调整预测，新的目标价为273瑞士法郎，保持 不变。

评级持有 Date2026年7月23日 预测变化 欧洲 瑞士 资本货物工程 调整预测，新的TP为273瑞士法郎，持稳 估值与风险 Research Analyst+44-20-754-18699金约翰 施耐德第二季度印刷报告显示，尽管竞争压力有所缓和，其订单增长率为3%，与第一季度相似，但收入增长的故事也相似，因为我们继续看到项目选择过滤器进入数据。调整后EBIT的利润率扩张在第二季度放缓至同比增长35个基点，低于第一季度的水平，管理层引用了更强的成本通胀，我们预计这将是全年的情况。管理层重申，他们预计全年剩余时间将出现负面组合效应，目前组合中成本压力更大。施耐德与其他公司一样，将试图通过提价和附加费来抵消这一点，其商业模式中较长的交付周期的部分存在一些时间错配。我们稍微调整了我们的预测，现在预计施耐德在2026财年将实现EBIT利润率扩张约53个基点，与之前的预期略有下调。我们认为风险与回报在这些水平上平衡，新的目标价为273美元。持有。 盖尔·德布雷，CFA研究分析师+33-1-4495-6562 四分之一颜色，以及价格/成本动态的更新颜色 Q2新安装（NI）订单在价值上增长+HSD，在数量上增长+LDD，主要受亚太地区（除中国外）的驱动，而中国的NI订单持续下降（斯堪德勒的下降速度快于同行）。现代化订单同比增长增长11%，尽管Q2竞争激烈（去年同期增长24%），且所有地区（包括中国）均实现增长。值得庆幸的是，斯堪德勒在EMEA地区的NI和现代化业务中均取得了市场份额增长，因其订单积压量同比增长+6%（其中利润率环比改善），主要受现代化业务数量增长+LDD的推动。管理层继续预期下半年收入结构将更不利，因为上半年利润率受到某些NI项目延迟的影响而被虚增。此前，管理层曾指出，价格调整与后续损益影响之间可能存在时间差，尤其是在较长期订单中（即NI订单）。关于成本通胀，管理层强调下半年原材料成本带来的更大压力，但管理层对转嫁能源成本上涨充满信心（此前预计将在第一季度）。然而，在成本通胀方面，修订后的指引为全年约3.5亿（其中上半年占1/3，下半年占2/3），因为斯堪德勒正试图通过提价来缓解原材料（铜/铝）成本上涨。关于关税影响，指引保持不变，约为1.5亿，斯堪德勒已开始处理IEEPA退款，但退款金额似乎不大。 调整数据库估计值，现与2026财年市场预期相符 在我们2026财年的预测中，我们假设本地外汇对现代化收入增长为+DD增长，服务方面增长为+LSD/MSD，而新安装方面下降为-HSD。与之前的DBe相比，我们对2026年集团订单进行了无实质性改变，目前为115亿瑞士法郎，同比增长3.5%。我们对收入也做了微调。 2026年7月23日 工程斯琴德勒集团 瑞士法郎11.0亿，同比增长3%，经调整EBIT现为瑞士法郎1.5亿（利润率为13.8%），经调整EBIT与订单、收入相比符合市场预期。我们修订的2027财年预估为：经调整订单额为瑞士法郎12.0亿，同比增长4%；收入为瑞士法郎11.4亿，同比增长4%；经调整EBIT为瑞士法郎1.6亿，利润率为14.3%，2027财年经调整EBIT与订单相比符合市场预期，与收入相比下降1%，与经调整EBIT相比符合市场预期。 估值：我们的目标价格调整为273瑞士法郎（原为290），持有 我们重视该公司采用DCF分析方法，并明确预测至2030年，同时进行终值计算。我们的假设包括使用CAPM框架计算7.8%的WACC，以及永续3.5%的自由现金流增长率。下行风险包括对周期性建筑市场的敞口或无法推动运营改进。上行风险包括订单和收入增长超预期和/或关键建筑市场出现显著复苏。 Q2 26 图表回顾 财务报表 2026年7月23日 工程斯琴德勒集团 斯金德勒集团 路透社：SCHN.S 彭博：SCHN 公司简介 成立于1874年，Schindler是一家国际工程与服务公司，提供电梯、自动扶梯和移动人行道运输。公司拥有69,000余名员工，分布在全球100多个国家，通过1,000多个分支机构为客户提供服务，生产基地遍布八个国家，全球设有六个研发中心。Schindler在瑞士证券交易所上市。 净资产/负债（左） 净利息保障倍数（右） +44 20 754-18699john-b.kim@db.com金约翰 附录1 重要披露 *有需要时提供其他信息* 美国监管机构要求的重要披露 2.德意志银行及其附属机构中的任何一方可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。8. 德意志银行及其附属机构中的任何一方预计将在未来三个月内从该公司获得投资银行业务的补偿，或打算寻求此类补偿。 根据非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重要披露及说明。 2.德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供方，参与本公司的金融工具。 24.德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾为与该公司的协议一方，该协议涉及提供附件I第A节和第B节所述的2014/65/EU指令项下服务的条款，或在过去12个月内，根据实际情况，曾负有或享有支付或收取与提供附件I第A节和第B节所述的2014/65/EU指令项下服务相关的补偿的义务或权利。 涉及除本研究报告主要对象以外的证券建议或估算的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查阅。投资者被强烈建议在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师(s)对发行主体及其证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师(s)未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。 2026年7月23日 工程斯琴德勒集团 10.2025年01月03日 买入，目标价变动 CHF 273.00，当前价 CHF 246.00，约翰·金 1.2023年8月15日买入，目标价变动CHF 238.00，当前价CHF 190.60 约翰·金 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下几点： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图展示了此数据。条形图上方的百分比值表示比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖的公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议中，德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供MIFID投资或辅助服务的比例。这由“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比值显示了在获得给定评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供MIFID投资和辅助服务的比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务的企业”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也从德意志银行那里收到了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内德意志银行（DB）也提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的被覆盖公司中有50%也与DB有投行业务关系。 总股东回报（TSR）= 股价变动百分比。从当前股价到预期目标股价的变动百分比，加上预期的股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 2026年7月23日 工程斯琴德勒集团 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的证券的购买或销售，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的证券，使用了德意志银行的服务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或代客户名义，进行与其在本研究报告中所持观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通中包含的建议可能与另一种沟通中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其附属公司的盈利能力，这包括投行业务、交易和主经纪业务的收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易观点会以“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）的形式列在其研究网站（https://research.db.com/Research/）上，并可在通用覆盖列表以及所覆盖公司的页面上找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除催化剂呼叫外，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或观点，这些策略或观点涉及可能对报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和通用及公司特定经济前景的变化频率使得难以按预定时间间隔更新研究。更新完全由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变动可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博社及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、所覆盖公司及其他方。人工智能工具可能被用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.