交通运输行业周报：油运波动不改中枢趋势，大宗供应链高股息可期

2024.06.03 油运波动不改中枢趋势，大宗供应链高股息可期 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 运输 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 运输《【国君交运】油运运价维持高位，集运创一年新高》 2024.05.26 运输《航空需求展现韧性，快递量增幅超预期》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 航空：5月淡季客流稳健增长，近期票价保持平稳。估算5月航空客流同比增长14%，较2019年同期增长6-7%，需求韧性好于市场预期 其中，国内客流较2019年同期增长11-12%，淡季需求仍稳健增长； 国际地区客流较2019年同期恢复近八成，恢复速度快于年初预期。 淡季航司机队周转保持相对稳定，估算5月国内含油票价略低于2019 年同期，其中五一假期后票价回落明显，下半月票价回升至近2019年同期水平后保持平稳，近期量价持续展现淡季需求韧性。2024年航空市场淡旺季明显且将持续，旺季需求旺盛供需恢复良好，盈利中枢上升；淡季需求有韧性但仍供需承压，国际稳步增班将继续推动淡季供需恢复。国君交运提示航空仍是具有盈利中枢上升大逻辑的周期板块，估值处历史低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持” 油运：贸易节奏影响短期运价，不改运价中枢上行趋势。1）原油油 运：上周中东-中国VLCCTCE自5万美元回落至3.5万美元，或因 沙特预计7月下调向亚洲的原油售价，提示油价预期将影响贸易节奏与短期运价。2)成品油运：新澳线MRTCE维持约4万美元高位，大西洋一揽子运价自3万美元以下快速上冲至超5万美元。OPEC+最新 决议将自愿减产计划延长至2024年9月底，此后一年内视情况逐步取消。预计对油运边际影响甚微，后续原油供给将取决于需求与油价业界对2024下半年运价预期乐观。未来数年船厂船台饱和且船厂产能约束坚定，CII等环保要求或将加速老船拆解，油运供需将继续向好，景气中枢上升与持续将超预期。油运超级牛市期权将提供业绩估值双重空间。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 大宗供应链：企业继续加强风控，股息率应确定可期。大宗供应链是 社会实体经济重要中游环节，承担大宗商品供应链服务，与大宗商品 需求与企业资金情况紧密相关。长期而言，大宗供应链市场具有大市场低集中特征，头部国企优势显著而穿越周期持续成长，具有高增长低估值特征。自2023年二季度，大宗商品价格下行，下游客户经营承压资金紧张，头部企业重视风控而主动控制业务规模。实业界认为2024年仍处底部波动阶段，近期大宗商品期货价格上升或更多源于金融属性而持续性有待观察。头部企业普遍继续加强风控系列措施，优化调整客户结构，提升经营利润率。未来行业景气复苏有待于政策效应体现与实体经济恢复。预计大宗供应链企业稳健增长，低PE保障高股息。受益标的：厦门象屿、厦门国贸、建发股份。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级 周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运： 逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 2024.05.26 运输《【国君航空】淡季需求仍具韧性，市场预期已处低位》 2024.05.22 运输《【国君交运】油运运价维持高位，干散近期出现回落》 2024.05.19 运输《航空票价明显回升，船厂产能约束坚定》 2024.05.19 图1：民航客运量：估算5月航空客流同比增长14%图2：民航客运量增速：估算5月较2019年同期增长6-7% 中国民航客运量 中国民航客运量同比增速 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 201920222023202420192022*2023*2024* 40% 20% 0% -20% 4598142 -40% -60% -80% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图3：国内客流：估算5月较2019年同期增长11-12%图4：国际客流：估算5月较2019年同期恢复近8成 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 700 （万人次/月） 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE下落至3.5万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持约4万美元高位 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -40 已交付待交付 已拆解 全球VLCC：908艘 80 60 40 20 0 20 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 150 100 50 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/05/242023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 12.41 元 275 0.34 1.19 1.41 37 10 9 3.4 增持 00753.HK 中国国航H 4.16 港元 629 -0.07 0.92 1.22 -56 4 3 1.7 增持 601111.SH 中国国航 7.47 元 1,240 -0.07 0.92 1.22 -107 8 6 3.3 增持 00670.HK 中国东航H 2.20 港元 447 -0.37 0.42 0.47 -5 5 4 2.3 增持 600115.SH 中国东航 3.95 元 881 -0.37 0.42 0.47 -11 9 8 4.5 增持 01055.HK 南方航空H 3.19 港元 526 -0.23 0.45 0.59 -13 6 5 1.4 增持 600029.SH 南方航空 5.88 元 1,066 -0.23 0.45 0.59 -26 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 56.15 元 549 0.04 3.49 4.20 1,404 16 13 3.3 增持 600026.SH 中远海能 17.62 元 841 0.70 1.51 1.80 25 12 10 2.4 增持 01138.HK 中远海能H 11.02 港元 479 0.70 1.51 1.80 14 7 6 1.3 增持 601872.SH 招商轮船 8.87 元 722 0.60 0.89 0.98 15 10 9 1.9 增持 601975.SH 招商南油 3.75 元 180 0.32 0.49 0.52 12 8 7 1.9 增持 03877.HK 中国船舶租 1.54 港元 95 0.31 0.36 0.39 5.0 4.3 3.9 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.75 元 801 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.2 增持 00152.HK 深圳国际 6.50 港元 156 0.80 1.28 1.39 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.86 港元 164 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.2 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.66 元 227 1.00 1.11 1.21 14 12 11 1.7 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.13 港元 410 0.88 0.98 1.07 9 8 8 1.1 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 11.74 元 591 0.88 0.98 1.07 13 12 11 1.6 增持 表1：交运行业A/H股重点