收购必胜客中国，强化经营效率与本土经营

百胜中国（09987） 酒店餐饮/公司跟踪研究报告/2026.07.28 证券研究报告 投资评级:增持（维持） 核心观点 基本数据2026-07-27收盘价（港元）346.20流通股本（亿股）3.43每股净资产（元）15.43总股本（亿股）3.43 餐饮消费延续复苏但增速放缓，效率与价值为核心竞争要素：2026年上半年全国餐饮收入同比增长2.8%，增速较去年同期回落1.5个百分点，行业整体处于增速换挡期。消费结构呈现“假期脉冲、平日平淡”特征，品质消费趋势深化，消费者“降频次、提品质”意愿增强。行业竞争从规模扩张转向效率与价值驱动，本土品牌加速崛起，外资品牌持续推进本土化深度转型。 收购必胜客中国大陆品牌所有权，强化品牌本土经营与经营效率：6月16日公司宣布与Yum! Brands签署最终协议，以12亿美元现金对价收购必胜客品牌在中国大陆的所有权。交易预计2026年三季度交割后，将从独家特许经营商转变为品牌所有者，免除3%系统销售额特许经营费（年约近5亿元），显著降低刚性成本。对价对应19.5倍LTM P/E，较可比公司折让17%-24%，静态回收期约16-17年，短于原50年特许期限。完成后公司将获得菜单、价格、店型及加盟体系更大自主权，有助于优化单店模型、降低开店门槛。 持续回购与战略收购并行，“增长+回报”双轮驱动：公司7月24日在中国香港及美国合计回购约9.27万股（港股2.34万股耗资约785万港元，美股6.93万股耗资约300万美元）。本年度截至7月24日，公司已完成5.83亿美元回购，为全年15亿美元股东回馈计划（含约4亿美元股息及11亿美元回购）及下半年5.12亿美元回购协议的日常执行。整体来看，回购节奏与战略投入并行，体现了管理层在扩张与资本纪律之间的平衡，对中长期投资者具有积极信号。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师周诗琪SAC证书编号：S0160525060006zhousq@ctsec.com ❖投资建议：公司经营态势稳健，本次收购有助于进一步增厚公司利润，更好实 现 品 牌 本 土 化 经 营。我 们 预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为10.24/10.98/11.91亿美元，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“增持”评级。 相关报告 1.《同店韧性增长，经营利润率持续改善》2025-12-252.《发布RGM3.0战略，目标2030年门店3万家》2025-12-253.《西快龙头，穿越周期》2024-12-29 ❖风险提示：宏观经济波动、食品安全、原材料价格上涨、开店节奏放缓等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。