交通运输行业油运事件点评：咽喉点风险常态化，油运定价中枢上移

咽喉点风险常态化，油运定价中枢上移 glmszqdatemark2026年07月28日 研究助理：陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 分析师：张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 分析师：黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件回顾：美伊冲突持续，胡塞封锁曼德海峡叠加霍尔木兹海峡通行受阻引发“双海峡危机”，中东原油出口承压。美伊冲突持续发酵背景下，霍尔木兹海峡通行受阻，沙特加大东西向输油管道使用，将原油从东部油田输送至红海延布港装船，据Poten & Partners估算，2026年6月及7月初延布港原油装船量一度超过每日400万桶，而2025年同期不足每日100万桶，同比增长超300%。 地缘风险升级至曼德海峡：2026年7月20日胡塞武装发布禁令不允许船舶从沙特港口装货驶出，当天Dynacom两艘油轮（1艘VLCC和1艘巴拿马）在霍尔木兹海峡阿曼侧海域先后遇袭，Sinokor油轮同样遇袭；7月21日Sinokor向途经霍尔木兹海峡的船员每航次提供额外6个月的工资，许多船员拒绝、要求离船或换人。胡塞武装针对沙特航运宣布"海上封锁"，将挂靠沙特港口、装载沙特货物或与沙特航运业务存在联系的商船纳入威胁范围，其中约每日250万桶原油原本需从延布向南经曼德海峡进入亚丁湾，再运往中国、韩国、日本和印度等亚洲买家，中东原油出口面临霍尔木兹与曼德海峡两端同时承压的"双海峡危机"。 相关研究 1．交通运输行业2026年6月快递数据点评：6月单价继续回升，单量增速分化-2026/07/212．交通运输行业2026年中期投资策略：确定性溢价的扩散——从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”-2026/07/173．交通运输行业2026年4月快递数据点评：4月单价普遍回升，申通增速领跑-2026/05/264．交通运输物流行业2026年3月航空数据点评：春运错期效应供需增速双升，国际航线客座率大幅提升-2026/04/225．交通运输行业航空专题研究：航油及燃油附加费的过去和未来，机票提价迎“压力测试”-2026/04/10 后续跟进：7月24日美国总统特朗普下令暂停对伊朗新一轮空袭，结束此前连续13天的每日打击行动。美伊本质诉求趋同都是希望航道开通，矛盾在航道归属权。后续观察加剧信号包括美国打击伊朗能源出口设施，以色列、伊朗、胡塞独立扩大打击等。 红海航线运价周环比大幅提升：据克拉克森数据（7.24），VLCC-TCE本周中东-中国航线42.1万美元，环比-1%、红海-韩国航线24.2万美元，环比大增60%。西非-中国、南美东-中国等大西洋航线分别环比-13%和-15%，日收益回落至11.2万和11.0万美元。 霍尔木兹海峡通航回落：据船视宝数据，美伊冲突前航次约122艘次/天、停战期约33艘次/天、7.19-7.25日均通航量为14艘次/天，对应战前日均通航量仅为12%。 投资建议：咽喉点风险常态化，油运定价基准上移；短期风险溢价提供弹性，中期航路重构与供给刚性决定中枢。1）霍尔木兹海峡关闭是历史首次，且关闭时长超预期，理论上本轮冲突对原油供给带来的影响最大，油价、运价在高位的持续性或将大幅延长。2）冲突扩散至曼德海峡形成"双海峡危机"：霍尔木兹通行受阻冲击海湾原油传统出口链条，曼德受扰进一步削弱延布等替代通道效率，共同导致运距拉长、保险溢价抬升、船员拒绝入湾带来有效运力收缩。3）红海绕行期权：极限冲突下，替代线路为绕行红海-苏伊士运河-地中海-好望角，航程约为霍峡航线2.3倍。4）中期看，航路重构拉长运距与供给刚性约束推动运价中枢上行。中东地缘风险常态化下的原油进口国贸易航线重构，从中东单一市场扩展至美湾、西非等，航线重构或永久性拉长油运吨海里需求，叠加供给刚性（据克拉克森数据，2026年合规VLCC运力增速仅2.8%，20年以上老船占比近20%，新船船台已排至2028年）推动运价中枢上行，建议关注招商轮船、中远海能A/H、招商南油。 风险提示：地缘冲突反复，油价大幅上行。 资料来源：克拉克森，国联民生证券研究所 资料来源：克拉克森，国联民生证券研究所 资料来源：克拉克森，国联民生证券研究所 资料来源：克拉克森，国联民生证券研究所 资料来源：克拉克森，国联民生证券研究所 资料来源：船视宝，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室