1月宏观定期：经济运行整体平稳， 1月季节性扰动增强，通胀预期或有回落

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共13页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:袁绪亚、白江涛、杨振宇 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 经济运行整体平稳，1月季节性扰动增强，通胀预期或有回落 1月宏观定期 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2018年02月05日 相关研究 1 《宏观报告：1月官方制造业景气度小幅回落，但整体延续平稳扩张走势 PMI数据点评-宏观点评》 2018-02-02 2 《宏观报告：经济韧性十足，人民币兑美元汇率创两年新高-宏观点评》 2018-01-26 3 《宏观报告：2017年经济运行超预期，短期或延续上升态势-宏观经济数据点评》 2018-01-22 4 《宏观报告：海外经济平稳复苏，外需基本面持续改善-宏观点评》 2018-01-12 5 《宏观报告：上半年通胀预期增强-宏观点评》 2018-01-10 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 指标 2017．12 2018．1F 工业增加值(%) 6.2 10.5 CPI(%) 1.8 1.4 PPI(%) 4.9 4.8 社消(%) 9.4 10 进口同比(%) 4.5 15 出口同比(%) 10.9 8.5 贸易顺差（亿美元） 546.85 525 M2（%） 8.2 8.0 新增人民币贷款（亿元） 5844 25000 美元/人民币 6.5 6.3 要点:  1月官方制造业景气度小幅回落，但整体延续平稳扩张走势。1月产成品与原材料库存双双上升，生产淡季来临，原材料价格指数下行，对冲年初通胀预期。食品与能源价格支撑作用明显，预计1月CPI或在1.4附近，PPI高位缓降或在4.8%。  三架马车全面复苏尚需时日：消费上，社会消费品零售总额同比增速同环比回落。12月当月同比增速为9.4%，创年内新低，环比增速回落0.11个百分点报收0.7%。1月新订单指数下滑，预示消费需求依然疲弱，或维持在10%附近；投资上，受制造业投资带动，12月固定资产投资累计同比增速与11月持平，季调环比较上月增长0.01%。由于地产投资持续低迷，融资成本居高不下，民间投资意愿不足，叠加基建淡季，雨雪极端气候拖累等因素影响，预计1月投资增速或在7%附近；出口上，伴随全球经济回暖，航运指数上升，外需基本面增强，但考虑季节性，出口高位增速或难延续。1月出口新订单指数回落，预示出口增速放缓概率增大，或在8.5%附近。  政策环境方面，十九大明确了深化供给侧结构性改革的目标，后续稳健货币政策配合积极财政政策将持续发力，增强经济韧性，推动发展方式向提升经济质量转型。货币层面，挤泡沫、强监管依然是大势所趋，短期资金面中性偏紧的格局不会改变，除定向宽松政策利好中小企业外，降杠杆、防风险仍是主线，1月M2增速或降至8%；财政层面，基建投资重要的平衡器，但是1-2月是基建项目投放的淡季，春节返乡叠加气候因素，3月两会后或是集中期；外汇层面，美元指数回落叠加国内经济超预期，人民币汇率坚挺稳健，逆周期因子回归中性，美元兑人民币汇率或维持在6.3附近。  2017年全年整体表现平稳韧性，均值达到51.6%，处于近年高点，但去年三、四季度时增速回落迹象开始显现，进入2018年，温和通胀对冲了部分下行势能，刺激消费和投资，因此经济韧性和增速惯性为新旧动能的切换争取了宝贵时间，我们维持2018年全年经济“稳中趋缓”的基本判断，预计一季度增速不会快速放缓，或在6.8%。 风险提示：全球加息预期；国内货币趋紧；L型经济下滑过快 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共13页 内容目录 1. 食品与能源价格成为CPI主要支撑 .................................................................. 3 1.1. 食品项带动CPI修复性回升 .................................................................................................. 3 1.2. 非食品分项受能源价格支撑保持平稳 .................................................................................... 3 1.3. 生产放缓，需求走弱，PPI或高位缓降 ................................................................................. 4 2. 工业增加值或仍表现韧性 ................................................................................. 5 3. 三驾马车增速平稳，短期难以快速上行 ........................................................... 6 3.1. 内需疲弱，消费增速趋缓 ...................................................................................................... 6 3.2. 外需提振，出口增速处于高位 ............................................................................................... 7 3.3. 制造业投资修复，对固定投资增速产生支撑 ......................................................................... 9 4. 货币政策中性偏紧，财政政策积极稳健 ......................................................... 10 5. 经济运行整体稳健，但仍需警惕下行压力 ...................................................... 12 图表目录 图1：食品类分项和能源价格支撑CPI同比回升 ..................................................................... 4 图2: 食品分项同比增速整体回暖，猪肉跌幅收窄 ................................................................... 4 图3：2017年食品类分项累计同比增速受蛋类、鲜菜、猪肉价格跌幅收窄影响开始缓慢修复4 图4：12月核心CPI趋缓，能源价格和食品价格是主要支撑 .................................................. 4 图5：生产淡季，库存升，PPI高位缓降 .................................................................................. 5 图6: 六大发电集团发电量同比下滑 ......................................................................................... 5 图7：原材料库存指数上升，购进价格回落 ............................................................................. 5 图8： 1月生产、需求景气度回落 ........................................................................................... 5 图9：12月工业增加值同环比回升 ........................................................................................... 6 图10: 冬季能源供应紧张，采矿、电力、燃气生产加速 .......................................................... 6 图11：电器机械制造、通用设备制造、能源、农产增速居前 .................................................. 6 图12: 12月工业增加值累计同比上升，预测值上行预示1-2月修复概率较大 ........................ 6 图13：12月消费增速同环比回落 ............................................................................................ 7 图14: 建筑装潢、家电、家具、纺织回升，汽车下降 ............................................................. 7 图15： 2017年外贸累计增速保持平稳 ................................................................................... 8 图16: 12月当月同比增速高位回落，贸易顺差改善 ................................................................ 8 图17：贸易先导指数回落，预示出口增速趋缓 ........................................................................ 8 图18: 新出口订单PMI回落，人民币持续升值 ....................................................................... 8 图19：全球经济缓慢复苏，航运指数延续回暖 ........................................................................ 9 图20: 出口产品结构改善，高科技产品出口增速加快 ............................................................. 9 图21：制造业投资回暖，地产坚韧，支持固定资产累计同比增速 ........