投资策略专题：微盘股：极致拥挤后的修复方向

微盘股：极致拥挤后的修复方向 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 简宇涵（分析师）jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 本轮微盘股调整：幅度大、时间长 2026年5月开始，微盘股与市场的相对走势从一致走向分化，其中万得微盘股指数经历了一轮连续的下跌，5月涨跌幅-9.16%，6月涨跌幅-11.88%。微盘股与科技背道而驰，其背后是科技主线的“虹吸效应”和市场风格偏好。对比历史样本，本轮微盘股调整时长最长，调整幅度已接近历史均值，相对充分。 历史规律：微盘股深度调整后，反弹概率较高，幅度大 微盘股大幅调整后，反弹概率较高且幅度较大。复盘历史上微盘股的调整，2010年至今，共存在12次大幅调整，普遍回调幅度超过20%，平均调整时长在26个交易日，平均调整幅度为27.4%。微盘股大幅调整后，5、10、20、30、40、50个交易日内反弹概率较高，概率普遍超过80%，历史11次深度调整里，9次出现修复，其中7次反弹幅度较大。 深度调整后，微盘股涨幅随着交易日增加而变大。均值视角下，50个交易日内平均涨跌幅为19.2%，相较万得全A的超额平均在12.8%；中位数视角下，50个交易日内涨跌幅中位数为20.1%，相较万得全A的超额中位数在12.4%。 相关研究报告 历史个例：微盘股修复较弱的场景 《开源金股，8月推荐—投资策略专题》-2026.7.28 历史上，微盘股12次深度调整中，有3次调整后的修复效果显著弱于平均水平，分别是2018年5月-6月、2017年3月-6月、2010年4月-5月。 《机构关注度环比回升：食饮、纺织服饰、社会服务—机构调研周跟踪》-2026.7.27 这三次微盘股反弹较弱的背后是，市场已处于下跌行情中且多种因素触发。总结以上三次微盘股下跌的背景，均处于市场下跌的周期内，微盘股天然抗跌属性较弱，同时叠加多种因素触发，包括估值高、流动性承压等，导致微盘股下跌幅度较为突出。对比市场流动性和行情走势，本轮微盘股调整区间与这三次不同。 《K型行情或不会线性延续，扩散仍待 ΔG接 力—投 资 策 略 周 报 》-2026.7.25 极致拥挤后，微盘股或迎来修复 本轮微盘股调整的背景或更接近2020年12月到2021年2月，均处于机构集中持仓的行情中。参考2020-2021年行情，本轮微盘股与基金重仓股在走势分化后存在收敛的可能，微盘股或将迎来修复。复盘2020-2021年行情，存在三个阶段：阶段一，2020年11月，微盘股与基金重仓股走势一致，跟随市场一起上涨；阶段二，2020年12月到2021年2月初，基金重仓股加速上涨，但微盘股开始下跌，二者走势分化；阶段三，2021年2月到3月，基金重仓股开始下跌，并伴随着微盘股大幅反弹，二者走势收敛。 成交额视角，每当市场成交额较大，微盘股深度调整后的反弹力度普遍更强。复盘历史上数次微盘股深度回调，每当市场整体成交额相对较大，调整后的微盘股反弹幅度相对较大。 微观结构拥挤下，易触发大小盘风格切换，微盘股受益。复盘历史上五次微观结构拥挤，每当前5%个股成交额集中度突破45%，均出现了大小盘风格切换，小盘相对大盘抛出超额，并伴随着拥挤度的下降。本轮微盘股调整期间，前5%个股成交额集中度一度突破50%，易触发大小盘风格切换，微盘股相对受益。 风险提示：流动性风险；宏观经济超预期变动；市场波动风险。 目录 1、本轮微盘股调整：幅度大、时间长........................................................................................................................................32、微盘股历史复盘........................................................................................................................................................................42.1、历史规律：微盘股大跌后，反弹概率较高，幅度大..................................................................................................42.2、历史个例：微盘股修复较弱的场景..............................................................................................................................43、极致拥挤后，微盘股或迎来修复............................................................................................................................................73.1、参考2020-2021年初主线拥挤行情，微盘股或将迎来修复.......................................................................................73.2、微观结构拥挤下，大小盘风格切换，微盘股受益......................................................................................................84、风险提示....................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2026年5月开始，微盘股与偏股混合型基金走势分化...................................................................................................3图2：2026年5月开始，市场近一半的成交额集中在前5%个股中，普遍为中大市值的科技股.........................................3图3：2010年至今，万得微盘股指数存在12次大幅调整，每次调整后反弹概率较高、幅度不低.....................................4图4：2018年6月，M2增速创8%的历史新低（%）..............................................................................................................5图5：2017年IPO常态化，导致小市值公司的壳价值持续缩水..............................................................................................6图6：2020-2021交易拥挤行情，微盘股先与基金重仓股走势分化，随后又收敛..................................................................7图7：历史上，每当市场成交额较大，微盘股深度调整后的反弹力度普遍更强....................................................................8图8：2007年11月微观结构拥挤期间市场风格切换.................................................................................................................8图9：2007年11月微观结构拥挤前后行业涨跌幅排名.............................................................................................................8图10：2008年10月微观结构拥挤期间的风格切换...................................................................................................................9图11：2008年10月微观结构拥挤前后行业涨跌幅排名...........................................................................................................9图12：2015年1月微观结构拥挤期间的风格切换.....................................................................................................................9图13：2015年1月微观结构拥挤前后行业涨跌幅排名.............................................................................................................9图14：2018年2月微观结构拥挤期间市场风格切换...............................................................................................................10图15：2018年2月微观结构拥挤前后行业涨跌排名...............................................................................................................10图16：2021年2月微观结构拥挤期间市场风格切换...............................................................................................................10图17：2021年2月微观结构拥挤前后行业涨跌排名...............................................................................................................10 表1：历史上，微盘股存在三次修复效果较弱............................................................................................................................4 1、本轮微盘股调整：幅度