宏观利率报告（20260706-20260724）：油价二次扰动，权益深度调整不改债市平稳运行

核心观点

• 央行货币政策工具箱完备，通过国债买卖操作和隔夜逆回购操作，维护收益率曲线形态，实现合理宽松和流动性均衡，有助于债券收益率稳定。
• 权益市场大幅调整期间，类平准基金资金定向救助，债券市场运行平稳，未形成“股债跷跷板”，实现流动性均衡。
• 中长期利率水平应参考经济结构K型分化中的K型向上部分，并考虑债券和股票融资对资金面的影响。
• 央行认为信贷“降速提质”成为新常态，推动货币政策框架从数量型向价格型转型，当前10年期国债收益率约1.73%或为阶段中枢水平。
• 三季度财政政策积极，债券供给或增加，叠加油价二次扰动及厄尔尼诺影响，名义GDP增速回升方向相对确定。

关键数据

• 6月CPI及PPI环比转负，PPI接近年内顶部区间。
• 上半年经济增速4.7%，下半年完成增长目标压力不大。
• 2025年社会融资规模增量中，债券和股票融资占比首次超过贷款。
• 7月15日央行发布会提及，当前10年期国债收益率运行在1.73%左右。

研究结论

• 建议延续震荡思维，交易盘逢低止盈、高抛低吸。
• 油价二次扰动及厄尔尼诺现象可能对通胀形成二次扰动。
• 三季度降息预期较低，制约短端收益率下行。

行情回顾

• 第一周：央行净回笼资金但资金面偏松，短端利率下行，长端利率下行，利率曲线呈倒U结构。
• 第二周：美伊军事对抗升级，油价回升，权益市场调整，长端利率下行，收益率曲线平坦化。
• 第三周：美伊冲突反复，布油冲高回落，浙江中小行下调存款利率，长端收益率下行，收益率曲线陡峭化。

风险提示

• 油价二次扰动及厄尔尼诺现象影响程度。
• 资金面超预期收敛。
• 货币政策超预期变化。
• 机构和个人投资行为不确定性。