产业、业绩与资金三维共振，把握创新药底部布局机遇

投资要点 产业端：BD出海量价齐升，MNC资本开支进入上行长周期。2026年初至今，国内创新药出海BD授权累计落地82起，交易数量已达2025年全年总量的49%，披露交易总规模967.67亿美元（占2025年全年68%），首付款57.10亿美元（占2025年全年72%），中国在全球BD交易份额快速攀升至约32%。2023年起TOP15 MNC年度外部合作支出稳定在2000亿美元以上，2026年初至7月10日已达2003亿美元。中国创新药企在ADC、双抗、小核酸等前沿赛道管线储备全球领先，叠加监管审评、临床效率、开发成本三重优势，已深度嵌入全球医药产业链。 业绩端：后端管线充裕叠加政策共振，步入业绩兑现黄金期。国内创新药后端管线持续扩容，2025年国产创新药NDA数量达64款、获批上市70款，22家代表性Biotech累计营收2019-2025年复合增速超50%。政策端全面打通支付与准入渠道：医保谈判成功率提升至88.19%，首次设立商保创新药目录纳入19个高创新品种；新版基药目录首次纳入4款国产Ⅰ类新药，基层终端渠道大幅拓宽；第十二批集采明确仅纳入成熟仿制药，专利期内创新药不被纳入，政策定位从控费降价转向扶优做强。2026-2027年迎来国产创新药在美密集获批窗口，行业正式从"研发授权变现"迈入"全球商业化销售兑现"新阶段。 资金端：估值触底，资金结构重塑迎修复空间。港股创新药板块经历持续深度回调后估值触底，外资减持幅度已达阶段性底部区间，南下资金持仓占比持续抬升，板块定价逻辑正从海外机构主导转向国内基本面驱动。2026年二季度以来港股创新药交易活跃度底部回暖，配置关注度显著提升。A/H价差修复窗口已开启，南下资金持续加仓带动H股估值企稳修复，A股科创医药与港股创新药同属中国创新药核心资产，港股资金面的边际改善将领先映射至A股同类板块。 科创医药ETF华夏（588130）：布局科创板生物医药核心资产。上证科创板生物医药指数（000683）聚焦创新药产业链，整体创新药产业链权重高达61%，天然规避集采扰动。指数前十大权重股合计占比51.8%，汇聚百利天恒、联影医疗、百济神州、荣昌生物等优质龙头。指数自2025年9月高点最大回撤31.9%，2026年6月下旬以来触底回升，累计反弹15.5%，底部右侧信号渐强。科创医药ETF华夏（588130.SH）紧密跟踪该指数，自带科创板20%涨跌幅的高弹性，为投资者提供一键布局科创板生物医药核心资产的便捷工具。 风险提示 BD受海外地缘政策约束风险、创新药行业竞争加剧风险、医保控费降价超预期风险、海外流动性收紧风险、基金投资风险。基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 一、产业、业绩与资金三维共振，把握创新药底部布局机遇...........................................41.1产业端：BD出海量价齐升验证产业上行，MNC资本开支进入上行长周期.........................41.2业绩端：后端管线储备充裕叠加政策共振，行业步入业绩兑现黄金窗口........................111.3资金端：估值回落至阶段底部............................................................16二、科创生物指数（000683）：一键布局科创板生物医药核心资产.....................................172.1指数业绩表现：深度回调释放风险，近期触底回升..........................................172.2指数行业分布：高“创新纯度”，天然规避集采扰动...........................................182.3指数成分股：汇聚优质龙头，集中度提升增强弹性..........................................18三、科创医药ETF华夏（588130.SH）：高弹性布局工具..............................................19风险提示......................................................................................20 图表目录 图表1：2026年至今出海BD数量、规模、首付款已达2025年全年的49%/68%/72%.......................4图表2：全球license-out交易中，中国份额快速攀升..............................................4图表3：美国license-in交易中，中国份额快速攀升...............................................4图表4：23年起TOP15MNC每年投入2000亿左右资本开支进行外部合作（含BD以及并购）...............5图表5：“药王”峰值销售迭代：商业化爬坡提速，峰值天花板持续抬升.................................5图表6：国内新增ADC管线数量于21-22年后激增..................................................6图表7：2024年中国累计ADC管线数量位列全球第一................................................6图表8：多前沿技术管线占全球近三成，本土创新药多赛道跻身全球前列..............................6图表9：中美新药IND申请及NDA审评时限........................................................7图表10：中国临床相较海外具备显著成本优势.....................................................7图表11：深度融入全球创新药研发链条，国内临床试验规模快速抬升.................................7图表12：20-22年中国投融资事件数处于历史高水平................................................8图表13：20-22年中国投融资金额处于历史高水平..................................................8图表14：产业沉淀步入价值兑现期，港股上市与出海BD双线共振....................................8图表15：国内新增ADC管线数量于21-22年后激增.................................................9图表16：2024年中国累计ADC管线数量位列全球第一...............................................9图表17：中国Ⅰ–Ⅲ期各阶段实验招募效率均高于全球开展试验......................................9图表18：中国各阶段临床招募周期的中位用时亦普遍短于全球.......................................9图表19：头部跨国药企临床布局持续加码中国，含国内中心项目占比稳定超25%......................10图表20：分阶段临床梯度显著，本土药企与跨国药企形成错配开发协作模式..........................10 图表21：2026年起国内创新药企与MNC达成优质BD交易，股价层面的利好驱动效应显著弱化...........10图表22：全球医药市场持续扩容................................................................11图表23：美国是全球最大的医药生物医药市场....................................................11图表24：临床后期管线扩容，夯实商业化根基....................................................12图表25：多元审评加速获批，释放创新药全周期价值..............................................12图表26：创新药商业化爆发的基本面支撑全面夯实，行业正式迎来长期业绩兑现黄金周期...............12图表27：近几年目录外药品谈判成功率..........................................................13图表28：19个品种进入商保目录................................................................13图表29：新版基药目录重塑公立医院用药结构，多款创新药受益、渗透有望快速攀升...................13图表30：2017-2025年医保谈判降幅情况.........................................................14图表31：82%的品种在第一个窗口期进入25年医保目录............................................14图表32：多款新分子进入2026医保初审名单，谈判最终准入与价格水平将重塑2027年销售成长曲线.....14图表33：我国商保赔付占卫生支出比例有较大提升空间，有望带来支付端增量........................15图表34：前十一批集采共涉及436个品种，涉及产品MAT 2025Q2累计2355亿，占比约26.4%...........15图表35：第十一批入围品种过评均不少于7家，中选规则新增非入围复活............................15图表36：历批中选品种数/产品统计.............................................................15图表37：各批次价格降幅情况..................................................................15图表38：美国已获批及申报上市中的国产创新药：出海兑现进入密集期..............................16图表39：上半年流动性压制港股，近期创新药估值触底吸引资金回流................................16图表40：港股创新药交易活跃度底部回暖，板块配置关注度提升....................................17图表41：近一年港股创新药板块资金结构重塑，外资持仓占比回落，南下资金配置占比抬升.............17图表42：科创生物指数（000683）近一年走势：深度回调后触底回升................................18图表43：科创生物指数：61%权重布局创新药产业链...............................................18图表44：科创生物指数前十大权重股及核心亮点..................................................19图表45：科创医药ETF华夏（588130.SH）基本