轻工行业2025Q3业绩综述：多数板块已处底部，把握α布局机遇

投资要点

• 家居板块：内销方面，Q3业绩承压，出口整体具备韧性。内销受国补退坡、竞争加剧影响，软体家居优于定制家居；外销受关税扰动，但头部企业凭借产品力和海外产能优势表现突出。未来，内销需等待地产端企稳，外销有望受益于美国降息。
• 造纸包装：造纸方面，Q3纸价企稳，浆纸价格有望回升，盈利能力逐步改善。特种纸和废纸板块表现分化，头部企业优势明显。包装方面，下游需求稳健，盈利表现环比提升，金属包装板块盈利仍承压。
• 轻工个护：线下基本盘稳固，线上积极应对挑战。Q3个护板块线上压力显现，线下维持相对稳健。头部企业积极调整投放策略，强调投放结构变化，品牌从达播转向自播等方式沉淀用户、提升转化效率。未来，随着大单品外溢至淘系/线下，后续盈利有望改善。
• 潮玩新消费：IP驱动增长&破局，AI眼镜加速向大众消费渗透。潮玩行业高景气，头部企业延续强势，传统轻工公司加速IP破局。AI眼镜市场竞争加剧，产业趋势爆发前期。

行业景气度判断

• 家居板块：底部企稳
• 新型烟草：稳健向上
• 造纸：底部企稳
• 包装：稳健向上
• 潮玩：拐点向上
• 轻工个护：略有承压

投资建议

• 家居板块：内销关注兼具业绩增长确定性与高股息支撑龙头，外销关注具备成长逻辑或海外产能优势的企业。
• 造纸包装：关注林浆纸一体化布局领先的造纸龙头、高分红&具备盈利改善空间的包装企业。
• 轻工个护：推荐优质国货品牌。
• 潮玩新消费：关注潮玩龙头/AI眼镜关键卡位标的。

风险提示

• 地产竣工改善速度与进度不及预期的风险
• 原料价格大幅上涨的风险
• 下游需求不及预期导致提价不及预期的风险
• 代工商大客户流失的风险
• 美国加征关税风险