galderma: 启动覆盖，评级为增持，目标价133瑞士法郎

核心观点

• Nemluvio 表现强劲，具有成为重磅产品的潜力。 该产品在瘙痒性结节性皮肤病 (PN) 中取得了显著的市场份额，并在特应性皮炎 (AD) 中展现出良好的初始吸收率。预计 Nemluvio 在 2032 年的峰值销售额将达到 26 亿美元，远高于公司的 20 亿美元目标。
• 注射类美容产品前景稳健，但存在风险。 美国注射类美容市场预计将保持稳定，但可能受到宏观经济压力的影响。公司正在积极拓展地理范围，尤其是在中国、印度等国际市场，这可能会抵消美国市场的潜在疲软。
• 皮肤护理产品面临竞争加剧的风险。 尽管 Cetaphil 品牌表现强劲，但美国消费者部门在 2025 年出现了疲软迹象。公司正在积极寻求机会，以进一步加速该部门的增长。
• 关税和最惠国待遇风险可控。 尽管存在关税和最惠国待遇政策方面的不确定性，但分析认为这些风险对 Galderma 的影响是可控的。
• L'Oréal 可能会增加对 Galderma 的持股比例。 L'Oréal 在 2024 年 8 月收购了 Galderma 10% 的股份，并可能进一步增加其持股比例。

关键数据

• Nemluvio 预计 2032 年峰值销售额为 26 亿美元。
• 注射类美容产品部门预计 2023-2027 年的销售复合年增长率 (CAGR) 为 10.8%。
• 皮肤护理产品部门预计 2023-2027 年的销售 CAGR 为 8.3%。
• L'Oréal 拥有超过 400 亿欧元的 EBITDA，其 7% 的 Sanofi 股份价值约 100 亿欧元。

研究结论

Barclays 认为 Galderma 是一家具有独特混合业务模式的全球性纯皮肤病公司，其多元化的产品组合和稳健的执行记录使其能够从不断增长的皮肤病市场中获得市场份额。公司强劲的 Nemluvio 产品推出、持续的地理扩张以及与 L'Oréal 的战略合作伙伴关系，都为未来的增长提供了动力。尽管存在一些风险，例如 Nemluvio 的市场接受度、Relfydess 的监管风险以及美国宏观经济压力，但 Barclays 认为 Galderma 的增长前景仍然光明，并给予其“增持”评级，目标价 1.33 瑞士法郎。