交通运输行业周报：聚焦航运，集运运价不断新高，超强弹性可期+价值中枢上移，持续强推中远海控

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 交通运输行业周报（20210503-20210509） 推荐（维持） 聚焦航运：集运运价不断新高，超强弹性可期+价值中枢上移，持续强推中远海控  聚焦航运：集运运价不断新高，超强弹性可期+价值中枢上移，持续强推海控。 1、集运运价不断新高，龙头公司展现超强弹性。1）21Q1中远海控扣非净利154.1亿元，同比+202倍，经营净现金流269.8亿元，同比+16.5倍；集运业务EBIT Margin为30.1%，同比+26.9pts、环比+15.0pts。行业龙头公司马士基：EBIT31亿美元，同比+461%，实际EBIT margin为24.9%，同比+19.3pts、环比+10.1pts；归母净利27亿美元，同比+1269%，经营净现金流34.3亿美元，同比+182%。2）中远海控vs马士基关键指标对比：中远海控更受益短期供需错配。一季报关键指标对比来看，中远海控集运EBIT margin、经营净现金流、货运量均高于马士基。 2、展望二季度：即期运价历史新高，重申预计海控Q2业绩环比增长。1）系统性供需紧张下SCFI即期运价陆续创历史新高，美西码头、铁路、车架运能短缺问题较前期有所加剧，同时苏伊士事件对运力周转、航线班次的影响超预期。美线运价高位震荡半年以来有进一步向上突破之势，主要系：a）新长协合同5月1号实施，各大班轮公司对新合同的洽谈结果好于预期，挺价意愿增强；b）对美线短期供需的乐观预测增加了提价信心。考虑到公司扣非利润TTM与CCFI运价指数TTM走势高度一致，在即期运价新高、美线长协价切换的推动下，预计Q2业绩将实现环比增长。同时我们预计运价持续性或超市场预期，运力短缺延续，而美线补库存需求仍旺盛，NRF预计21Q3进口箱量接近去年旺季水平，三季度即期运价可能仍处于高位。2）马士基全年业绩指引：基于当前市场特殊情况（由于需求激增导致供应链瓶颈和缺箱等状况）将持续至2021年第四季度，预计2021年实际EBITDA为130-150亿美元，实际EBIT为90-110亿美元，自由现金流至少达70亿美元。 3、再次强调长期价值中枢正在不断上移。1）从当前局面来看，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021年长协价涨幅较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。2）马士基一季报强调多项中长期指标：长协情况：截至5月5日，已完成长协签订目标量的80%，仅剩部分太平洋航线。预计2021年长协货量达到约600万FEU，同比+20%，长途航线货量占比约55%。  4、持续强推中远海控： 3月下旬我们发布公司深度《产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移》，明确提出，在利润-运价-股价高弹性正相关外，市场仍或忽略行业格局逐步改善，价值中枢正不断上移。我们维持盈利预测，即我们预计21-23年归属净利494、190、172亿元，持续“强推”  行业数据更新：1）航空：五一小长假客运量较19年同期增长0.1%，较2020年同期增长173.9%。2）快递：价格战下通达系公司利润纷纷承压，圆通Q1实现增长。3）航运：集运CCFI历史新高，散运延续大涨，油运底部震荡。  投资建议：持续强推2021年核心三标的：顺丰控股、华夏航空、春秋航空，继续强推预计价值中枢不断上移的中远海控。  风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 华夏航空 15.25 0.7 1.05 1.32 21.79 14.52 11.55 3.93 强推 春秋航空 64.3 1.64 2.87 3.77 39.21 22.4 17.06 4.16 强推 顺丰控股 64.35 1.0 1.56 2.06 64.35 41.25 31.24 5.19 强推 中远海控 18.28 4.03 1.55 1.4 4.54 11.79 13.06 5.1 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年05月07日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 3.01 总市值(亿元) 28,194.63 3.38 流通市值(亿元) 21,873.9 3.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.53 1.5 12.12 相对表现 -3.75 -3.37 -17.14 相关研究报告 《交通运输行业周报（20210329-20210404）：聚焦年报：披露近半，重视股东回报成新风》 2021-04-05 《交通运输行业周报（20210412-20210418）：聚焦民航业：复苏知多少》 2021-04-18 《交通运输行业周报（20210419-20210425）：聚焦快递业：浙江省快递促进条例（草案）指明行业政策方向，低价竞争将受监管》 2021-04-25 -3%13%30%47%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-11～2021-04-30沪深300交通运输华创证券研究所 行业研究 交通运输 2021年05月09日 交通运输行业周报（20210503-20210509） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、聚焦航运：集运运价不断新高，超强弹性可期+价值中枢上移，持续强推中远海控 ......................................................................................................................................... 5 （一）集运运价不断新高，龙头公司展现超强弹性 ..................................................... 5 1、Q1业绩综述：集运市场系统性供需紧张，运价高位运行，龙头公司业绩均大幅增长 ..................................................................................................................... 5 2、中远海控vs马士基关键指标对比：中远海控更受益短期供需错配 .................. 7 3、马士基一季报再度强调多项中长期指标： ........................................................... 8 （二）展望二季度：即期运价历史新高，重申预计海控Q2业绩环比增长 ............... 9 （三）持续强推中远海控 ............................................................................................... 12 二、行业更新 ........................................................................................................................... 13 （一）航空：五一小长假客运量较19年同期增长0.1% ............................................ 13 （二）快递：业绩综述，价格战下通达系公司利润纷纷承压，圆通Q1实现增长 . 18 （三）航运：集运CCFI历史新高，散运延续大涨，油运底部震荡 ......................... 21 三、市场回顾：交运板块周下跌0.2% ................................................................................. 23 四、投资建议及风险提示 ....................................................................................................... 24 qRqPqPqMnRwPvNyQrPoNpQ8OcMaQtRoOnPrQlOoOrMjMnMoOaQoOyQNZnRpRvPnNpQ 交通运输行业周报（20210503-20210509） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 部分集运龙头一季度归母净利润情况 ..................................................................... 5 图表 2 CCFI指数一周表现 ................................................................................................... 6 图表 3 SCFI指数表现 ............................................................................................................ 6 图表 4 中远海控分季度财务/经营数据拆分 ........................................................................ 7 图表 5 中远海控与马士基经营净现金流对比 ..................................................................... 8 图表 6 中远海控与马士基货运量对比 ................................................................................. 8 图表 7 中远海控与马士基EBIT Margin对比 ...................................................................... 8 图表 8 主要上市班轮公司单箱市值对比 ............................................................................. 8 图表 9 马士基分季度财务/经营数据拆分 ............................................................................ 9 图表 10 FBX美线运价指数（日度） ................................................