对OSL（0863.HK）的模型更新分析报告

核心观点与数据

• 模型更新：摩根士丹利更新了对 OSL (0863.HK) 的盈利预测，将 2026 年和 2027 年的净亏损预测从 HK$386mn 和 HK$90mn 调整至 HK$323mn 和 HK$88mn，主要反映了人力成本较低的预期。首次对 2028 年进行盈利预测，预计净收入为 HK$46mn。
• 估值：基于 DCF 估值，摩根士丹利将 OSL 的目标价定为 HK$18.4。预测 2035 年前的自由现金流，并采用 5.0% 的终端增长率，以 9.4% 的 WACC 折现。目标价相当于 2026 年约 18 倍的市销率 (P/S)。基于三年收入复合增长率计算的市销率增长 (PSG) 比率，OSL 的股价远低于大多数同行。
• 风险：摩根士丹利将 OSL 股票评级为“高风险”，原因包括股价波动性高、对快速发展的数字资产市场的敞口、竞争环境以及近期亏损的预期。可能阻碍股价达到目标价的风险因素包括：加密货币相关波动、市场竞争、监管风险、扩张速度低于预期以及网络安全风险。

研究结论

• 摩根士丹利维持对 OSL 的“中性”评级，目标价 HK$18.4，基于较低的盈利预期和自由现金流预测。
• 该报告强调了 OSL 面临的多重风险，尤其是数字资产市场的波动性和监管不确定性。
• 尽管预期短期内可能继续亏损，但长期增长前景和相对较低的估值水平仍是潜在的投资考量因素。