东方财富证券温故知新系列第二期：宏观因子驱动下的动态资产配置

一、核心要点 1. 本次培训为东方财富证券温故知新系列培训框架第二期，主题是宏观因子驱动下的动态资产配置，面向机构投资者及受邀客户，由固收组王羲之（替代路演的泽明老师）主讲。 2. 构建了包含增长、通胀、流动性、利率、汇率6个维度的宏观因子体系，采用原始宏观因子法，具备直观性与经济含义，预处理步骤涵盖降频、口径统一、季节性调整、滤波、滞后处理、加权合成、标准化，还需开展相关性观测与正交化处理。 3. 资产配置有两种核心视角，一是侧重收益弹性的周期视角，核心为美林时钟，将宏观划分为增长通胀的冷热阶段来配置资产；二是侧重下行风险控制的风险视角，核心为风险评价或全天候模型，需高配低风险资产、低配高风险资产，最终以风险预算框架结合宏观因子动态调整风险敞口，兼顾收益与风险。 4. 资产配置的信号决策逻辑为：整合多维度宏观信号，信号一致时明确偏配方向，信号分歧时采用风险评价模型并结合信号置信度调整资产预算。 5. 资产维度配置结论：宏观增长、通胀、汇率维度配置高敏感资产的长周期性价比低，需结合宏观状态进行择时调整；需筛选具有长期风险溢价的宏观风险源，根据市场风险偏好调整敞口，无明确方向时采用风险评价模型。 6. 动态配置组合表现优于基准组合，收益风险比优于风险最小化组合、风险平价组合等，仅波动率略高于风险最小化组合，分区间验证效果一致，推荐采用结合宏观状态择时与宏观风险预算的动态配置框架来优化组合表现。 二、资产配置相关问题与验证 1. 周期视角配置的经典模型在国内应用时存在两大问题，一是指标周期性钝化，增长指标近年缓慢下行，难以清晰划分阶段；二是宏观风险溢价长期偏低。 2. 风险视角模型虽收益弹性较弱，但波动低且表现稳定，资产池颗粒度越细，分散化效果越好。 3. 结合两类视角的风险预算框架以宏观因子状态为调整依据，采用9:1原则进行风险预算偏配，能够兼顾收益与风险，并在分区间验证中确认效果一致。三、风险与关注 1. 周期视角配置模型存在指标周期性钝化、宏观风险溢价长期偏低的问题，影响国内市场应用效果。 2. 宏观增长、通胀、汇率维度配置高敏感资产的长周期性价比低，需谨慎看待长周期配置逻辑。四、后续关注点 1. 需关注宏观增长指标的变化，判断是否能解决周期性钝化问题，提升周期视角模型的应用效果。 2. 需关注宏观风险溢价的变化，评估能否改善周期视角模型的长期表现。3. 需持续验证结合宏观状态择时与宏观风险预算的动态配置框架在不同市场环境下的表现，优化应用细节。