方正金属 碳酸锂加速去库行业高景气等待市场定价

00:00:01 本次会议是面向方正证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息。未经方正证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音，制作纪要，转发，转载，传播，复制，编辑，修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:34 好，各位领导早上好啊，我是方正金属组甘建瑶。今天呢是和我们团队宇航一起来聊一下， 00:00:41 近期我们对有色板块的一个整体的看法啊。呃，我这边先总括性地谈一下，就是我们认为其实当下的有色板块呢，呃，它的各自板块行情走的是有一定的趋同性的啊。 00:00:54 总结来讲，就是在之前的这段时间呢，有色板块主要是在对这个弱预期去做一个定价啊。在26年整个我们看到板块的估值持续的下压，包括大家去讨论的重点啊，其实都是呃可能对于27年或者说对于接下来的宏观环境啊，那预期并不是特别的这个。乐观啊，很多时候呢，这种对于弱预期的定价是忽视了品种自身的强现实的情况的啊啊， 00:01:31 具体的表表现呢，就是很多时候我们会看到就股票的价格和商品的价格啊走的会劈叉啊。商品价格其实没有那么差，但股票可能会单边地去走一些持续的调整啊。那那反映在估值上就是我们会看到啊，大量的几板块啊，大量的优质的公司现在估值都是在历史的底部附近，那当然这个情况在上周我们认为是有一些改善的苗头啊，我们还不能说它的拐点已经明确地出来了。但是呢，确实能够看到一些呃可能跟之前不一样的讨论点啊。 00:02:07 我们总结下来就是当前整个板块的预期足够低，然后呢，从年初的高位以来跌幅也足够 深，嗯，主导定价的宏观逻辑呢呃。 00:02:22 在近期来看呢，可能是有一些变化的潜在的因素，然后呢落实到各个不同的资定子子板块当中呢，也有各自的交易点啊，所以我们对于板块的行情的持续性还是比较积极的。 00:02:40 那总的来讲呢，首先我们会看到的一个就是加息预期的这个变化，呃，应该讲就前期我们讲到了，那么市场是定价了一次的加息，那这个是反映了可能在沃什上台以及美联美国和伊朗开战之后啊，油价上行之后的整体压力啊。但是因为6月美国的CPI数据包括非农的就业数据啊，都出现了大幅低于预期的情况，我们认为这个其实显示了就美联储它加息的动力啊，和它的能力都在下降。 00:03:16 啊，动力这块当然主要就是看油价啊，看这个。目前的通胀的压力是否已经是全年来讲的一个比较高的位置啊啊，能力的话呢，主要就是看美国在这一轮AI基建下啊，包括呢这个世界杯的刺激，包括他们在上半年做的这个呃退税的补贴啊。那么能够看到美国经济数据啊，实际上在表面上看还是非常不错的， 00:03:45 这一切呢，在接下来我们认为都有变化啊，那一个呢就是美伊之间的这个军事冲突啊，总体来讲我们认为还是会走向和平啊，虽然中间还有呃各种反复。那我们看到周五的时候，呃因为美国可能会考虑做更激烈的军事动作，导致油价呢是呃一度是站上了100美金的这个关键关口啊，给到了金价的压力，但是到周末又有这个。去交易特朗普taco的这个情况存在啊，原油的暗盘价格也在下跌啊， 00:04:22 反映在股票上或者反映在市场情绪上，我们认为就是对于高油价持续的担忧，其实相比于上半年啊，是已经明显的在下降了啊。 00:04:32 那么进而呢，我们去看就是可能对于美联储来讲，全年通胀压力最大的时间节点啊已经过去了。 00:04:41 然后从能力上来讲呢，前面提到了，就现在我们虽然看到的这个上半年的就业数据很好，但其中呢是有一些可能的水分在的啊。那包括这个世界杯期间，那整个服务业它的工作岗位肯定是变得更多了，那么随着世界杯的结束啊，这一块水分可能会被挤出。另外呢，上半年美国的这个大规模的退税啊，也刺激了他本国国内的一个消费啊，那么对于这个就业数据的城市呢，我们认为是存在的，那么往下半年走，这一些可能陆陆续续的边际效应都会啊越来越低啊。 00:05:22 那么反映在加息这个问题上啊，我们认为既然当下已经充分定价了年内一次加息。那如果后面一方面是加息的时间点去推后，另一方面呢，呃，如果他最终在下半年决定不加息啊，我们看到如果是表态发生变化啊，那么对于整个色板块来讲将会是压制板块金融属性的一个修复节点。 00:05:44 然后第2个呢就是板块的调整幅度足够深啊，现在的估值呢是足够有吸引力的， 00:05:50 大家其实在这段时间讨论有色板块很多时候是以底部视角来去看的啊，就是当前的这个。 00:05:58 铜板块、铝板块包括碳酸锂板块跌到这个位置，呃，股票反映的这个商品价格其实比现实价格还要更低啊。那即便价格跌到这个位置，其实好像这个公司下跌的空间已经非常有限了啊，那主要原因就是有些板块其实从1月份以来，从高位已经跌了可能40个点左右的指数跌幅了啊，像黄金、铜铝啊、稀土，然后像碳酸锂，都是在历史的PE倍数的下部。那再加上整个板块的中报业绩预告其实相当的不错啊，整个板块的盈利能力是很好的啊，所以我们认为在这个弱预期也在前期充分反映了之后啊，它是存在向强现实去摇摆的空间的啊。 00:06:42 那像这个各个品种呢，我们也提示一下，就是我们后面去看这些品种到底在看什么，像黄金的话呢，我们认为啊，一方面央行的去购进它的力度还在继续的加大。嗯，那我们后续的话呢，是关注美国的经济数据能否持续地验证，我们认为可能下半年并不会加息的这个 判断啊。 00:07:05 那关键的节点就是看美联储的主席沃什到底什么时候走，一个由鹰转鸽的这个态度的变化啊， 00:07:13 应该讲是从常识来讲，我们认为特朗普新选出来的主席不会比啊前一任鲍威尔更阴啊，这个不符合他的利益。呃，他的这个态度转变可能是对于贵金属来讲啊。 00:07:27 属性最大的一个博弈节点，然后对于铜来讲呢，那它的主要的行业端的利好呢，还是在于我们前面也提到过的啊，大型铜矿啊，在建的项目就少，然后呢，之前因为事故停产的，它的复产进度也比较缓慢。然后再加上美国它存在一个铜关税博弈啊啊，那么近期向美国去运铜的情况还存在啊，所以呢，导致非美地区的库存已经压得非常脆弱了，包括像中国这边的库存已经很低了啊。 00:08:00 后续的话呢，我们去关注美国的铜关税的落地啊，如果它最终走一个15个点啊，今年15个点，明年30个点，阶梯税率上升，那应该讲就是铜这个板块在价格上的风险就完全被解除了。我后续在需求端，我们去关注算力用铜去改造铜的整体需求结构，然后呢，呃，对接率这边我们认为近期其实也在变化啊。呃，其他时间大家。 00:08:27 他可能担心比较多的呢是海外的产能投建加速，呃，那这块随着近期ODI审批的收紧啊，我们认为会延缓海外的电解铝产能建设啊，延长整个吨金利维持高位的区间啊，进而去增强整个板块的防御属性。 00:08:44 那碳酸锂这边的话呢，那我们做一个展开的讲讲解啊，就是说这个板块呃，应该讲是反映这个强现实弱预期最突出的板块之一啊。因为三季度从整个市场上来看，锂电面都是属于景气度最高的，能够讲得出故的那个板块。但锂电面在三季度其实做得并不好啊，我们认为就是在跳过了三季度的强线时，去考虑板块在明年的这个情况啊。但这个判断我们认为也有待商榷啊，就我们在三季度能不能够特别说在7月份啊，能不能够准确地去判断那27 年的需求的整体。 结构其实是很难的，但是呢我们在7月份去看今年三季度的供需状况是比较明确的。 00:09:33 呃，一个最直接的数据就是库存，目前来讲是连续12周的去库，本周的去库量呢是超过了5000吨。呃，这个大样本的数据掉到了11.4万吨啊，连续12周往下减，而且最近5周的去货量呢，一千两千三千四千五千啊啊环比在持续的增加。所以我们认为，就是这种快速的去库其实是反映了当前供给偏紧的一个实际状况。那么前期压制的点呢，主要还担心就京巴这边的锂矿啊密集到港。呃，但事实的情况呢，我们前面的周中会当中也提到过啊，我们跟上市公司沟通其实并不太会有说7月下旬就密集地到岗，呃，大概率是要分散在8~10月陆陆续续地给运进来。 00:10:24 所以呢，近段时间以来，我们看到像中矿呀九岭啊啊，很多江西的锂盐厂在七八月份他会去安排停产检修，其实就是因为京巴这边的矿断了，然后呢国内这边的库存消耗得差不多了之后，那么冶炼厂在等待金矿到岗之前主动去做这个选择啊。 00:10:42 呃，那反映在碳酸锂的产量上，连续4周周度的产量都是环比下降的啊，但下游就很好了，我们看到这个大东时代上周给到的排产数据。8月份中国的锂电全市场的总排产大概是304G瓦时啊，环比有7.4个点的增长，这也是中国的锂电池总排产量连续6个月的这个环比持续增长，连续6个月的创新产量情况。那一方面我们看一看到这个上游的产量环比在下降啊，另一方面我们看到下游的锂电排产环比在上涨，那三季度我们认为是有望可以形成一个强景气的快速去库啊。 00:11:26 呃，当然了，之前市场其实也没有说担心锂电链三季度的景气度啊，更多的是直接跳过了三季度去定价了7年。那我们认为呢，现在的锂价和股价其实都充分反映了这个悲观预期了啊。但在这个现实层面上来讲，你比如说供给端井下窝它的复产啊，然后呢储能的持续性这些从看空角度上来讲啊，这个比较大的。高权重的这些逻辑都已经是兑现了啊，那么我们认为往后也该去关注强现实的这个现实情况了啊啊， 00:12:05 我们认为锂板块的股票都已经进入了具体的阶段，建议去关注像中方资源、深信岭能、大众矿业、古城矿业。好，然后接下来的话呢，把时间交给宇航啊，有请。 00:12:19 诶，好的，各位早上好，我是方正金属的熊宇航，依然呢为大家来汇报一下关于贵金属和稀土磁材的一个最新观点。呃，先聊聊贵金属吧。 00:12:28 贵金属呢，我们先定一个基调，就是目前呢，三重递进的强美元逻辑依然是压制了整个板块的表现啊。那么美伊的持续军事冲突呢，为贵金属板块短期带来了一定的双重影响，那么美国继续加征关税也延续了全球贸易的不确定性啊，所以我们需要去等待一下下半年整个板块的一个呃拐点啊。那么展望未来呢，AI通胀和美国财政端的一个机会有望继续创造黄金的利多机会啊。那么建议关注深度调整之后的整个贵金属权益市场的布局机会。 00:13:06 我们先说第一个啊，就是什么是三重递进的强美元逻辑。其实美伊战争爆发以来呢，整个贵金属一直是被这三重基的美元逻辑所压制的啊，第一重。呢就是战争拉涨油价啊，促使一些对外能源依赖度比较高的国家啊，或者地区被迫持有更多的美元流动性，包括出售黄金等，使得美元呢存在了走强的动力。那么第2重逻辑呢，顺着而来的就是油价走高拉升了通胀。市场呢从预期美联储降息转为加息，再配合美联储官员的鹰派发言，进一步去吸收非美地区的流动性啊，美元走强。那么第三重逻辑在市场已经充分定价美联储加息的背景下啊， 00:13:52 美国可以依赖这个AI产业的高额投资也好，或者是上半年大规模的政府退税，亦或是世界杯效应等等啊。 00:14:00 在5月份及之前录得了超预期的GDP增速、就业数据、PMI数据以及零售数据，使得市场上呢出现了美国例外论的一个情景啊，进一步的促使了美元的走强。 00:14:13 那么明确了这样一个时代背景之后呢，我们再来看看一些短期的关键。 00:14:19 事件上周呢，其实啊美伊战争的这个军事冲突持续了啊，那么特朗普呢称说美方正与伊朗谈判，但是不排除加大军事打击呃伊朗呢则再次警告说，美国将呃这个呃如果美军进一步实施的话，伊朗会实行一些对等的报复啊。那么总体来看的话呢，当前霍尔木兹海峡的航运现状可以概括为航道通行并没有中断，但是航运环境高度紧张，持续面临着军事压力和航运的博弈压力，没有恢复到正常运营的状态。 00:14:53 那么这种呃再度升温的中东局势为贵金属带来了什么影响呢？ 00:14:58 是两方面呢。第一个方面呢，就是在美国6月通胀数据缓和，以