国海策略：科网泡沫股价见顶期基本面信号及当前AI行情分析

一、核心要点

1. 本次为国海策略每周一讲第110期，核心内容包括科网泡沫股价见顶的基本面信号，以及当前AI行情的判断。
2. 科网泡沫期间，资本开支同比增速并非股价见顶的单一领先指标，而是滞后指标；自由现金流、需求端拐点、毛利率为核心交叉验证指标，其中需求拐点领先股价约2个季度，自由现金流领先约1个季度，毛利率走平为同步验证指标。
3. 科网泡沫产业链见顶顺序为：高杠杆融资依赖的运营商等环节最先见顶，下游应用居中，上游芯片硬件设备因资本开支有惯性最后见顶。
4. 当前AI行情中，终端需求未显著放缓，营收维持高位，但局部头部云厂商自由现金流收紧，整体未出现系统性过度投资风险。

二、投资线索

1. 短期反弹弹性方向：创业板对应海外算力龙头、科创五零对应国产算力龙头，建议在9月前重点关注。
2. AI之外的配置方向：二季度基金筹码大幅下降、中报预期较好的新能源电池材料、锂矿、非银（券商）、拥挤度回落的创新药。
3. 四季度布局方向：筹码出清、日历效应较强的大金融、白电。

三、风险与关注

1. 需跟踪每周三、周四美股Meta、微软、ARM，韩股海力士、三星电子等科技龙头财报，验证AI产业链景气度。
2. 需跟踪下游应用商业化变现情况，若盈利未兑现将传导至上游云厂商资本开支，冲击AI产业链景气度。
3. 需关注美联储政策动向、美伊地缘冲突对油价及流动性的影响。
4. 需关注7月美国科技股财报季对当前风格切换的验证情况。

四、后续关注点

1. 科创板上市事件落地后的市场反应及科技板块走势。
2. 科技ETF资金流入数据，判断国家队对市场的支撑力度。
3. 半导体周期上行趋势对科技板块的影响。