浦发银行深度报告：困境已转，乘势上行

glmszqdatemark2026年07月28日 银行经营惯性强，困境反转不易，通常需要满足“管理迭代、股东支持、资本补充”三个条件，并经历“不良出清、提振士气和可持续增长”三个阶段。浦发银行新一届管理层上任后得到大股东支持并实现了转债转股，流程再造后公司面貌焕然一新，提出的数智化战略从拓展客户的战略目标到数字化转型的实现途径清晰明了。公司资产质量指标已经大幅改善，员工士气明显提升，目前已经进入“保持士气，可持续增长”的第三阶段，盈利能力和估值有望同步恢复，建议积极关注。 推荐维持评级当前价格：9.05元 银行经营的核心是风险，风控底气源自负债成本，负债成本的核心是客群经营，客群经营的核心是公司战略，公司战略的核心在于管理层和公司治理的稳定性。浦发银行曾由于资产质量的问题发展一度受阻，其背后反映出来的核心问题是公司治理的不稳定和战略执行的不到位。公司新一届管理层银行工作经验丰富，上任后公司治理趋于稳定，开始实行的数智化战略转型推动业绩触底反弹。 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 数智化转型的核心是以科技为底座，以组织为抓手拓展客群。过去浦发相对薄弱的客户基础导致了它资产收益率低于同业而潜在风险却高于同业，因此拓展客群是转型的主要目的。数智化转型战略中的“五大赛道”核心就是为了拓展浦发的中小型企业客群和零售客群；五数建设为代表的金融科技是达成这一战略目标的基础底座；三大保障则是从组织、资源和政策方面保证了流程优化和战略落地。 分析师乔丹执业证书：S0590526010003邮箱：qiaodan@glms.com.cn 研究助理马高平执业证书：S0590126020024邮箱：magaoping@glms.com.cn 公司业绩向好，未来可期。盈利方面，2024年之后公司ROE实现边际改善，与行业均值差距也有所收窄。其中营业支出、资产减值损失对浦发银行ROE拖累的改善较为显著，公司战略调整初显成效。资负结构方面，公司资产端贷款占比提升，对公收益率与股份行平均水平的差距逐年缩小，客群下沉效果显现，零售资产和负债结构仍有发力和改善空间。资产质量方面，公司不良贷款率1.23%，已实现不良贷款率连续6年下降，超额拨备改善幅度较大，风险抵补能力提升。公司对公端房地产和平台风险以及零售端平台风险总体可控。资本方面，转债转股之后浦发银行资本得到了有效补充，与同业之间的差距也逐步缩小。 投资建议：公司目前估值较低，ROE长期来看有望回归行业中上水平。基于2026Q1净资产测算，浦发银行PB为0.40倍，估值水平已经回到了“924”行情前的水平。长期来看，数智化战略将进一步夯实公司客群基础，长期提升浦发银行定价和揽储能力，并降低信用成本。预计2026-2028年营业收入分别为1841.58/1948.26/2059.25亿元，同比增长5.9%/5.8%/5.7%；归母净利润为542.97/589.55/642.09亿元，同比增长8.6%/8.6%/8.9%。对应EPS分别为1.52/1.66/1.82元，对应2026年7月27日股价的PE分别为6.0/5.5/5.0倍。 相关研究 1．浦发银行（600000.SH）2026年一季报点评：息差回升，拨备提升-2026/05/042．浦发银行（600000.SH）2025年年报点评：息差企稳，超额拨备提升-2026/04/03 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；公司战略执行不及预期；资本市场波动超预期；不良资产回收率测算存在偏差。 投资聚焦 区别于市场的观点/方法 银行由于自身的体量和经营的顺周期性，经营具有很强的惯性，如果能形成优势壁垒将是长期有效的护城河，但是如果一旦陷入困境往往也会意味着比较难以反转。我们认为银行困境反转启动需要满足“管理迭代、股东支持、资本补充”三个条件，并经历“不良出清、提振士气和可持续增长”三个阶段。浦发银行属于为数不多满足了三个条件，并已经走完了第一和第二阶段的银行。公司未来基本面向好，估值处于较低水平，市场对其反转潜力也有所低估。因此本篇报告从公司战略、公司治理和财务表现三个方面论述其反转的可持续性和潜在和业绩增长空间。 核心假设 本文的主要假设包括对浦发银行进行盈利预测时对其2026-2028年规模增速、净息差、非息收入、拨备支出等方面的假设。我们预计受益于“五大赛道”有效拓展客群，浦发银行在资负、息差和非息收入方面都有上升空间；公司资产质量的低谷也已经过去，整体处于改善区间，拨备支出或将放缓。公司营收和归母净利润增速预计将稳步提升。 近期催化 近期银行持续调整，一些银行例如浦发银行估值已经回到了“924”行情之前，我们认为估值已经调整到了比较低的位置，而公司基本面整体是逐步向好的。随着被动资金流出放缓，前期调整较多的浦发银行估值已处于相对低位，值得关注。 核心假设对应的风险 未来经济基本面改善可能偏慢，消费、房地产销售等若恢复不及预期，可能影响公司信贷增速以及息差水平。若经济基本面持续向下，制造业和小微客群的经营状况和还款意愿可能下降，公司资产质量可能恶化并影响拨备支出，进而影响公司盈利能力和估值水平。 目录 1引言：银行困境反转三部曲......................................................................................................................................4 2.1历史沿革：起于开发，数智焕新....................................................................................................................................................62.2股权结构：国资主导.........................................................................................................................................................................82.3管理层：变革与调整.......................................................................................................................................................................112.4股权融资和分红历史.......................................................................................................................................................................15 3.1五大赛道：有的放矢拓展客群.......................................................................................................................................................193.2五数建设：科技支撑战略转型.......................................................................................................................................................223.3三大保障：流程优化提振士气.......................................................................................................................................................243.4三超建设：平台产品系统整合.......................................................................................................................................................26 4财务表现：盈利质量改善中...................................................................................................................................28 4.1盈利能力：业绩反转.......................................................................................................................................................................284.2资负结构：改善继续.......................................................................................................................................................................324.3资产质量：明显提升.......................................................................................................................................................................354.4资本情况：转股成功.......................................................................................................................................................................41 5.1盈利预测：期待持续改善...............................................................................................................................................................435.2估值分析：相比同业偏低...............................................................................................................................................................445.3投资建议：估值修复可期.............................