免税烟草新政落地，夯实中烟香港独家经营优势

主要观点： ⚫周专题：免税烟草新政落地，夯实中烟香港独家经营优势 报告日期：2026-07-26 《境内免税市场烟草制品管理办法》落地。该管理办法于2026年1月1日生效，并设有六个月实施过渡期，自2026年7月1日起须遵守该法规，是为落实国务院关于加强境内免税市场烟草制品监管的要求出台的专项政策，核心针对境内免税烟草市场存在的企业经营不规范、境外烟草制品来源不明、物流追溯信息缺乏以及与此相关的出口回流、走私、非法邮寄等问题。该办法旨在规范境内免税市场免税烟草制品经营秩序，构建更加科学、高效、规范的烟草市场治理体系，保障国家财政税收的同时维护消费者权益。其主要管理措施包括：优化免税烟草制品批发销售流程，加强免税烟草制品计划和价格管理，运用产品目录规范免税烟草制品来源，实行免税烟草制品二维码全流程追溯管理，建设免税烟草制品交易管理平台，以及违法违规行为处理措施等。 新版《境内免税市场烟草制品管理办法》对比旧规，从准入、流通、处罚三大板块九大维度重塑免税烟草全链条监管体系。市场准入板块涵盖适用品类、经营主体、资质准入、货源准入四项：适用品类上，监管范围拓展至卷烟、雪茄烟、烟丝，同时明确加热烟草、电子烟等新型烟草禁止进入免税市场；经营主体建立供货、批发、零售三级分层体系，确定中烟国际为唯一国营批发主体；资质准入新增标准化企业申报核验条件；货源准入实行官方产品目录制度，未收录品牌与SKU不得入市，源头管控不明货源。流通运营板块包含计划管理、流通追溯、交易模式、价格与营销监管四项：计划管理分为零售企业购进和批发企业销售，明确从事相关业务依据以及总量上限；流通追溯实行二维码追溯管理，全出入库、销售环节扫码回传平台数据；交易模式要求在官方线上平台完成，杜绝平台外交易和灰色渠道交易；规范营销行为，严查价格串通、哄抬物价等。监督处罚板块单独为一项维度，旧规以核减计划为单一约束为主，新规采取核减或停止下达购进计划等处理措施，联动公安、海关、海警多部门联合执法，监管惩戒力度显著加强。整套政策构建事前准入、事中流通、事后惩戒闭环监管，大幅抬高行业合规经营门槛。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 独家批发资质形成政策壁垒。旧版《免税卷烟和雪茄烟经营监管办法》未统一划定分层经营主体，无标准化资质准入审核机制，市场存在大量第三方批发、分销贸易商。货品流转链路冗长，卷烟从上游烟厂流通至免税终端门店需经多层中间商加价，中间利润持续被多方瓜分；场外非平台私下交易、灰色渠道交易进一步分流合规业务收益。新版《境内免税市场烟草制品管理办法》重构行业准入规则，明确搭建供货、批发、零售三级标准化经营体系，政策明确中烟国际为境内免税市场唯一具备国营贸易资质的合规批发主体，从源头清理多层批发中间商，大幅压缩多层流转环节。同时配套官方统一线上交易平台、产品目录准入、全流程二维码追溯等监管要求，严查价格串通、哄抬售价、场外私下交易等行为，规范市场经营秩序，稳定渠道合理盈利空间。 《养老消费多元化，康养行业积极发展_20260719 该管理办法调整境内免税卷烟出口流程，长期利好中烟香港业务稳健经营。新规规定中烟国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国 营贸易资格的企业，境内供货链路新增法定代理环节，中烟国际作为相关交易对手方的代理人，并根据框架协议与中烟香港及交易对手方订立个别协议，将交易对手方制造的卷烟出口至中国境内免税市场，该调整不改变核心模式；盈利层面，框架协议的条款、其项下拟进行的交易及定价政策等均维持不变，涉及中烟国际与交易对手方代理安排的任何成本均由交易对手方承担，且中烟国际亦不会就该等安排向中烟香港收取任何费用，根据框架协议销售至中国境内免税市场的卷烟采购交易将不受影响；资本市场层面，框架协议赋予中烟香港独家经营权，既能确保独家卷烟出口业务的平稳持续运作，又能带来确定性及稳定的收入与现金流。该管理办法的实施标志着中国国内免税烟草市场进入了垄断监管、平台交易、全流程溯源和标准化管理的新阶段。为落实措施要求，2026年6月30日中烟香港与中国免税集团签署新合作协议，进一步提升国产香烟在免税市场的品牌价值，为中国烟草国际业务的高品质发展注入新动力。⚫一周行情回顾 2026年7月20日至7月24日，上证综指上涨1.33%，深证成指上涨0.49%， 创 业 板 指 上 涨1.52%。 分 行 业 来 看 ， 申 万 轻 工 制 造 下 跌2.22%，相较沪深300指数-4.87pct，在31个申万一级行业指数中排名24；申万纺织服饰下跌4.20%，相较沪深300指数-6.85pct，在31个申万一级行业指数中排名28。轻工制造行业一周涨幅前十分别为爱丽家居(+35.79%)、中锐股份(+14.02%)、仙鹤股份(+10.51%)、裕同科技(+8.4%)、 松 发 股 份(+7.84%)、 齐 峰 新 材(+6.99%)、 菲 林 格 尔(+6.86%)、 太 阳 纸 业(+6.65%)、 永 吉 股 份(+6.38%)、 凯 恩 股 份(+6.31%)，跌幅前十分别为安妮股份(-22.55%)、梦百合(-19.51%)、亚振家居(-18.6%)、德尔未来(-17.82%)、好莱客(-14.59%)、齐心集团(-14.54%)、 美 克 家 居(-13.95%)、 龙 利 得(-12.57%)、 天 安 新 材(-12.29%)、皮阿诺(-12.27%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为孚日股 份(+12.28%)、 金 发 拉 比(+10.37%)、 比 音 勒 芬(+8.57%)、 深 中 华B(+8.21%)、 健 盛 集 团(+7.51%)、 伟 星 股 份(+6.38%)、 新 华 锦(+6.37%)、 深 中 华A(+5.84%)、 棒 杰 股 份(+5.35%)、 菜 百 股 份(+4.33%)，跌幅前十分别为探路者(-37.39%)、萃华珠宝(-34.39%)、嘉曼服饰(-26.44%)、*ST天创(-24.46%)、开润股份(-20.53%)、金春股份(-17.51%)、 康 隆 达(-14.26%)、 迎 丰 股 份(-11.28%)、 如 意 集 团(-10.38%)、聚杰微纤(-10.31%)。⚫重点数据追踪 家居数据跟踪：1）地产数据：2026年7月12日至7月19日，全国30大中城市商品房成交面积128.79万平方米，环比-6.34%；100大中城市住宅成交土地面积65.43万平方米，环比-29.55%。截至2026年6月，住宅新开工面积1.69亿平方米，累计同比-24.1%；住宅竣工面积1.21亿平方米，累计同比-25.3%；商品房销售面积4.01亿平方米，累计同比-11.6%。2）原材料数据：截至2026年7月24日，软体家居上游TDI现货价为16450元/吨，周环比-1.79%；MDI现货价为17300元/吨，周环比+0.87%。3）销售数据：2026年5月，家具销售额为150.3亿元，同比-8.7%；当月家具及其零件出口金额为574313.4万美元 ， 同 比+1.9%； 建 材 家 居 卖 场 销 售 额 为1286.94亿 元 ， 同 比+2.86%。 包装造纸数据跟踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2026年7月24日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为4927.31/4365/3578.33元/吨，周环比+1.24%/-0.08%/0%； 废 黄 板 纸/废 书 页 纸/废 纯 报 纸 价 格 分 别 为1886/1820/2345元/吨，周环比-2.28%/+0.11%/+0.86%；白卡纸/白板 纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4049/3661.25/3881.6/3261.25元/吨，周环 比0%/+0.51%/+0.28%/-0.08%； 双 铜 纸/双 胶 纸 价 格 分 别 为4450/4537.5元/吨，周环比0%/0%；生活用纸价格为5600元/吨，周环比-0.59%。2）吨盈数据：截至2026年7月24日，双铜纸/双胶纸/箱 板 纸/白卡纸每吨毛利分别为-602.29/-570.86/+348.19/-336.78元/吨。3）纸类库存：截至2026年6月30日，青岛港月度库存为1512千吨，月环比-0.59%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为17.8/21.63/25.55天，月环比0%/-3.09%/-1.5%；白板纸/瓦楞纸/箱板纸月度企业库存分别为799/466/794千吨，月环比-9.72%/-11.74%/-7.67%；生活用纸月度企业库存为618.4千吨，月环比+4.48%。 纺织服饰数据跟踪：1）原材料：截至2026年7月24日，中国棉花价格指数:3128B为17641元/吨，周环比-0.52%。截至2026年7月23日，Cotlook A指数为90.35美分/磅，周环比-0.33%。截至2026年7月17日，中国粘胶短纤市场价为14150元/吨，周环比0%；中国涤纶短纤市场价为7510元/吨，周环比+2.6%。截至2026年7月21日，中国长绒棉价格指数:137为27020元/吨，周环比0%；中国长绒棉价格指数:237为26210元/吨，周环比0%。截至2026年7月23日，内外棉差价为2335元/吨，周环比-1.02%。2）销售数据：2026年6月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1285.3亿元，同比+3.9%；当月服装及衣着附件出口金额为1574932万美元，同比+3.2%。⚫ 投资建议 1）1）家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率将从20%提升至37%，成为二片罐行业头部企业，议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。 4）出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。⚫ 风险提示 宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 正文目录 1周专题：免税烟草新政落地，夯实中烟香港独家经营优势...............................................................................................62一周行情回顾.......................................................................................................................................................................93重点数据追踪.....................................................................................................................................................................103.1家居......................................................................................................................................................................................103.2包装造纸.