星舰飞行13评估：谨慎情绪下的明确利好
摩根士丹利公司 SpaceX | 北美洲 Equity AnalystAdam.Jonas@morganstanley.com亚当·乔纳斯，CFA +1 212 761-1726 星际飞船13号报告单：谨慎情绪浪潮中的一份明确积极评价 Kristine.Liwag@morganstanley.com+1 212 761-2980克里斯汀·T·李瓦格股权分析师 William.Tackett@morganstanley.com+1 212 761-6028威廉·塔克特，CFA持证人研究助理 虽然这无疑是定性评估，但如果有人要求我们给SpaceX的星舰13号飞行任务打分，我们会给出一个A-的整体评级。尽管并非完美无瑕，但13号飞行任务包含了一些非凡的里程碑，理应让投资者对星舰成为[...]的道路更有信心。 运营方面。最值得注意的是，马斯克在飞行后不久发布消息称，SpaceX可能会在14号任务上尝试其有史以来的首次船级回收，为投资者提供了首个具体的潜在上涨催化剂。看空者会将非标助推器着陆燃烧作为谨慎的理由，但这只是V3助推器的第二次着陆尝试，且使用了全新的Raptor 3推进系统，因此硬着陆不应是重大意外，并且相较于12号任务时V3助推器在抵达着陆前就已损失的情况，这仍然是一个明显的进步。8月4日财报发布后的首次锁定解除仍然是一个悬而未决的问题，这可能让许多潜在的做多者保持观望。整体股票影响：正面。下一个里程碑……捕捉飞船。如果他们能做到这一点，看空者可能需要考虑休眠了。 成绩单七部分： 1.倒计时与发射准备就绪（B）：于7月16日从T-0发射台中止中恢复（由于LOX涡轮泵中的水分导致四台Raptor无法启动；更换了六个发动机），然后在7月24日顺利继续。7月23日因天气原因导致能见度差而中止，但这超出了SpaceX的控制范围。 2.起飞与爬升（A+）：全部33台超重型锐爪发动机满功率点火，完成无发动机故障的干净利落的爬升。 3.高温分离阶段（A+）：进行彻底的高温分离和阶段分离，避免重复导致12号火箭助推器失败的约90°翻转。 4.紧急返程燃烧 & 着陆燃烧（C+）：紧急返程阶段正常，但最终着陆燃烧仅启动了13台发动机中的5台，导致在美洲湾进行硬着陆。原计划不进行空中捕获，但V3助推器未来进行塔架捕获的前提条件是必须实现软着陆。 5.有效载荷部署（A+）：首次部署20颗量产型Starlink V3卫星（此前飞行任务搭载的是模拟器）。阵列和天线成功展开，与星群的激光链路建立成功。卫星按计划在部署后不久再入大气层——这些卫星并非用于服务客户。卫星在部署后捕获了飞船热防护罩的大量图像。 摩根士丹利会并与涵盖在其研究报告中的公司进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应将摩根士丹利研究视为其投资决策中的单一因素。 6.在轨机动/猛禽发动机再点火（A+）：单台发动机再点火在飞行约39分钟时成功完成。这是由于飞船上猛禽真空发动机故障而取消的12号飞行中的机动测试。 对于分析师认证及其他重要披露信息，请参阅报告末尾的“披露部分”。 7.航船再入、防热盾与海上着陆（A+级）：成功应对峰值加热和最大Q值，随后SpaceX实现了有史以来最柔和的海上着陆：无爆炸，船体完好，漂浮并在印度洋中传输遥测数据，使SpaceX得以捕获近乎整个防热盾的高质量图像。部分瓦片受损，但防热盾较以往飞行表现出明显的改进（见下文）。 现在呢？接下来要关注的发射催化剂： • 航班14（预计约1个月后，8月下旬/9月初）：在船40号溅落之后不久，马斯克发布消息称，除非数据审核发现问题，否则SpaceX将在下一次飞行中尝试用发射塔捕捉该船。这将是在星港的Mechazilla臂上完成的首次船体捕捉。 °暗示了星际飞船的首次轨道飞行。 潜在的首次可运行星链V3。13号航班的20颗V3是部署后约20分钟在再入大气层时解体的亚轨道演示飞行。理论上，14号轨道航班首次可以将V3部署到工作轨道，实现首次真正意义上的运行部署。 • 航班15（在那之后大约一个月）：如果航班14成功完成“飞船捕获”和“软着陆”任务，那么航班15就有可能成为首次在同一任务中尝试“飞船捕获”和“V3助推器捕获”的航班。 请参阅此处，了解我们的SpaceX启动评级：SpaceX：人工智能的终极前沿；评级上调至“增持”，目标价300美元（2026年7月7日） 评估方法与风险 SpaceX (SPCX.O) 按部分求和：空间、连接性、人工智能（分为X与Grok和企业级人工智能） 300美元目标价位 = 空间（8美元）+ 连接（128美元）+ X与Grok（12美元）+ 企业AI（152美元） 2040年结束预测期 6/30/2027 valuation date 11.1% WACC; 11.9% Cost of Equity 执行风险带来的50%企业AI估值折扣 TGR占比：4.0%空间，4.5%连接性，3.0%X与Grok，5.0%企业AI 相当于 0.41 股东权益/息税前利润/增长率 上行风险 n 更快的星舰复用进度 n 更快的星链容量增长n 更强的DTC/企业采用 n 更多新云（Neocloud）的胜利 n 客户收入（ARR）加速增长 n 更低的AI基础设施上电时间和成本 下行风险 n 更慢的星舰复用频率n 更慢的星链用户增长n 更弱的企业级人工智能变现能力n 更高的计算资本支出/每瓦成本n 更长的新增电力部署时间n 更大的资金需求/股权稀释n 监管延迟 披露部分 摩根士丹利研究中的信息与观点由摩根士丹利公司有限责任公司（Morgan Stanley & Co.LLC）、摩根士丹利信贷交易与托管服务股份公司（Morgan Stanley C.T.V.M. S.A.）、摩根士丹利墨西哥经纪公司（Morgan Stanley Mexico, Casa de Bolsa, S.A. de C.V.）以及摩根士丹利加拿大有限公司（Morgan Stanley Canada Limited）中一家或多家或其附属机构准备。在本披露部分中，“摩根士丹利”包括摩根士丹利公司有限责任公司、摩根士丹利信贷交易与托管服务股份公司、摩根士丹利墨西哥经纪公司、摩根士丹利加拿大有限公司及其必要的附属机构。 关于本报告所涉及公司的重大披露、股价图表及股票评级历史，请访问摩根士丹利研究披露网站 www.morganstanley.com/eqr/disclosures/webapp/generalresearch，或联系您的投资代表或摩根士丹利研究，地址为美国纽约百老汇1585号（邮编10036，关注部门：研究管理）。 关于本研究报告中所提及的任何估值方法、建议、评级或目标价格相关的风险，请通过以下方式联系客户支持团队：美国/加拿大 +1 800 303-2495；香港 +852 2848-5999；拉丁美洲 +1 718 754-5444（美国）；伦敦 +44 (0)20-7425-8169；新加坡 +65 6834-6860；悉尼 +61 (0)2-9770-1505；东京 +81 (0)3-6836-9000。或者，您也可以联系您的投资代表或摩根士丹利研究部门，地址为：美国纽约市百老汇1585号（邮编：10036，注意：研究管理部）。 分析师认证 以下分析师特此证明，他们在此报告中关于所讨论公司的观点已准确表达，且他们未收到亦不会收到任何直接或间接的报酬，以换取在此报告中表达具体建议或观点：亚当·乔纳斯，CFA；贾斯汀·M·朗；克里斯汀·T·李瓦格。 全球研究冲突管理政策 摩根士丹利研究已根据我们的利益冲突管理政策发布，该政策可在 www.morganstanley.com/institutional/research/conflictpolicies www.morganstanley.com.br 查阅 主体公司重要监管披露 截至2026年6月30日，摩根士丹利直接持有其研究覆盖的以下公司普通股证券中某一类别证券的1%或以上：Firefly Aerospace Inc、Iridium Communications Inc、MDA Space Ltd、Rocket Lab USA Inc、Viasat Inc、Virgin Galactic Holdings Inc、Voyager Technologies Inc。 在过去12个月内，摩根士丹利管理或共同管理了Firefly Aerospace Inc、HawkEye 360 Inc、SpaceX和Voyager Technologies Inc的证券公开发售（或144A发售）。 在过去12个月内，摩根士丹利已从Firefly Aerospace Inc、HawkEye 360 Inc、SpaceX和Voyager Technologies Inc获得投行业务的报酬。在未来3个月内，摩根士丹利预计将收到或意图寻求来自Firefly Aerospace Inc、Gogo Inc、HawkEye 360 Inc、Iridium Communications Inc、MDA Space Ltd、Planet Labs PBC、Rocket Lab USA Inc、SpaceX、Viasat Inc和Voyager Technologies Inc的投行业务报酬。 在过去12个月内，摩根士丹利已从Gogo Inc、HawkEye 360 Inc、Iridium Communications Inc、Rocket Lab USA Inc、SpaceX、Viasat Inc和Voyager Technologies Inc那里获得除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 在过去12个月内，摩根士丹利已向或正向以下公司提供投资银行业务服务，或与以下公司存在投资银行业务客户关系：Firefly Aerospace Inc、Gogo Inc、HawkEye 360 Inc、Iridium Communications Inc、MDA Space Ltd、Planet Labs PBC、Rocket Lab USA Inc、SpaceX、Viasat Inc、Voyager Technologies Inc。在过去12个月内，摩根士丹利已向或正向以下公司提供非投资银行业务、证券相关服务，或过去曾达成提供服务协议或存在客户关系：Gogo Inc、HawkEye 360 Inc、Iridium Communications Inc、Rocket Lab USA Inc、SpaceX、Viasat Inc、Virgin Galactic Holdings Inc、Voyager Technologies Inc。 摩根士丹利 & 公司有限责任公司为Iridium Communications Inc和Viasat Inc的证券做市。 负责摩根士丹利研究准备工作的股权研究分析师或策略师，其薪酬基于多种因素，包括研究质量、投资者客户反馈、选股、竞争因素、公司收入以及整体投资银行收入。股权研究分析师或策略师的薪酬与摩根士丹利执行的投资银行业务或资本市场交易无关，也与特定交易台的盈利能力或收入无关。 摩根士丹利及其附属机构从事与摩根士丹利研究涵盖的公司/工具相关的业务，包括做市、提供流动性、基金管理、商业银行业务、信贷发放、投资服务和投资银行业务。摩根士丹利以主经纪商身份向客户买卖摩根士丹利研究涵盖的公司证券/工具。摩根士丹利可能在该公司或本报告中讨论的工具的债务中持有头寸。摩根士丹利可能作为主经纪商交易或进行主经纪商交易，涉及的债务证券（或相关衍生品）是债务研究报告的主题。上述某些披露也是为了遵守非美国司法管辖区的适用法规。 股票评级 摩根士丹利采用相对评级体系，使用如“增持”、“持股观望”、“未评级”或“减持”等术语（定义见下文）。摩