.8%小幅回落至18.7%，6月当月同比增速为15.1%，前值为21.1%。规模以上企业营业收入累计同比由5.5%上行至6.5%，攀升至2023年以来高位，出口高增给营收带来支撑。营业收入利润率累计值由上月的5.56%上行至5.7%，同比上涨0.55个百分点。 工业品价格继续上行，工业生产保持旺盛。6月，PPI同比由3.9%上行至4.1%，累计同比由1%上行为1.5%，能化产业链价格维持高位，输入性通胀为主要拉动。工业增加值同比由4.5%上行至5.3%，工业生产保持旺盛，高技术产业生产保持领跑。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 企业成本持续优化，原油涨价压力尚未显现，未来仍面临一定不确定性，企业周转提速。6月，企业每百元资产实现的营业收入由71.1元上行至72.3元，高附加值行业单位资产产出效率更高，有助于带动规上工业企业运营效率提升。每百元营业收入中的成本回落0.06元至84.89元，企业单位成本低位小幅回落，原油价格上涨给部分加工企业带来一定影响，但当前成本问题尚未完全显现，未来价格影响或进一步向下游企业蔓延。企业每百元营业收入中的费用由8.39元上行至8.45元。产成品周转天数由21.6天回落为21.1天，出口高增和补贴政策等拉动下，企业周转边际提速。规模以上工业企业应收账款同比由5月的7.7%上行至8.1%，应收账款平均回收期环比由72.6天下行为71.7天，仍处于相对高位。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 国企、股份制企业利润保持高位，私企利润边际修复，企业杠杆率小幅抬升。2026年6月，分不同企业类型来看，国有企业利润累计同比增速由19.6%回落为17.9%，仍处高位，外资企业利润累计同比增速由4.2%回落至2.6%，利润依然相对承压。股份制企业和私营企业利润累计同比分别由24.1%、10.7%上行为24.7%、13%。股份制企业和国有企业利润优势明显，私营企业经营边际好转。仅外企资产负债率小幅回落，国企、私企和股份制企业资产负债率均小幅抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2采矿业利润整体领跑，AI相关行业增速维持高位 采矿业增速延续高位，仅煤炭开采和洗选业保持上行，制造业利润增速小幅上行，出口高增带来一定驱动。三大工业行业来看，采矿业利润累计同比增速持平于5月的33.5%，一方面，受到输入性通胀影响，另一方面，去年同期低基数也有一定影响；从细分行业来看，仅煤炭开采和洗选业利润累计同比增速上行7.6个百分点至41.1%，有色金属、黑色金属矿采选业回落幅度加大，但有色金属矿采选业增速依然维持高位。制造业利润总额累计同比由20.0%小幅上行为20.1%，新质生产力相关行业生产旺盛，出口高增带来一定拉动，产成品周转提速。电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速由-2.7%回落为-4.2%，产成品周转天数由1.1天上行至1.2天。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业不同行业利润表现分化，能化产业链增速放缓，AI、有色增速也高位回落，但依然是利润修复的主要驱动行业。从不同行业来看，有色金属冶炼及压延加工业利润同比回落，增速也依然维持在99.4%的高位，国际铜价高位窄幅震荡。非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工业增速跌幅收窄，但依然延续负增，地产投资偏弱的影响持续。原油价格在6月由高位回落，下游相关产业链来看，化学纤维制造业下跌幅度最大，但增速依然达到102%。化学原料及化学制品制造业由71.6%回落至67.8%，增速维持高位。中游设备制造业部分受到生产旺盛，出口支撑的提振，增速有所回暖。下游制造业利润增速表现分化，计算机、通信和其他电子设备制造业增速由103.9%回落为96.9%，AI高速发展支撑行业利润表现，集成电路出口数量同比放缓给盈利增长带来一定约束；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速由5.2%上行至13.2%，汽车制造跌幅由-19.8%小幅收敛至-19.5%。耐用消费品表现相对疲弱，家具和汽车制造业延续负增，但跌幅有所收窄。医药、纺织等下游消费品增速上行，社零增速较5月好转形成一定拉动。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3价格推动企业库存累积 企业库存持续累积，进入主动补库存阶段。工业产成品存货累计同比由8.8%上行至9.5%，库存持续累积，部分原材料价格上涨带动存货价值上行。营业收入由5.5%上行至6.5%，阶段性进入主动补库存周期。短期内需进一步好转依然有待政策提振，地缘政治影响下，能源价格波动面临较大的不确定性，7月原油价格再度走高，有色金属价格受到美联储加息预期影响上行放缓。企业补库行为或面临成本问题影响。预期上游能源行业利润表现好于下游加工制造业，新动能强于旧动能行业。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 4风险提示 地缘政治风险发展超预期，大宗商品价格上行幅度超预期，消费、基建修复不及预期。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实