德邦策略复盘美国互联网泡沫及对当前AI行情的启示

美国互联网泡沫经历了理性上涨、情绪爆发和暴跌三个阶段，市值蒸发超5万亿美元。复盘显示，产业端泡沫（资本开支与营收失衡）比估值泡沫更致命。当前AI存在局部估值泡沫但整体低于科网时期，需警惕大模型收入与云厂资本开支失衡的产业泡沫风险。产业链环节命运分化明显，半导体韧性最强，互联网公司商业模式韧性强存活者成长为巨头。

AI投资机会可对标科网泡沫时期，关注半导体上游资源代工、半导体设备环节，估值处于合意区间；通信设备对应英伟达等光模块厂商，当前估值泡沫低于当时。重点跟踪云厂资本开支持续性及与经营现金流匹配度、融资顺畅程度；AI大模型一级市场融资及上市通道情况。投资策略优先选择业绩确定性高、估值合理的环节，密切追踪AI商业化进展。

AI行业发展趋势需关注产业端泡沫积累问题，尤其是大模型收入规模与云厂资本开支的失衡风险。半导体、通信设备等环节表现分化，商业模式韧强的互联网公司更易存活。需警惕资本开支过大引发的现金流断裂风险，关注美联储货币政策、全球流动性变化对科技板块估值的影响。

当前AI市场存在局部估值泡沫，但整体低于科网泡沫时期。需关注大模型收入与云厂资本开支的匹配度，警惕产业端泡沫风险。半导体、通信设备等环节估值合理，但需密切追踪商业化进展。投资机会集中于业绩确定性高、估值合理的环节。

AI行业需警惕产业端泡沫积累，尤其是大模型收入规模与云厂资本开支的失衡问题。重资产企业易受现金流断裂影响，商业模式不强的企业生存压力较大。需关注美联储货币政策、全球流动性变化对科技板块估值的影响，以及大模型商业化进展的不确定性。