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餐饮旅游行业深度报告:沸腾的万亿市场,且看龙头乘势而起

休闲服务2020-06-30施红梅东方证券梦***
餐饮旅游行业深度报告:沸腾的万亿市场,且看龙头乘势而起

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 餐饮旅游行业 沸腾的万亿市场,且看龙头乘势而起 核心观点  缘何火锅是餐饮第一大品类。1)火锅在我国拥有悠久的历史,17年我国火锅行业的规模已经达到4362亿元/+10%,在各式菜系的比较中,火锅行业的市占率达到13.7%,市占率排名第一,是我国餐饮第一大品类。2)按地域分,国内火锅可以分为川渝火锅、北派火锅、粤系火锅等,其中川渝火锅凭借着受众较多的麻辣口味,牢牢占据规模第一的地位。3)三大因素造就火锅第一大品类地位:i)调料前台化解决了“众口难调”的痛点,即在通过底料奠定了口味基础,将味道的最终选择权交给消费者进行搭配,最大程度上满足了各个消费者的口味需求,这就是火锅能够成为我国第一大餐饮品类的最重要原因之一;ii)火锅店仅需提供半成品食材,并不要求后厨特异性地深加工,底料和蘸料统一配置,是最具标准化的中式餐饮,亦赋予了火锅门店较强的可复制性,外延成长的能力更加突出;iii)由于省去了厨师环节+营业时间长,火锅店的坪效和盈利能力高于其他中式餐饮形式,这也吸引了更多人加入到火锅行业中,从而造就了餐饮第一大品类的地位。  火锅产业链如何分配?火锅行业具有较为清晰的火锅产业链,包含上游(农产品及初加工)、中游(火锅料制品+火锅调味料)、下游(餐饮门店+自热小火锅)。根据测算,整个火锅产业链的规模约为6100亿元,其中上游占整个产业链的24%、中游占整个产业链的6%,下游占整个产业链的70%。。从盈利能力来看,下游火锅门店的市场规模最大,行业平均净利率在11%-12%的区间,而龙头品牌如海底捞等凭借着品牌溢价力,可以获得更高的净利率水平;中游火锅调味料凭借着价格敏感度低+市场格局集中等优势,盈利能力更强,行业平均的净利率可以达到16%-17%;火锅料制品的行业净利率在4%-5%,但我们认为火锅料制品目前正处在行业周期中的成长阶段,龙头品牌优势逐渐形成,市占率提升的动能更足,未来盈利能力提升的空间更大。  如何看待火锅产业链后续的成长。1)成本优势+自主标准化能力,头部玩家扩张时代。由于品牌火锅店拥有品牌和供应链的优势,一方面能够通过品牌优势获得更低的租金成本,另一方面可以利用供应链优势,塑造自主标准化的能力,从而能够在激烈的市场竞争中,创新出更多新品,打造差异化的优势。头部玩家的市占率提升动能更强。我们预计2023年我国火锅门店的市场规模将突破8000亿元;2)速冻火锅料制品一方面能够搭乘火锅行业发展的东风,另一方面由于口味咸鲜受众广泛,亦可以应用在其他场景中作为食材(如便利店),火锅料正处在发展黄金期。而拥有较强的新品开发能力+生产力+渠道力的龙头公司,有望在较为分散的市场格局中,获得更多市场份额,预计行业马太效应会更加明显;3)我们认为火锅调料拥有三大驱动因素,下游火锅店的推动+TO B渗透率提升(品牌火锅料的定制化趋势)+TO C传统调味品替代(复合调味料满足当下便捷烹饪需求)三大因素的驱动下,我们预计5年内火锅调料规模将达到430亿元,CAGR为12.6%。 投资建议与投资标的  我们看好火锅单品带动的全产业链价值增长,标准化+连锁化趋势推动下,龙头具备更强的市场抢占能力,头部玩家仍在快速成长拓张期:(1)餐饮端龙头展现出强内生增长力,供应链建设、品牌建设具备较高壁垒,核心推荐火锅餐饮龙头海底捞(06862,增持),建议关注呷哺呷哺(00520,未评级);(2)餐饮调味品赛道盈利能力突出,优质产品B端定制化渗透率提升叠加C端消费者心智抢占,成长空间仍大,推荐颐海国际(01579,买入),建议关注天味食品(603317,未评级);(3)火锅料制品受益家务社会化趋势推动,核心受益B端餐饮发展,疫情期间C端销售崛起带动整体价格带中枢提升,龙头表现强劲,推荐安井食品(603345,买入)、广州酒家(603043,买入),建议关注三全食品(002216,未评级)。 风险提示  食品安全的风险,开店扩张不及预期,市场竞争加剧 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2020年06月30日 行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860511010001 联系人 徐椰香 021-63325888*6129 xuyexiang@orientsec.com.cn 相关报告 政策力度全方位提升,海南空间量级提升可期:——海南免税购物政策放宽 2020-06-30 端午出行恢复至50%,海南板块表现突出: 2020-06-28 中旅集团与云南签约,免税多点开花持续推进: 2020-06-21 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 —— 沸腾的万亿市场,且看龙头乘势而起 2 目 录 一、缘何火锅是餐饮第一大品类 ..................................................................... 6 1.火锅行业规模有多大? .................................................................................................... 6 2.主要的火锅品类:川渝火锅一骑绝尘............................................................................... 7 3.为何火锅是餐饮第一大品类 ............................................................................................. 9 3.1口味多元,消费群体广泛 9 3.2标准化程度高,可复制性强 10 3.3坪效高,盈利能力强 11 二、火锅产业链如何分配? .......................................................................... 12 1.下游:市场集中度低,存量洗牌下品牌龙头市占率有望提升 ......................................... 13 2.中游:火锅料制品+火锅调味料 ..................................................................................... 16 3.1火锅料制品:市场格局尚在整合,市场集中度较低 16 3.2火锅调味料:市场较为集中,头部效应更明显 17 3.上游:部分龙头品牌开始自建原料生产基地 .................................................................. 18 4.火锅产业链的规模测算:整个产业链规模在6100亿元左右 .......................................... 19 5.火锅产业链的盈利能力对比:火锅调味料盈利能力更强 ................................................ 21 三、如何看待火锅产业链后续的成长动力..................................................... 25 1.火锅门店:成本优势+自主标准化能力,头部玩家扩张时代 .......................................... 25 2.火锅料+火锅调料:搭乘下游东风,飞向更广阔市场 ..................................................... 30 2.1火锅料:速冻食品最优质赛道 30 2.2火锅调料:三大因素驱动行业增长 31 投资建议 ...................................................................................................... 33 风险提示 ...................................................................................................... 33 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 —— 沸腾的万亿市场,且看龙头乘势而起 3 图表目录 图1:19年我国餐饮业收入达到4.7亿元/+9.4% ......................................................................... 6 图2:17年火锅行业的规模为4362亿元/+10% ........................................................................... 6 图3:火锅为餐饮第一大品类,市占率13.7% .............................................................................. 6 图4:火锅店的数量约占全国餐饮门店的4% ............................................................................... 7 图5:按地域分,火锅主要品类包括川渝火锅、北派火锅、粤系火锅、台式火锅、云贵火锅 ....... 7 图6:川渝火锅是第一大火锅品类 ................................................................................................ 8 图7:17H1-18H1串串香门店增长了61.5% ................................................................................ 8 图8:串串香是川渝火锅的第一大品类 ......................................................................................... 8 图9:17H1-18H1老北京火锅门店增长了40.9% ......................................................................... 9 图10:老